FDV：ринкова капіталізація або сигнал ринкових ризиків?

Для багатьох інвесторів, які вперше входять у криптовалютний ринок, показник повної розведеності ринкової капіталізації (FDV) часто створює “візуальні ілюзії”. Можливо, одна монета має FDV у кілька десятків мільярдів доларів, але її фактична циркулююча ринкова вартість становить лише частину цієї суми. Що приховано за цим розривом? Чи є FDV важливим орієнтиром для інвестиційних рішень або ж це ринкова пастка?

Що таке повна розведена ринкова капіталізація (FDV)?

FDV — це не реальне відображення поточного стану ринку, а гіпотетичний показник. Він передбачає, що всі заплановані до випуску токени вже знаходяться в обігу, і множить цю кількість на поточну ціну одного токена. Іншими словами, цей показник показує: якщо колись усі токени стануть доступними для торгівлі, якою могла б бути теоретична оцінка проекту.

Наприклад, максимальна кількість Bitcoin — 21 мільйон. За останніми даними, при ціні близько $68,97 тисяч, FDV Bitcoin становить приблизно $1,447 трильйонів. Однак ця цифра — лише теоретична оцінка, оскільки фактична циркулююча кількість значно менша.

Чому FDV важливий? Він дає інвесторам “вікно потенціалу”: якщо цей проект у майбутньому дійсно набуде широкого застосування та визнання, наскільки може зрости його оцінка? Проте проблема у тому, що між FDV і реальною ринковою вартістю існує значна різниця.

Ринкова капіталізація та FDV: чому чим більше різниця, тим вищий ризик?

Ринкова капіталізація враховує лише зараз циркулюючі токени. Це відображає реальні активи, які вже куплені ринком. FDV ж включає всі потенційні токени, що можуть з’явитися у майбутньому — включно з заблокованими токенами, резервами для команди, а також токенами, що генеруються через майнінг або стейкінг.

Наприклад, у проекті може бути лише 20% токенів у обігу, тоді як 80% — заблоковані у контрактах і плануються до розблокування поступово протягом кількох років. З цієї точки зору, поточна ринкова вартість — лише вершина айсберга.

Чому така велика різниця небезпечна? Коли токени починають масово розблоковуватися, кількість токенів раптово зростає, що може тиснути на ринок. Якщо попит не зростає відповідно, пропозиція збільшується — ціна падає. Крім того, багато ранніх інвесторів і інституцій заздалегідь готуються до розблокування і можуть почати продавати, щоб зафіксувати прибуток.

Розблокування токенів: справжня точка вибуху пастки FDV

У середині березня 2024 року проект Arbitrum пережив важливу подію — закінчення періоду стейкінгу. Близько 1,1 мільярда токенів ARB (76% від тодішньої циркулюючої кількості) одночасно розблокувалися і вийшли на ринок. Це майже подвоїло кількість доступних для торгівлі токенів.

З графіків видно, що перед розблокуванням ціна ARB коливалася в межах $1,80–$2,00. Після оголошення про розблокування багато власників почали продавати заздалегідь, очікуючи падіння ціни. Після завершення розблокування ціна миттєво впала більш ніж на 50%. Хоча інші фактори (наприклад, рух ціни Ethereum) теж могли впливати, саме масштабне вивільнення токенів стало останньою краплею.

Подібні ситуації повторюються у проектах з високим FDV і низькою ліквідністю. За даними аналітичних платформ, багато з них із високим ризиком — з інвестиційним бекграундом венчурних фондів — пережили “ідеальний шторм”:

1. Очікуваний продаж: трейдери передбачають падіння ціни і продають заздалегідь
2. Ліквідність: масове додавання токенів у ринок створює перенасичення
3. Паніка: інші власники, побачивши падіння, також починають продавати, створюючи самореалізуючийся негативний сценарій

Історичні цикли: чи ми забули уроки минулого?

Подібна ажіотажна хвиля навколо проектів із високим FDV — не новина. У 2021 році під час бичачого ринку багато проектів, таких як Filecoin (FIL), Internet Computer (ICP) і Serum (SRM), привертали увагу через “величезний FDV і перспективи”. Тоді FIL за $0,91, ICP — за $2,35, SRM — за $0,01 обіцяли бути “наступним сотнехвилинним зіркою”.

Що сталося далі? Після початкового буму ці проекти зазнали тривалого падіння цін. Багато інвесторів, що увійшли через високий потенціал FDV, застрягли у збитках.

Чи відрізняється тепер ситуація? Так, є зміни: екосистема блокчейну стала більш зрілою, конкуренція зросла, інвестори — більш обережні. Нові тренди, такі як DePIN (децентралізовані мережі фізичної інфраструктури) і RWA (активи реального світу), привертають увагу. Але людська природа не змінилася — у бичачому ринку страх пропустити (FOMO) залишається сильнішим за раціональний аналіз.

Мультифакторна оцінка: як визначити реальну цінність проекту з високим FDV?

Замість того, щоб покладатися лише на FDV, інвесторам слід створити більш комплексну систему оцінки:

Перша складова: графік розблокування токенів
Перевірте повний план розблокування. Якщо багато токенів планується розблокувати у короткий термін — ризики зростають. Якщо ж розблокування розподілене рівномірно і на тривалий час — вплив буде менш різким.

Друга складова: фундаментальні показники проекту
Запитайте себе: що саме вирішує цей проект? Чи є реальні користувачі? В чому його технічна інновація? Якщо відповіді “неясно”, тоді високий FDV — просто цифра без реальної підстави.

Третя складова: попит і застосування
FDV не враховує попит. Проект із сильною спільнотою, широким застосуванням і зростаючою базою користувачів може мати високий FDV, але все ще бути цінним. Навпаки, якщо застосування слабке — навіть низький FDV не гарантує успіху.

Четверта складова: ліквідність і глибина торгів
Навіть при розблокуванні великої кількості токенів, якщо у проекту є достатня ліквідність і глибина ринку — удар буде менш відчутним. Малоліквідні проекти — особливо вразливі.

Висновок: FDV — не універсальний ключ і не слід його ігнорувати

Повертаючись до початкового питання: чи є FDV ринковим “чайником” чи сигналом ризику?

Відповідь — обидва варіанти неправдиві. FDV не слід сприймати як гарантію, що проект обов’язково виросте до ціни, що відповідає FDV, і водночас його не можна цілком ігнорувати. Це — інформаційний індикатор — попереджувальний сигнал, що при значній різниці між FDV і ринковою вартістю потрібно досліджувати глибше.

У бурхливих ринкових періодах легко піддатися ілюзії потенціалу високого FDV. Але історія доводить: проекти з слабкими фундаментальними показниками, що тримаються лише на дефіцитності перед розблокуванням, рано чи пізно зазнають реального шоку.

Якщо ви розглядаєте інвестиції у проект із високим FDV, найважливіше питання — не “чи може цей токен вирости до FDV?”, а “чи вартує цей проект такої оцінки навіть після повного розблокування токенів?” Раціональний аналіз і глибоке дослідження — найкращий захист від емоційних ринкових коливань.