Розуміння циклів руйнування: причини та економічний вплив

Що таке цикл руйнування?

В економіці цикл руйнування описує ситуацію, коли одна негативна економічна умова спричиняє появу другої, яка, у свою чергу, створює третю або посилює першу, що призводить до спіралі вниз.

Термін походить від ширшої концепції циклів руйнування, у яких негативний фактор запускає інший, який потім запускає ще один або посилює початковий негативний фактор, створюючи порочне коло. Термін “цикл руйнування” став популярним у 2001 році завдяки керівній книзі Джима Коллінза “Від хорошого до великого”.

Основні висновки

• Цикл руйнування описує цикл, у якому один негативний фактор породжує інший, що у свою чергу погіршує перший або створює третій.
• Надмірний державний борг може спричинити економічний цикл руйнування, як це сталося в Греції у 2010 році.
• Слабка банківська система або надмірна її залежність від ризику також може спричинити цикл руйнування, як це сталося під час глобальної фінансової кризи 2008 року.
• Для розриву циклу руйнування зазвичай потрібне втручання у вигляді порятунку.

Відповіді Investopedia

ЗАПИТ

Реальний приклад: Грецька боргова криза

Грецька боргова криза є хорошим прикладом циклу руйнування. У 2009 році новий уряд Греції виявив, що попередні уряди неправильно повідомляли про фінансовий стан країни. У 2010 році уряд повідомив про гірший за очікуваннями дефіцит бюджету — більш ніж удвічі перевищуючи попередні оцінки і перевищуючи 12% валового внутрішнього продукту (ВВП). Пізніше цей показник був переглянутий вгору до 15,4%. Вартість позик Греції зросла, оскільки рейтингові агентства знизили кредитний рейтинг державного боргу країни до статусу “сміття”.

Виявлення більших за очікування дефіцитів підірвало довіру інвесторів, і швидко поширилися побоювання щодо фіскального стану та рівня боргу інших країн з єврозони. Страхи щодо суверенного боргу зони призвели до того, що кредитори вимагали вищих відсоткових ставок на державний борг будь-якої країни ЄС з слабкими економічними показниками, що ускладнювало залучення коштів для фінансування бюджетних дефіцитів. Деякі країни були змушені підвищити податки та скоротити витрати, що сповільнило внутрішню економіку, зменшивши податкові надходження і ще більше посиливши фінансовий стан урядів.

Кілька країн — включно з Грецією, Ірландією та Португалією — були знижені до статусу “сміття” міжнародними рейтинговими агентствами, що погіршило довіру інвесторів. Це викликало продаж їхніх облігацій, які також належали місцевим банкам. Зі зниженням вартості облігацій місцеві банки зазнали значних збитків. Загроза можливого порятунку банків ще більше ускладнила фінансовий стан урядів, зробивши їх борги ще більш ризикованими, підвищуючи доходність і спричиняючи додаткові збитки банкам.

Щоб розірвати цикл руйнування, що вже поширився і спричинив кризу суверенного боргу в Європі, наприкінці 2010 року Європейський парламент проголосував за створення Європейської системи фінансового нагляду (ESFS), яка мала забезпечити послідовний і відповідний фінансовий нагляд у всьому ЄС. Греція також отримала кілька порятунків від Європейського центрального банку (ЄЦБ) та Міжнародного валютного фонду (МВФ) у наступні роки в обмін на впровадження жорстких заходів щодо скорочення державних витрат і підвищення податків.

Порівняння концепцій “маховика” та “циклу руйнування”

Маховик — це механічний пристрій, який використовує імпульс для збереження енергії. Коли важке колесо набирає обертів, його власна вага і імпульс підтримують його рух із мінімальними зусиллями або без них. За своєю суттю, це протилежність циклу руйнування.

Термін “ефект маховика” також був популяризований у згаданій книзі “Від хорошого до великого”. За словами Коллінза, перетворення компаній і історії успіху стартапів є результатом поступового і стабільного прогресу. Коллінз порівнював це з повільним, але постійним наростанням швидкості маховика, який набирає достатньо імпульсу, щоб продовжувати обертатися самостійно або з мінімальними зусиллями.

Основні причини циклів руйнування

Якщо країна переживає боргову кризу, вартість її суверенного боргу або державних облігацій може знизитися. Оскільки місцеві банки зазвичай володіють державними облігаціями, вартість їхніх портфелів також зменшується, можливо, настільки, що їм потрібна допомога уряду для збереження платоспроможності. Витрати на порятунок банків можуть ще більше погіршити кредитний рейтинг уряду, що змушує його підвищувати відсоткові ставки для залучення покупців на суверенний борг.

Вищі відсоткові ставки також уповільнюють економіку, що означає менше податкових надходжень. Однак уряд залежить від податкових доходів для фінансування, зокрема, порятунку банків. Тому уряд може бути змушений позичати більше, щоб покрити втрати у податкових надходженнях, що ще більше погіршує його кредитоспроможність і стримує економічне зростання.

Зниження вартості портфелів банків із облігаціями також може означати менше ліквідності, і вони зможуть видавати менше кредитів, що ще більше гальмує економіку. Якщо кредитний рейтинг уряду опуститься нижче інвестиційного рівня, багато інвесторів можуть змушені продавати його облігації, включно з банками, які зазвичай не можуть володіти облігаціями нижчого рівня.

Цикл посилює тиск на вже напружений уряд, що ще більше знижує вартість його облігацій, і цикл продовжується.

Роль підвищення відсоткових ставок у запуску циклів руйнування

Кризу боргу в зоні євро можна навести як приклад того, як підвищення ставок може спричинити цикл руйнування. Низькі економічні показники Греції — такі як високий дефіцит бюджету та надмірні державні витрати — були кореневими причинами кризи. Але криза стала некерованою, коли інвестори почали вимагати вищих відсоткових ставок на державний борг.

Недавнім прикладом того, як підвищення ставок може шкодити банкам, є раунд підвищень ставок у США у 2022 році. З підвищенням ставок Федеральною резервною системою доходність казначейських облігацій, які вона продає, зросла різко. Хоча причина, ймовірно, полягала у очікуванні подальших підвищень ставок (а не у побоюваннях щодо неспроможності США платити борги), ці кроки вплинули на американські банки. Це пов’язано з тим, що з підвищенням вартості позик зростає і вартість облігацій, і навпаки.

JPMorgan Chase & Co. (JPM) повідомила про збитки у першому кварталі 2022 року приблизно у 7,4 мільярда доларів на портфелі з 313 мільярдів доларів у казначейських облігаціях та інших цінних паперах. Коефіцієнт капіталу банку знизився з 13,1% до 11,9%. Це означало, що JPM мали менше грошей для кредитування і витрат, через що вони скасували заплановане викуп акцій. Wells Fargo & Co. (WFC) також повідомила про збитки у 5,1 мільярда доларів на своїх облігаціях, що пояснювалася зростанням відсоткових ставок.

Хоча не здавалося, що американські банки потребують порятунку (як це було під час глобальної фінансової кризи 2008 року), наслідки підвищення ставок у вигляді збитків банків показують, як підвищення ставок може спричинити цикл руйнування.

Державний борг як каталізатор циклів руйнування

Азіатська фінансова криза є хорошим прикладом того, як великий державний борг може спричинити цикл руйнування. У 1997 році економіки Азії зазнали удару, коли ринок усвідомив зростання рівня державного боргу, що спричинило валютну та фінансову кризу, яка торкнулася всієї регіону і найсильніше — країни з великим борговим навантаженням.

Коли уряди позичає більше, ніж ринок вважає можливим повернути, інвестори починають вимагати вищих доходів на державні облігації, щоб компенсувати підвищений ризик. Це змушує центральні банки підвищувати відсоткові ставки, щоб мати змогу продовжувати випускати облігації для фінансування економік.

Спершу вищі ставки спричиняють зниження вартості великих обсягів державних боргів, що зменшує їхній капітальний коефіцієнт і обмежує можливості кредитування. Якщо банки тримають значні обсяги державних боргів, які тепер вважаються більш ризикованими, це може вплинути на їхній кредитний рейтинг.

Комбінація вищих витрат і зниження капітального коефіцієнта означає, що банки мають платити більше за менший обсяг позик. Якщо їхній кредитний рейтинг знизиться, це ще більше підвищить вартість їхнього запозичення, спричиняючи кредитний кризу, що гальмує економічне зростання. Повільне зростання економіки зменшує податкові надходження, що підтримує цикл руйнування між банками і суверенами.

Крахи фондового ринку і їхній внесок у цикли руйнування

Якщо фондовий ринок падає, установи, що тримають інвестиції на маржі, стикаються з вимогами щодо додаткових внесків як заставу. Ці вимоги поглинають готівку або викликають продажі, що поширює низхідний тиск. Фінансовий стрес посилюється, якщо ліквідність обмежена, тобто люди не можуть легко позичити необхідні гроші для виконання маржових вимог, що може спричинити подальше падіння.

Крах фондового ринку 1929 року є прикладом того, як падіння ринку може спричинити цикл руйнування, що призвело до Великої депресії. У першій половині 1920-х років американські компанії активно експортували до Європи, відновлюючись після Першої світової війни. Безробіття було низьким, і автомобілі поширювалися по всій країні, створюючи робочі місця і підвищуючи ефективність економіки. До піку у 1929 році ціни на акції зросли майже у десять разів. Інвестиції на фондовому ринку стали популярним заняттям для всіх, хто міг собі це дозволити. Навіть ті, хто не міг, брали кредити для інвестування.

Багато хто купував на маржі, вносив лише частину вартості активу і позичав решту. Інвестори іноді вносили лише третину вартості. Купівля на маржі дозволяє отримати більший прибуток з невеликого внеску, але й ризик втратити більше. Якщо вартість акцій знизиться на третину, і інвестор вніс лише третину, він втратить усе. Інвестор, який купив за повною ціною, втратить лише третину. Ще гірше — якщо вартість знизиться більш ніж на третину і інвестор вніс лише третину, він може не тільки втратити все, а й заборгувати банку гроші.

Коли у 1929 році ринок обвалився, банки почали вимагати маржові внески. Через величезний обсяг акцій, куплених на маржі, і малої готівки багато інвесторів не могли виконати вимоги щодо маржових внесків. Якщо кредитор просить більше грошей через зниження вартості акцій і інвестор не може внести додаткові кошти, він зазвичай продає портфель.

Зі збільшенням кількості вимог і примусових продажів ринок почав стрімко падати, в кінцевому підсумку втративши близько 89% своєї вартості, ставши найбільшим ведмежим ринком у історії Волл-стріт.

Що спричиняє цикл руйнування?

Різні ситуації можуть призвести до циклу руйнування. Наприклад, коли уряд витрачає надмірно багато, що ринок вважає нездійсненним для повернення, може виникнути цикл руйнування. Також проблеми або неплатоспроможність у банківському секторі або раптові падіння на фондовому ринку можуть спричинити такі цикли. У багатьох випадках ці умови поєднуються і посилюють одне одного, наприклад, криза суверенного боргу ставить під загрозу платоспроможність банків країни.

Чи стикалася економіка США з циклом руйнування у 2022–2023 роках?

Можливі наслідки підвищення відсоткових ставок у 2022 і 2023 роках могли викликати занепокоєння у деяких інвесторів і спостерігачів ринку щодо входу США у цикл руйнування. Дійсно, зростання вартості позик через підвищення ставок призвело до зниження вартості облігацій, що спричинило збитки великих банків на їхніх портфелях облігацій. Вплив підвищення ставок на банки був нагадуванням про потенціал монетарної політики спричинити цикл руйнування. Однак у підсумку цей цикл не був запущений.

Як закінчуються цикли руйнування?

Як показує приклад кризи суверенного боргу в зоні євро, єдиний спосіб розірвати цикл руйнування — це зазвичай зовнішнє втручання для надання фінансування, щоб зупинити цей цикл, зазвичай у поєднанні з іншими заходами для відновлення фінансового здоров’я.

Висновок

Цикл руйнування описує сценарій, коли один негативний розвиток подій спричиняє інший, що ще більше погіршує перший. В результаті утворюється самопідсилювальний цикл негативного зворотного зв’язку.

В економіці цикл руйнування зазвичай виникає через надмірні державні витрати, які ринок вважає неспроможними для погашення, неплатоспроможність у банківському секторі або раптові падіння на фондовому ринку. Цикли руйнування зазвичай зупиняються лише за допомогою втручання, наприклад, державного або міжнародного порятунку фінансів країни.