Четыре изображения расскажут вам: почему гиганты ИИ на американском рынке акций внезапно потеряли силу?

За последние несколько месяцев гиперскейлеры — крупные облачные провайдеры, наиболее соответствующие волне искусственного интеллекта, — постепенно утратили статус лидеров рынка и стали отставать. Этот поворот событий стал неожиданностью для многих специалистов отрасли, поскольку многие аналитики на Уолл-стрит по-прежнему ожидали, что темпы роста прибыли этих компаний к 2026 году будут выше среднего уровня американских публичных компаний.

В ответ на это аналитик по акциям из Wells Fargo Охсунг Квон и его команда в отчёте, опубликованном во вторник, выявили ряд ключевых фактов, которые могут объяснить, почему у инвесторов начала снижаться энтузиазм по отношению к гигантам ИИ.

Команда Квона сосредоточилась на четырёх крупнейших гиперскейлерах: Amazon, Meta, Alphabet и Microsoft. За исключением Alphabet, акции остальных компаний с октября прошлого года находятся под давлением.

В отчёте впервые отмечается, что по мере того, как эти гиперскейлеры продолжают вкладывать огромные средства в строительство дата-центров, их ранее значительный свободный денежный поток значительно сократился, и показатель рентабельности свободного денежного потока, измеряемый соотношением свободного денежного потока к общему объёму продаж, сейчас практически сравнялся с уровнем индекса S&P 500.

Поскольку большая часть денежного потока была направлена на развитие искусственного интеллекта, эти компании начали обращаться к рынкам за заимствованиями. Квон и его команда считают, что эта тенденция только начинается.

Недавние обсуждения на Уолл-стрит также сосредоточены на перспективах денежного потока у гиперскейлеров. Аналитическая команда UBS во вторник также указала, что в этом году капитальные затраты этих компаний могут достичь 700 миллиардов долларов, что почти полностью поглотит их операционный денежный поток.

Этот переход от зависимости от денежного потока к заимствованиям вызывает тревогу у инвесторов. Квон и его команда предупреждают, что, несмотря на то, что эта трансформация всё ещё находится на ранней стадии, акции этих компаний уже испытывают давление.

Эти опасения понятны — резкое увеличение инвестиций уже начало снижать высокую рентабельность капитала, которой эти технологические гиганты гордились.

По оценкам Wells Fargo, показатель возврата инвестированного капитала гиперскейлеров также снизился с выдающегося уровня до среднего по компаниям индекса S&P 500.

По мере того как Amazon и Microsoft продолжают превышать ожидания аналитиков Уолл-стрит по расширению расходов, в 2026–2027 годах средства, доступные для возврата инвесторам, могут уменьшиться. В понедельник Alphabet, материнская компания Google, объявила о выпуске облигаций на 20 миллиардов долларов внутри США, а также планирует выпуск облигаций в иностранной валюте, включая бессрочные облигации в фунтах стерлингов.

Дополнительные инвестиции в капитальные расходы также вынуждают гиперскейлеров сокращать возврат капитала инвесторам.

Некоторые эксперты отрасли недавно предупредили, что сокращение выкупных программ в этом году может стать негативным фактором для более широкого рынка. Стратег по межактивным стратегиям в Nomura Charlie McElligott ещё несколько месяцев назад предупреждал о таком риске.

Wells Fargo обнаружил, что «общий доход на акционерный капитал» — показатель, рассчитываемый как сумма дивидендов и выкупленных акций в процентах от продаж — у семи крупнейших технологических компаний и других технологических акций достиг минимальных значений с эпохи интернет-пузыря.

Примечание: синяя линия — общий доход на акционерный капитал семи крупнейших компаний и других технологических акций, красная — у остальных компаний.

До недавнего времени инвесторы положительно относились к масштабным капиталовложениям. Но с начала квартальной отчётности за четвёртый квартал эта тенденция, похоже, охладела: акции Microsoft и Amazon после публикации новых данных показали слабую динамику.

Квон отметил, что это соответствует реакции инвесторов на предыдущие циклы капиталовложений. Если судить по истории, это может стать началом долгосрочного периода плохих результатов.

«Рынок всегда не любит компании, находящиеся в инвестиционном цикле», — сказал Квон.

Последний риск, на который стоит обратить внимание: несмотря на недавние распродажи акций программного обеспечения, команда Квона указывает, что опасения по поводу конкурентоспособности OpenAI также тянут вниз технологический сектор. OpenAI тесно связана с финансовыми интересами таких гиперскейлеров, как Oracle.

Что касается того, куда следует инвестировать, — Квон заявил, что его портфель циклических и защитных акций ещё не полностью отражает признаки восстановления экономической активности, намекаемые индексом PMI. Учитывая, что глобальный рост экономики ожидается ускорением к 2026 году, команда Квона «смотрит с оптимизмом на малые компании, сырьевые и полупроводниковые сектора».