Пастка непостійних збитків у ліквідності майнінгу｜Аналіз ризиків та стратегії їх уникнення на прикладі

Ліквідністьний майнінг раніше приваблював багато інвесторів своїми високими річними доходами, але багато хто ігнорує приховані в ньому серйозні ризики — непостійні збитки. Вони не лише з’їдають отриманий прибуток від ліквідності, а й можуть призвести до втрати основної суми. У цій статті глибоко аналізується механізм роботи непостійних збитків, точні методи їх обчислення та способи ефективного уникнення цього ризику у процесі ліквідності.

Суть непостійних збитків: чому виникає збиток у ліквідності?

Ліквідністьний майнінг вимагає від інвесторів внесення двох токенів у певній пропорції до пулу ліквідності для отримання комісійних та нагород за управління. З першого погляду, це здається чудовим джерелом доходу. Але проблема у тому, що при коливанні цін токенів кількість токенів у пулі автоматично коригується, і саме цей механізм і є джерелом непостійних збитків.

Уявімо, що ви надаєте ліквідність у парі ETH/USDC на Uniswap, початково внісши 10 ETH і 1000 USDC (при ціні ETH = 100 USDC). Коли ціна ETH зросте до 110 USDC, пул автоматично відкоригує кількість токенів за формулою сталого добутку, щоб зберегти баланс. Це означає, що частина ETH буде обміняна на USDC, і кількість ETH у пулі зменшиться, а USDC — збільшиться. В результаті ви матимете менше ETH, ніж спочатку, і пропустите частину зростання ціни. Навпаки, при падінні ціни ETH пул обміняє USDC на ETH, збільшивши кількість ETH у вашому портфелі, але через зниження ціни загальні активи все одно зменшаться.

Коротко кажучи, непостійні збитки — це втрата вартості, яку зазнає провайдер ліквідності через автоматичне обмінювання токенів у відповідь на цінові коливання. Вони стають реальними лише тоді, коли токени виводяться з пулу, і ця втрата стає фактичною «реалізованою» збитком.

Методи обчислення непостійних збитків: цифри говорять самі за себе

Щоб точно оцінити ризик ліквідності, потрібно знати, як обчислювати непостійні збитки. Нижче наведено приклад із реальним сценарієм та формулою.

Базові налаштування та виведення формули

Припустимо, пул працює за формулою сталого добутку: a × b = k (де a, b — кількість токенів, k — константа).

Початковий стан:

• ETH: a = 10
• USDC: b = 1000
• Початкова ціна ETH: Pa = 100 USDC
• Константа k = a × b = 10,000

При зміні ціни ETH на Pa’ пул автоматично коригує кількість токенів:

• Новий ETH: a’ = √(k / Pa’) = √(10,000 / Pa’)
• Новий USDC: b’ = √(k × Pa’) = √(10,000 × Pa’)

Випадок 1: ціна ETH зростає на 10%

Зміна ціни: Pa’ = 110 USDC

Обчислення кількості токенів у пулі:

• a’ = √(10,000 / 110) ≈ 9.535 ETH
• b’ = √(10,000 × 110) ≈ 1,048.81 USDC
• Загальна вартість у пулі: 9.535 × 110 + 1,048.81 ≈ 2,097.66 USDC

Якщо просто тримати без додавання ліквідності:

• Загальна вартість: 10 × 110 + 1000 = 2,100 USDC

Обчислення непостійних збитків: Непостійні збитки = (2,100 - 2,097.66) / 2,100 ≈ 0.112%

Хоча збитки малі, тенденція очевидна — при зростанні ціни ліквідністьний майнінг приносить менше, ніж просто тримання активів.

Випадок 2: ціна ETH знижується на 10%

Зміна ціни: Pa’ = 90 USDC

Обчислення кількості токенів у пулі:

• a’ = √(10,000 / 90) ≈ 10.541 ETH
• b’ = √(10,000 × 90) ≈ 948.68 USDC
• Загальна вартість: 10.541 × 90 + 948.68 ≈ 1,897.37 USDC

Якщо просто тримати без додавання ліквідності:

• Загальна вартість: 10 × 90 + 1000 = 1,900 USDC

Обчислення непостійних збитків: Непостійні збитки = (1,900 - 1,897.37) / 1,900 ≈ 0.138%

Загальна формула непостійних збитків

Для випадків, коли у пулі пропорція токенів 1:1 і один із них — стабільний актив, непостійні збитки можна обчислити за формулою:

Непостійні збитки = [(r + 2) - 2√(r + 1)] / (r + 2)

де r — коефіцієнт цінового зсуву (наприклад, 0.1 для зростання на 10%, -0.1 для падіння на 10%).

Якщо пропорції інші, потрібно враховувати співвідношення токенів і їхню вагу. Існують онлайн-калькулятори для швидкого обчислення непостійних збитків — достатньо ввести пропорцію і очікуваний ціновий рух.

Особливості непостійних збитків у ліквідності: три ключові моменти

Пізнання 1: і зростання, і падіння викликають збитки

Це найчастіше ігнорується. Незалежно від напрямку цінових коливань, будь-яке відхилення від початкової ціни призводить до непостійних збитків. Не існує «безпечного» сценарію, якщо ціна рухається.

Пізнання 2: падіння цін — значно більший ризик, ніж зростання

Це суперечить інтуїції, але дані це підтверджують. Через нелінійний характер зв’язку між коливаннями і збитками, однаковий відсоток падіння цін спричиняє більші збитки, ніж зростання.

Наприклад:

• Зростання ETH на 100% — непостійні збитки ≈ 20%
• Падіння ETH на 50% — непостійні збитки ≈ 25%

Це означає, що ризик зменшення вартості більш загрозливий для капіталу, ніж потенційний прибуток від зростання.

Пізнання 3: нерівномірність пропорцій зменшує непостійні збитки

Здається логічним, що більший відсоток стабільних активів зменшує ризики. Насправді, чим більш нерівномірна пропорція токенів, тим менше непостійних збитків. Наприклад, у парі 9:1 (90% стабільних активів і 10% ризикових) непостійні збитки будуть меншими, ніж у парі 1:1. Це пов’язано з тим, що нерівномірність обмежує масштаб обміну ризикових токенів у пулі.

Стратегії мінімізації ризиків у ліквідності

Стратегія 1: обирати пари з стабільними активами

Найбезпечніший варіант — пари з стабільними монетами (USDC/USDT). Оскільки їх ціни майже не коливаються, непостійні збитки практично відсутні, а дохід отримується лише від комісій і нагород.

Стратегія 2: оцінювати, чи покривають нагороди непостійні збитки

Не всі пули приносять збитки. Важливо порівнювати очікуваний рівень непостійних збитків із доходами від комісій і нагород. Якщо річна ставка доходу від ліквідності — 100%, а непостійні збитки — лише 20%, то з урахуванням ризиків це все ще вигідно.

Стратегія 3: бути обережним із волатильними активами

Криптовалюти з високою волатильністю, особливо мем-коіни і малі капіталізації, можуть суттєво коливатися. Перед додаванням ліквідності у такі пари потрібно ретельно оцінити фундаментальні і технічні показники, щоб ризики залишалися прийнятними.

Стратегія 4: регулярний моніторинг і динамічне коригування

Ліквідністьний майнінг — це не «забув і пішов». Потрібно постійно слідкувати за змінами цін і накопиченням непостійних збитків, і за потреби — перерозподіляти ліквідність.

Майбутнє ліквідності: що очікувати?

Незважаючи на ризики непостійних збитків, ліквідністьний майнінг залишається важливою частиною DeFi. З початку DeFi Summer платформи як Uniswap, Compound довели життєздатність децентралізованих фінансів.

У майбутньому, з покращенням алгоритмів AMM і новими механізмами (наприклад, концентрованою ліквідністю), непостійні збитки можуть бути частково зменшені. Але незалежно від технологічних нововведень, суть ризику у ліквідності залишається — без ризику немає і доходу. Інвесторам потрібно розуміти це і, оцінюючи свої можливості, приймати обґрунтовані рішення.

Ліквідністьний майнінг — не безпечний шлях, але й не безнадійний. Головне — розуміти ризики, точно їх обчислювати і обережно обирати, беручи до уваги всі можливі сценарії.