Снизятся ли процентные ставки еще больше в 2026 году? Наш последний прогноз

Ключевые выводы

• Федеральная резервная система снизила процентные ставки на четверть пункта, как и ожидалось, но в итоговом голосовании были разногласия.
• В целом, мы ожидаем два снижения ставок в следующем году, что на одно больше, чем у ФРС.
• Фактором, который может привести к более значительному росту ставок, является резкое снижение бума искусственного интеллекта.
• Таможенная политика может снизить количество ожидаемых снижений ставок, поскольку их повторное повышение усилит инфляционное давление.
• Председатель ФРС заявил, что процентные ставки находятся в нейтральном диапазоне. Это очень важный показатель, на который ФРС всегда обращает внимание, потому что в конечном итоге он является лучшим ориентиром того, где ставки, скорее всего, окажутся в долгосрочной перспективе.

Иванна Хэмптон: Напряженность между двумя целями Федеральной резервной системы нарастает. Инфляция остается высокой, в то время как рынок труда показывает признаки ослабления. Это проявилось в окончательном решении ФРС по ставкам за год. Они завершили 2025 год тремя подряд снижениями ставок, но указывают на еще меньшее число таких мер в 2026 году. Со мной на связи Престон Колдуэлл, старший экономист США в Morningstar Investment Management. Рад вас видеть, Престон.

Престон Колдуэлл: Привет, Иванна.

Что означает разногласие в ФРС по поводу снижения ставок для инвесторов?

Хэмптон: Итак, ФРС снизила ставки на четверть пункта, как и ожидалось, но в итоговом голосовании были разногласия. Два члена комитета выступили за сохранение ставок, один — за более глубокое снижение. Что это вам говорит?

Колдуэлл: Ну, знаете, интересно, потому что изначально эта встреча должна была быть довольно напряженной. Если посмотреть на ожидания рынка, заложенные в ценах на середину ноября, считалось, что снижение маловероятно. Но затем некоторые члены ФРС дали понять, что намерены продолжить снижение ставок. В итоге, на вчерашний день вероятность снижения составляла около 90%. Но при этом, с учетом разногласий и комментариев Пауэлла и комитета, они сейчас готовятся к паузе. У нас есть два члена, явно выступающих против снижения в этом месяце. Если два члена явно dissent, то есть и другие, кто, возможно, тоже не согласен, но пока не озвучил это официально или сомневается в необходимости дальнейших снижений. Пауэлл заявил, что пора перейти в режим ожидания и внимательно следить за новыми данными, прежде чем предпринимать дальнейшие шаги. С сентября 2024 года ФРС снизила ставки суммарно на 1,75 процентных пункта, и ставки все еще выше уровня до пандемии — в диапазоне 3,25–3,50%. До пандемии средний уровень был около 1,7% за 2017–2019 годы. Но мы не достигли того уровня, который был с середины 2023 до осени 2024 года, когда ставки превышали 5%. Сейчас мы на более комфортной территории, и, по моему мнению, ФРС может замедлить темпы. Я не ожидаю снижения ставок на январской встрече.

Должен ли ФРС делать более значительные снижения ставок в 2026 году?

Хэмптон: Ну, ФРС прогнозирует одно снижение ставки в следующем году. Как это соотносится с вашим прогнозом, и что могло бы оправдать более или менее значительные снижения?

Колдуэлл: Если смотреть в целом, я ожидаю два снижения ставок в следующем году. Это на одно больше, чем у ФРС. А в целом, до 2027 года, я ожидаю еще три снижения в этом году. Итого, по нашим прогнозам, в 2026 и 2027 годах будет пять снижений, тогда как ФРС ожидает всего два за этот период. Это примерно на 75 базисных пунктов больше, чем ожидает рынок и сама ФРС, что к тому времени будет значительным расхождением. И рынок в целом идет примерно в том же направлении. Мое мнение — естественная ставка процента в экономике все еще ближе к уровню до пандемии. Это обусловлено долгосрочными факторами, такими как демография, старение населения и замедление трендового роста экономики. Также есть факторы, которые с начала пандемии помогали удерживать ставки высокими, например, избыточные сбережения, но эти факторы постепенно исчезают. Например, рынок жилья, несмотря на снижение ставок, продолжает ослабевать, что говорит о том, что покупатели жилья все больше устают от высоких ставок и цен. Это может означать, что для поддержки рынка жилья потребуется еще одно снижение ставок. Но тут много неопределенности, и мои собственные убеждения немного ослабли, потому что текущие данные устарели. У нас еще нет данных по ВВП за третий квартал, и чтобы получить полную картину, нужно больше информации. Я планирую пересмотреть свои прогнозы, как только получу эти данные.

Что касается факторов, которые могут привести к меньшему или большему изменению ставок, то, по моему мнению, в случае более значительного снижения, соответствующего нашему сценарию, а не ожиданиям ФРС или рынка, резкое снижение бума ИИ явно потребует дополнительных мер снижения ставок, поскольку ИИ за последний год стал основным драйвером роста ВВП — как через инвестиции бизнеса, так и через рост фондового рынка, который поддерживал потребительские расходы. Если этот тренд развернется в обратную сторону, потребуется значительное смягчение монетарной политики ФРС, чтобы компенсировать негативный эффект для совокупного спроса. Что касается меньших или отсутствующих снижений, то ключевым фактором здесь являются тарифы. Даже если тарифы останутся на текущем уровне, есть риск, что их рост приведет к более сильному прохождению тарифов в цены для потребителей, что вызовет дополнительное инфляционное давление. Сейчас американские бизнесы платят большую часть тарифов и компенсируют их, но если они решат переложить эти издержки на потребителей, это может усилить инфляцию. Это также может распространиться на другие части экономики: рост цен на товары может привести к росту цен на услуги. А если тарифы действительно повысятся, то неизвестно, насколько высоко они могут подняться. Сейчас кажется, что они снижаются, но при росте — это усилит инфляционное давление. В целом, есть сценарии, при которых ставки могут значительно отличаться от ожидаемых в ближайший год.

Как нейтральная ставка процента влияет на снижение инфляции и укрепление рынка труда

Хэмптон: Председатель ФРС говорит, что ставки находятся в нейтральном диапазоне. Почему это важно и что это означает для снижения инфляции и укрепления рынка труда?

Колдуэлл: Нейтральная ставка — это такой уровень ставок, при котором, если они держатся на этом уровне длительное время, экономика получает достаточно стимулов для полного занятости, а инфляция остается в рамках целевого уровня ФРС — около 2%. Это своего рода «золотая середина» для состояния экономики. Она не перегрета, но и не в состоянии спада. Этот уровень зависит от множества факторов, например, от уровня производительности — базового роста производительности, который влияет на желание инвестировать. Также важен демографический фактор: растет ли население быстро или медленно, стареет ли оно. Замедление роста населения снижает спрос на инвестиции и тянет нейтральную ставку вниз. Если население растет медленно, строить нужно меньше домов и инфраструктуры. Оценка нейтральной ставки сложна, потому что ее нельзя наблюдать напрямую — ее можно только примерно оценить, исходя из исторических данных. В целом, большинство участников FOMC считают, что нейтральная ставка около 3%. Сейчас мы очень близки к нейтральному уровню, с диапазоном 3,25–3,50%. Я считаю, что нейтральная ставка скорее ниже, ближе к уровню до пандемии, когда средняя ставка по федеральным фондам составляла около 1,7%. За последние десятилетия нейтральная ставка снижалась, начиная с примерно 4–5% в 1980 году, что было очень высоким уровнем. За последние 40 лет она снизилась примерно на 400 базисных пунктов, что связано со старением населения, замедлением роста экономики и другими факторами. Это очень важный показатель, на который ФРС постоянно обращает внимание, потому что он помогает понять, куда в долгосрочной перспективе могут двигаться ставки, и позволяет ставить их в соответствие с целями.

Хэмптон: Благодарю вас, Престон, за ваше время.

Колдуэлл: Спасибо, Иванна. Всегда приятно пообщаться.