Найкраща ставка Європи на фінансову суверенність — це справжній безпечний актив

Міністр економіки, торгівлі та бізнесу Іспанії

Стародавній Рим не був збудований лише на легіонах. Він був збудований на fides publica, принципі, що кредит держави був священним і неділиним. Саме це зробило можливими величезні армії та інфраструктуру. Цей принцип був першим; інструменти з’явилися пізніше.

Сьогодні Європа здається працює у зворотному напрямку. Ми обговорюємо оборону, бюджети безпеки, промислову політику, цифровий суверенітет і енергетичні мережі без однієї речі, яка зробила б їх усіх доступними: колективної форми кредиту, якій довіряє світ. Замість цього у нас багато суверенних ринків облігацій і фрагментовані щорічні бюджетні цикли. Настав час створити справжній європейський безпечний актив, значно розширивши ринок облігацій, випущених ЄС, до 2028 року — зробивши його достатньо великим, щоб закріпити наш фінансовий суверенітет і відкрити нову еру економічної автономії.

Ніколи раніше не було кращого часу для цього. Глобальні портфелі швидко диверсифікуються, шукаючи високоякісні, ліквідні безпечні активи. Завдяки своїм міцним інституціям і непохитній повазі до верховенства закону, Європа є провідним напрямком для довгострокового капіталу. Однак європейські ринки залишаються малими і фрагментованими. Загальна сума облігацій, випущених ЄС, становить близько 1 трлн євро, тоді як у США — майже 30 трлн доларів у обігу казначейських облігацій, що означає, що вони не здатні поглинути світовий попит навіть у поєднанні з усіма суверенними облігаціями з рейтингом трійки А і двійки А в єврозоні.

З 2025 року євро зміцнився на 15 відсотків щодо долара США. Ми отримуємо сильнішу валюту без стратегічних дивідендів, які вона мала б приносити: дешевше фінансування, глибшу ліквідність і більшу фінансову стабільність. Капітал тече до Європи, але без масштабного безпечного активу йому ніде закріпитися. Нам потрібно виправити цю проблему, що зробить фінансово здійсненними реформи, запропоновані Енріко Леттою і Маріо Драгі.

Високоліквідний євро-номінований цінний папір дозволить інвесторам порівнювати ризики між країнами на рівних умовах. Це також створить необхідну базову ліквідність для ринку ф’ючерсів і деривативів — без яких інституційні інвестори не зможуть хеджувати ризики, а ринки капіталу не зможуть розвиватися. Ця інфраструктура забезпечить фінансову основу, необхідну для прискорення пропозиції єдиного ринку Летти і сприяння міждержавним інвестиціям.

Інвестиційна програма Драгі — сотні мільярдів щороку на оборону і безпеку, енергетику та цифрову інфраструктуру — є доступною, але лише за нинішніх цін. Інвестиції такого масштабу можливі лише за умови конкурентної вартості капіталу. Глибокий, ліквідний ринок європейського боргу знизить вартість капіталу не лише для суверенів, а й для кожного європейського підрядника у сфері оборони, енергетики або цифрової інфраструктури.

Європейський безпечний актив завершить давно назрілій європейській фінансовій архітектурі: об’єднану систему заощаджень і інвестицій, що розблокує нерозпродані приватні заощадження; цифровий євро, що позбавить нас залежності від іноземних платіжних систем; і надійний ринок стабільних монет, номінованих у євро. Крім того, він збільшить використання євро як орієнтовної валюти для торгівлі та ціноутворення на товари, посилюючи переваги останніх торговельних угод.

Але безпечний актив не з’явиться через дрібні кроки або нечіткі зобов’язання. Це вимагає дедлайну, який змусить політичний консенсус, і розміру, що викличе довіру ринку. Наступний бюджетний цикл ЄС починається у 2028 році. Це і є цей дедлайн — і його потрібно ставитися з такою ж політичною силою, яку Жак Делор застосував під час створення євро у 1999 році.

Як стверджують Олів’є Бланшар і Андель Убід, Європі потрібна достатньо велика частка її економічного виробництва, представленого у спільно випущених боргах ЄС, щоб створити актив, який світові інвестори визнають справжнім безпечним притулком. Їхня пропозиція передбачає створення масштабу шляхом реорганізації існуючого боргу і заміни до четвертої частини ВВП країн-членів у національних облігаціях на старші європейські цінні папери, забезпечені цільовими надходженнями від ПДВ. Ніякого нового боргу. Ніякої взаємної солідарності. Лише більш розумна структура за нижчою ціною.

Альтернативно, Європейська комісія могла б централізувати частину щорічних фінансових потреб країн — рефінансуючи частину погашаємого боргу і покриваючи затверджені дефіцити. Обсяг боргу ЄС зросте до критичної маси, не збільшуючи загальне боргове навантаження. Брюссель уже успішно спрямовував фінансування урядам для захисту робочих місць під час пандемії.

Коли ринок з’явиться, він відкриє те, чого Європа ніколи раніше не мала: можливість фінансувати спільні громадські блага — оборону, енергетику, цифрову інфраструктуру — за ставками, еквівалентними суверенним. Безпечний актив створює ринок; ринок створює фіскальні можливості. Європа має інституції, правову базу і економічний вагу для побудови власної fides publica. Чого їй бракувало — це політичної волі. Настав час перейти цю Рубікон.