Чи втрачає «Дивні випадки» свою популярність? Позика Netflix на 59 мільярдів доларів натякає на зміну зростання «陌路人»

Netflix у 2025 році у четвертому кварталі звітував про стабільні результати, підтримані великим контентом у вигляді фінальної частини «Довго і щасливо». Доходи склали 12 мільярдів доларів, що на 18% більше ніж торік, кількість платних підписників по всьому світу перевищила 325 мільйонів, а вільний грошовий потік (FCF) досяг 1,9 мільярда доларів. Однак реакція ринку була стриманою. Причиною стала стратегія компанії щодо придбання Warner Bros. Discovery (WBD) приблизно за 720 мільярдів доларів, з яких 590 мільярдів планується залучити через місткий кредит. Це рішення змусило тимчасово призупинити викуп власних акцій.

Щоб зберегти перевагу у стрімінговій війні, Netflix зараз намагається перетворитися з просто контентної компанії у «потужну медіаімперію». Однак ця амбітна стратегія несе з собою значні фінансові ризики.

Глобальна переорієнтація двигуна зростання Netflix — від «кількості користувачів» до «покращення ARM»

Справжня проблема Netflix полягає не у тому, чи хороші результати, а у фундаментальній складності — «як далі підтримувати зростання».

Колись двигуном зростання Netflix була експансія за рахунок залучення нових користувачів. Але на зрілих ринках зростання кількості користувачів сповільнюється. Тому компанія змінила стратегію і зосередилася на підвищенні «середнього доходу на користувача (ARM)» від існуючих клієнтів. Основними інструментами тут є підвищення цін і посилення заходів проти спільного використання паролів.

Реклама також є частиною цієї стратегії, але результати поки що обмежені. У 2025 році доходи від реклами перевищили 1,5 мільярда доларів, що значно менше прогнозів інституційних інвесторів (20–30 мільярдів доларів). Більш того, наразі програматична рекламна система ще тестується, і у короткостроковій перспективі рекламні площі швидше слугують засобом залучення клієнтів за низькою ціною, ніж основним джерелом доходу.

Через це Netflix знизив свої прогнози зростання на 2026 рік до 12–14%. Багато аналітиків вважають, що компанія фактично увійшла у «епоху низького зростання». Внутрішні заходи з покращення управління вже не здатні підтримувати двозначний приріст.

Зі зростаючими обмеженнями Netflix почав шукати зовнішні драйвери зростання, що і призвело до активного рішення щодо WBD.

Купівля WBD за 720 мільярдів доларів — двосічний меч — борг і тиск на грошовий потік

Придбання WBD означає, що Netflix перетворюється з технологічної компанії з невеликими активами у традиційного медіа-гіганта з великим боргом.

Залучення 590 мільярдів доларів через місткий кредит погіршує баланс компанії. На кінець 2025 року у компанії вже були підтверджені 14,5 мільярдів доларів загальних зобов’язань і 9 мільярдів доларів готівки. Тобто чистий борг становив 5,5 мільярдів доларів. Якщо кредит буде реалізовано, загальний борг зросте більш ніж у 4 рази.

Водночас, вільний грошовий потік (FCF) Netflix зростає і, за прогнозами, у 2026 році досягне близько 11 мільярдів доларів. Однак є серйозний ризик: навіть якщо весь цей FCF буде спрямовано на погашення боргу, для повного повернення кредиту знадобиться понад 5 років.

Ще більш тривожним є можливий вплив інтеграції величезної бібліотеки фільмів HBO і WBD — це може значно збільшити навантаження на амортизацію контенту. Зараз коефіцієнт амортизації близький до 1,1, але при об’єднанні він може погіршитися.

Отже, Netflix змушений буде перейти у «режим погашення боргів», коли більша частина грошового потоку буде спрямована на обслуговування боргу і відсотків. Якщо інтеграція активів WBD виявиться менш ефективною, ніж очікувалося, цей величезний кредит може стати не джерелом зростання, а чорною дірою, що знижує оцінку компанії.

Алхімія IP — успіх або провал у злитті Harry Potter і DC

Чому ж Netflix ризикує так багато? Відповідь — у надзвичайних контентних активах WBD.

Від студії у Беверлі-Хіллз до Лондона — WBD має у своєму портфелі «Всесвіт Гаррі Поттера», героїв DC, високоякісну бібліотеку HBO та інші цінні IP, які дуже потрібні стрімінговим платформам. Це може стати ключем до швидкого закриття «контентної пропасті», яка довго вважалася слабкістю Netflix.

Головна цінність цієї угоди — не короткострокові фінансові показники, а зміна довгострокового конкурентного середовища.

Завдяки IP WBD Netflix зможе значно посилити стабільність контенту, зменшити залежність від окремих хітів, а також створити нові можливості для комерціалізації через глобальну мережу і передові системи рекомендацій.

Однак цей сценарій реалізується не швидко. Поточна ціна акцій Netflix з коефіцієнтом PER близько 26 вже враховує високі очікування зростання.

Оптимісти вважають, що при правильній інтеграції IP WBD новий цикл зростання може початися знову. У той час як більш обережні інвестори сприймають цю ситуацію як сигнал того, що Netflix увійшов у нову фазу з підвищеними ризиками і потенційно більшою волатильністю.

Що чекати після 2026 року — успіх чи провал

Загалом, перспектива IP-алхімії у 2026 році залишається невизначеною. Наскільки цінні активи WBD зможуть додати вартості платформі Netflix? Скільки часу знадобиться на інтеграцію і як це вплине на борги? Відповіді на ці питання з’являться не раніше ніж через кілька кварталів.

Зараз Netflix опинився у ролі «незнайомця» у стрімінговій індустрії. Чи зберегти свою позицію, чи зробити ризиковану ставку на нову імперію — це визначить його майбутню цінність.

Примітка: цей аналіз базується на відкритих даних і є макроекономічним оглядом, а не інвестиційною рекомендацією.