Goldman Sachs вкладає довіру в ETH: найважливіша деталь у 2.3 мільярдах доларів активів — не BTC

Автор原文：Nancy，PANews

Сьогодні входження гігантів Уолл-стріт у криптовалюту вже не є новиною. У сферах ETF, RWA, деривативів та інших криптосегментах роль провідних інституцій стає все більш очевидною. Що справді цікавить ринок, — це вже не питання входу, а стратегії розміщення.

Нещодавно Goldman Sachs оприлюднив свій криптовалютний портфель на суму до 2,3 мільярда доларів. Хоча це й становить лише невеликий відсоток у їхньому загальному активному портфелі і значно зменшено порівняно з попередніми показниками, структура їхніх позицій має важливий сенс: при величезних різницях у ринковій капіталізації Goldman Sachs підтримує майже рівний рівень експозиції щодо BTC та ETH.

Ця деталь, можливо, важливіша за самий масштаб позицій.

У рівності з BTC, Goldman Sachs вкладає у ETH з довірою

У контексті тривалого зниження цін Ethereum і явно охолодженої ринкової настроєності, структура портфеля, яку оприлюднив Goldman Sachs, передає сигнал, що відрізняється від загальної ринкової атмосфери.

Згідно з даними 13F, станом на четвертий квартал 2025 року Goldman Sachs через ETF опосередковано володіє криптоактивами на суму близько 2,361 мільярда доларів.

У контексті їхнього загального портфеля ця сума не є помітною. У той час як загальний обсяг активів Goldman Sachs сягає 811,1 мільярда доларів, криптоекспозиція становить лише близько 0,3%. Для традиційних фінансових гігантів з активами у тисячі або десятки тисяч мільярдів доларів така пропорція — це лише проба води. Для більшості провідних гравців криптовалюта залишається альтернативним активом, а не основним. Невелика участь дозволяє задовольнити потреби клієнтів, зберігати рівень участі на ринку і водночас суворо контролювати ризики в умовах волатильності.

Найважливішим є не масштаб, а структура і напрямок позицій.

У четвертому кварталі минулого року ринок криптовалют зазнав корекції, і чистий відтік з фізичних ETF був значним. Goldman Sachs також скоригував свої позиції: обсяги Bitcoin ETF і Ethereum ETF зменшилися відповідно на 39,4% і 27,2% порівняно з попереднім періодом. Водночас вони почали невеликі експерименти з активами другого ешелону — XRP ETF і Solana ETF.

На кінець кварталу у Goldman Sachs було близько 21,2 мільйона акцій фізичного Bitcoin ETF, що оцінюється приблизно у 1,06 мільярда доларів; близько 40,7 мільйонів акцій фізичного Ethereum ETF — приблизно у 1 мільярд доларів; а також активи на суму близько 152 мільйонів доларів у XRP ETF і 109 мільйонів доларів у Solana ETF.

Інакше кажучи, майже 90% криптоекспозиції зосереджено у двох основних активів — BTC та ETH. У порівнянні з більш радикальними менеджерами активів або криптофондами, стратегія Goldman Sachs явно більш консервативна: ліквідність, відповідність регуляторним вимогам і прийнятність інституціями — це пріоритети у їхньому підході до розміщення.

Але більш важливим сигналом є майже рівна вага BTC і ETH.

Зараз ринкова капіталізація Bitcoin приблизно у 5,7 разів більша за Ethereum, але Goldman Sachs не використовує ваговий розподіл за ринковою капіталізацією, а встановлює рівність між ETH і BTC. Це означає, що у їхньому активному портфелі Ethereum вже піднято до другого стратегічного рівня криптоактивів. Крім того, під час зменшення позицій у четвертому кварталі 2025 року ETH зменшилася менше ніж BTC — на 12%. У певному сенсі це є голосуванням довіри з перевагою для ETH.

Такий підхід не є випадковим.

За останні кілька років Goldman Sachs активно працює над інфраструктурою для токенізації активів, структурою деривативів і OTC-трейдингом, і більшість цих напрямків тісно пов’язані з екосистемою Ethereum.

Ще кілька років тому дослідницький відділ Goldman Sachs публічно прогнозував, що у найближчі роки ETH може обігнати BTC за ринковою капіталізацією, з огляду на її мережевий ефект і переваги екосистеми як платформи для смарт-контрактів.

Ця оцінка залишається актуальною й досі. У минулорічному звіті «Глобальні макроекономічні дослідження» Goldman Sachs знову підкреслює, що з точки зору реального застосування, базової кількості користувачів і швидкості технічних оновлень Ethereum має потенціал стати основним носієм для масового криптовалютного ринку.

Незважаючи на недавню цінову та фундаментальну диференціацію Ethereum, Goldman Sachs залишається відносно оптимістичним. Вони зазначають, що активність у мережі Ethereum демонструє іншу картину: кількість нових адрес щодня у січні сягнула 427 тисяч, встановивши історичний рекорд, значно перевищуючи середньомісячний показник у 16,2 тисячі під час «літнього сезону DeFi» 2020 року. Також кількість активних адрес щодня досягла 1,2 мільйона, що теж є історичним максимумом.

Можливо, у фінансовій логіці Уолл-стріт Bitcoin вже став інструментом макрохеджування, тоді як Ethereum виконує роль структурної історії про фінансові та застосовні можливості блокчейну — обидва активи мають різні функціональні ролі: перший — засіб збереження цінності, другий — інфраструктура та мережевий ефект.

Перемикання Goldman Sachs, вагання та входження у ринок

Goldman Sachs — це також «запізнілий» гравець у криптовалюті.

Якщо розглянути довгострокову перспективу, ця класична фінансова інституція не йде на ризиковані кроки, а дотримується принципу «пріоритету відповідності та поступового входу».

Ще у 2015 році Goldman Sachs подала заявку на патент на систему розрахунків цінних паперів на базі SETLcoin, прагнучи дослідити можливості оптимізації процесів клірингу за допомогою технологій, схожих на блокчейн. Тоді біткойн ще не був у центрі уваги, і йшлося більше про технічний інтерес, ніж про активи.

У 2017 році, коли ціни на біткойн сягнули історичних максимумів, Goldman Sachs планувала створити криптовалютний торговий стіл для надання відповідних послуг; у 2018 році — найняла колишніх трейдерів криптовалют для підготовки платформи торгівлі біткойнами. Тоді вони вже почали активно контактувати з цим новим ринком.

Але справжній поворот стався у 2020 році. Тоді Goldman Sachs у телефонній конференції для клієнтів чітко заявила, що біткойн навіть не можна вважати активним класом, оскільки він не генерує грошового потоку і не може ефективно захистити від інфляції. Це публічне заперечення викликало значний резонанс.

У 2021 році Goldman Sachs почав включати біткойн до щотижневих звітів про активи

Через рік їхня позиція швидко змінилася. У 2021 році, на тлі зростаючого попиту з боку інституційних клієнтів, Goldman Sachs відновила роботу криптовалютного відділу, почала торгівлю деривативами, пов’язаними з біткойном, і співпрацювала з Galaxy Digital для запуску ф’ючерсних продуктів. У 2022 році вони завершили першу OTC-угоду з криптовалютою і розширили команду з цифрових активів. До 2024 року вони вже інвестували у кілька криптокомпаній і офіційно вийшли на ринок фізичних ETF.

Справжнє широке прийняття відбулося лише за останні два роки.

У березні 2025 року Goldman Sachs вперше у щорічному листі акціонерам згадала про криптовалюти, визнавши посилення конкуренції у галузі і прогнозуючи, що регуляторна ясність сприятиме новому витку інституційного прийняття. Вони також зазначили, що токенізація, DeFi і стабільні монети зростатимуть під впливом нових нормативів. Нещодавно їхній генеральний директор Дейвід Соломон відкрито підтвердив, що компанія посилює дослідження і інвестиції у токенізацію, стабільні монети та ринки прогнозування.

Такий сценарій трансформації не є унікальним для традиційних великих гравців.

Наприклад, у 2025 році засновник фонду Тінчжоу Капітал Ентоні Скрамуічо зізнався, що хоча він почав цікавитися біткойном ще у 2012 році, першу інвестицію зробив лише через вісім років, оскільки спочатку не розумів і був скептичним. Лише після глибокого вивчення блокчейну і механізмів біткойна він зрозумів, що це — «великий технологічний прорив». Він навіть зазначив, що, зробивши невеликі дослідження, 90% людей схильні до інвестицій у біткойн.

Зараз Тінчжоу Капітал має значний портфель біткойнів і близько 40% клієнтських активів інвестовано у цифрові активи. У період недавнього медвежого ринку Скрамуічо повідомив, що їхні позиції у біткойнах купувалися по 84 000 доларів, 63 000 доларів і в поточному ціновому діапазоні, і порівняв купівлю у падінні з «ловлею ножа», але залишився довгостроково оптимістичним.

Ці інвестиції відомих у Уолл-стріт інвесторів завжди базуються на пріоритеті ризику: вони зазвичай вкладають у контрольованих умовах і з обережністю.

Крім того, цикли ухвалення рішень у інституційних гравців визначають, що реальні грошові потоки на ринок — це довгий шлях.

Як розповів у недавньому інтерв’ю головний інвестиційний директор Bitwise Метью Хоган, наступна хвиля покупців — це фінансові консультанти, великі брокери на кшталт Morgan Stanley, сімейні офіси, страхові компанії і суверенні держави. Середній клієнт Bitwise перед інвестуванням проходить через 8 зустрічей. Ми бачимо їх рази рази за квартал, тому «8 зустрічей» — це приблизно 2 роки ухвалення рішення. Morgan Stanley лише у четвертому кварталі 2025 року затвердить ETF на біткойн, і «8-зустрічевий» цикл тільки починається. Реальні потоки капіталу можуть початися лише у 2027 році. Це схоже на запуск ETF на золото у 2004 році: потоки зростали поступово, і перша хвиля піку тривала 8 років. Більшість професійних інвесторів ще не мають у портфелі біткойнів.

Перехід криптоактивів із периферійних у головні активи — це повільний і складний процес. Коли колишні скептики починають дотримуватися регуляторних правил, а сумніви перетворюються на довгострокові позиції, справжні зміни на ринку криптовалют — не у цінових коливаннях, а у структурі учасників і їхньому рівні участі.