Прибуток зліва, чисті активи справа: розбір «обличчя» та «начинка» фінансових результатів непублічних страхових компаній

Це сезон фінансових звітів, наповнений «ілюзіями».

У 2025 році непублічні компанії з особистого страхування представили досить заплутаний баланс.

Якщо орієнтуватися лише на чистий прибуток, це здається роком багатого врожаю, адже загальний чистий прибуток непублічних страхових компаній у 2025 році склав аж 66,6 мільярдів юанів, що на 165% більше порівняно з 2024 роком (25 мільярдів юанів).

Після періоду низьких показників та болісної трансформації кілька провідних та середніх страхових компаній встановили історичні рекорди за чистим прибутком. Однак, коли інвестори готувалися підняти тост за нові досягнення, баланс показав іншу картину:

У 2025 році медіана середньої дохідності від інвестицій непублічних страхових компаній знизилася «з колін», з 8,39% до 2,73%; при цьому, за умови подвоєння чистого прибутку, загальна сума чистих активів у галузі фактично зменшилася майже на 10 мільярдів юанів.

Прибутки стрімко зростають, а фінансові резерви стають меншими.

Це — спільний результат нових стандартів фінансової звітності (IFRS9) та нестабільної ринкової ситуації.

Обличчя та внутрішня сутність

У 2025 році страхова галузь, здається, потрапила у структурний розрив «зростання прибутку без збільшення капіталу».

Довгий час чистий прибуток і чисті активи страхових компаній рухалися у тандемі, але з переходом на нові стандарти бухгалтерського обліку ця практика руйнується.

Наприклад, China Life-Samsung Life — типовий приклад цієї тенденції.

У 2025 році компанія отримала чистий прибуток у 708 мільйонів юанів, що на 44,7% більше попереднього року.

Для середньої страхової компанії, яка перебуває у періоді трансформації, це — досить вагомий результат, щоб керівництво могло «випрямити спину». Однак різкий контраст — чисті активи компанії знизилися до 670 мільйонів юанів, що на 90% менше порівняно з минулим роком.

Це — не єдиний випадок. У той самий період Everbright Yongming Life отримала прибуток у 110 мільйонів юанів, повернувшись до прибутковості, але її чисті активи зменшилися на 37,7%; CITIC Prudential Life досягла історичного максимуму чистого прибутку у 5 мільярдів юанів, але активи зменшилися на 21,4%; Lujiazui Guotai Life збільшила чистий прибуток у 7,5 разів до 1,05 мільярда юанів, але активи зменшилися на 35,8%.

За даними «Сіньфен», у 2025 році майже половина непублічних компаній з особистого страхування демонстрували «зростання прибутку без збільшення капіталу».

Чому ж виникає таке різке розходження між «обличчям» і «внутрішньою сутністю»?

Досвідчені аналітики в галузі пояснюють, що ця тенденція виникла через «хімічну реакцію» між коливаннями капітального ринку та переходом на нові стандарти обліку.

Страхові компанії, насолоджуючись прибутками від зростання ринку акцій, одночасно зазнають збитків через коливання боргового ринку та переоцінку резервів.

Заступник керівника міжнародної консультаційної компанії Tianzhi Insurance, Zhou Jin, зазначає, що високий дво- або тризначний приріст прибутку непублічних компаній здебільшого зумовлений інвестиційною діяльністю. «У 2025 році основні індекси A-акцій зросли приблизно на 20%, а високі дивіденди додали ще дохідності — це головний чинник зростання інвестиційної доходності та прибутку непублічних страхових компаній».

За новими стандартами бухгалтерського обліку, позитивний вплив ринку акцій на прибутки страхових компаній може бути ще більш вираженим.

З одного боку, це пов’язано з особливостями класифікації фінансових активів.

Згідно з новими стандартами, фінансові активи можна класифікувати у рахунки FVTPL (фінансові активи, оцінювані за справедливою вартістю з прибутком або збитком у поточному періоді) або FVOCI (фінансові активи, оцінювані за справедливою вартістю з відображенням у інших сукупних доходах).

Перший тип орієнтований на короткострокову торгівлю, і коливання безпосередньо впливають на прибутки і збитки, другий — на стратегічне утримання, і зміни вартості відображаються у балансі.

Прикладом першого є акції, що зросли у 2025 році, другого — слабкі середньострокові та довгострокові облігації.

Професор Ван Гоцзюнь із Інституту страхування при університеті економіки та торгівлі зазначає, що багато компаній, які публічно представлені, обирають класифікацію активів у TPL, і зростання цін акцій безпосередньо враховується у чистий прибуток.

А зниження доходності державних облігацій, що призводить до зниження балансової вартості облігаційних активів, безпосередньо знижує чисті активи за новими стандартами.

З іншого боку, опція OCI (інших сукупних доходів), яку передбачає новий стандарт, ще більше ускладнює розподіл прибутків і активів.

За старими стандартами, страхові компанії повинні були формувати резерви, базуючись на 750-денній ковзній середній доходності державних облігацій.

У нових стандартах ця середня замінена на поточну доходність, але опція OCI дозволяє компаніям розподіляти зміни у знеціненні зобов’язань через дисконтування між періодами, перетворюючи коливання прибутків у коливання активів.

Щоб згладити коливання показників, багато компаній використовують цю опцію, і внаслідок цього чисті активи зазнають значних коливань, що перевищують коливання чистого прибутку.

Коротко кажучи, за нинішньої ситуації «зростання прибутку без збільшення капіталу» — це лише зовнішній прояв того, що частина компаній враховує прибутки від ринку акцій у прибутках, а збитки від коливань боргового ринку та резервів — у балансі.

Дослідження аналітичних агентств, таких як Dongwu Securities, показують, що у майбутньому всі страхові компанії стикнуться з посиленням коливань чистого прибутку і активів. Це вже не просто питання операційної діяльності, а виклик для управління активами і зобов’язаннями.

У майбутньому баланс між «гарною звітністю» і «міцним фінансовим станом» стане ключовим викликом для керівників страхових компаній.

Бумеранг боргового ринку

Якщо прибрати фільтр стандартів бухгалтерського обліку, причина значного зменшення активів — це очищення від агресивних стратегій на борговому ринку.

Прибутки і збитки — одне ціле, це — незмінний закон фінансового ринку.

«Сіньфен» зауважує, що у 2025 році медіана середньої дохідності від інвестицій непублічних компаній знизилася з 8,4% до 2,7%. Деякі компанії, що у 2024 році займали перші місця за доходністю, у 2025 році опинилися у списку найбільших втрат.

Найяскравішим прикладом є Tongfang Global Life.

У 2024 році ця компанія демонструвала середню інвестиційну доходність 17,93%, посідаючи перше місце у галузі. Але у 2025 році її показник впав до -1,13%.

З позитивної доходності майже 18% до збитковості — це не просто цифри, а ілюстрація провалу стратегії.

Так само пережили «американські гірки» China Netherlands Life та Heng An Standard Life: перша знизилася з 14,42% до -2,26%, друга — з 15,57% до 0,83%.

Різкі коливання — наслідок стратегічних помилок.

У 2024 році багато компаній застосовували стратегію «збільшення тривалості» боргів, щоб збільшити доходи. Ця стратегія працювала у період зниження ставок, створюючи при цьому значні прибутки у балансі.

Але ринок боргів ніколи не рухається лише в одному напрямку — «високий бета» стратегія може принести успіх у сприятливих умовах, але у зворотному — призводить до катастрофічних втрат.

У 2025 році, коли ставки почали коливатися і ринок очікувань змінився, раніше накопичені борги перетворилися у збитки.

За цим стоїть і «одноразовий вплив» зміни стандартів обліку.

Заступник керівника Tianzhi Insurance, Zhou Jin, зазначає, що деякі компанії для мінімізації впливу нових стандартів у 2024 році провели ре-класифікацію обліку боргів, що дозволило вивільнити значні резерви та підвищити інвестиційну доходність у тому році до понад 10%.

«Але у 2025 році зростання доходності боргів призвело до переоцінки і зниження їхньої вартості, що знову знизило інвестиційну доходність, і коливання у показниках стали ще більш вираженими», — пояснює він.

Однак ринок не зазнав повного краху: у період коливань боргового ринку і сегмента акцій деякі компанії змогли зберегти позитивну динаміку, зокрема, «Китайська вода», «Datuang New Energy», «Qinggang Shares» і «Xintian Green Energy» — всього 8 компаній із показником понад 5%.

Наприклад, «Great Wall Life» у 2024 році збільшила частку акцій і цінних паперів, а у 2025 році переорієнтувалася на облігації з фіксованим доходом, зменшивши частку акцій.

На кінець третього кварталу 2025 року частка фіксованого доходу становила 71.25%, а акцій — 17.54%; у портфелі компанії було проведено 4 додаткові угоди з купівлі акцій, зокрема, «China Water», «Datang New Energy», «Qinggang Shares» і «Xintian Green Energy», що свідчить про прагнення отримати довгостроковий високий дохід.

Заступник керівника Zhou Jin зазначає, що, хоча у 2025 році ринок акцій демонстрував значне зростання, через міжнародну ситуацію і внутрішні економічні ризики можливі короткострокові корекції, тому важливо враховувати коливання і управляти ризиками.

Він підкреслює, що «стратегія дивідендів» залишатиметься основною у галузі — отримуючи стабільний дохід від дивідендів, компанії зможуть додатково отримувати прибуток від зростання цін на активи.

Зміна епохи

Важливо враховувати, що у контексті низьких ставок і високої волатильності активи і доходність демонструють складний конфлікт.

Обсяг активів залишається «якорем» для протистояння ризикам, але водночас ставить під питання ефективність використання капіталу.

«Сіньфен» зауважує, що у 2025 році спостерігається чітка стратегічна диференціація серед непублічних страхових компаній: лідери за обсягом активів (загалом понад 6800 млрд юанів) мають середню інвестиційну доходність близько 2.5%.

Зокрема, «Zhongyou Life», що має понад 6800 млрд юанів активів, та «CITIC Trust Life», з понад 3000 млрд юанів, мають відповідно 0.74%, 1.94% і 1.65%.

У той час як компанія «Xiaokang Life», з активами менше 160 млрд юанів, вже другий рік демонструє надзвичайно високий показник — 11.6%, що свідчить про агресивну стратегію.

Ця різниця у даних — не ознака зупинки великих компаній, а закономірність, зумовлена характеристиками капіталу.

Гіганти з активами у сотні мільярдів або трильйони юанів змушені вкладати величезні суми у державні облігації та високорейтингові цінні папери, щоб забезпечити довгострокові зобов’язання. У період історично низьких ставок вони пасивно приймають ринковий бета, і їхня толерантність до ризику набагато менша, ніж у середніх і малих компаній.

Малий і гнучкий капітал дозволяє середнім і малим компаніям шукати альфу у нестандартних активах, приватних боргах або спеціальних стратегічних інвестиціях.

Це не означає, що масштаб втратив значення, а радше — що конкуренція переходить у нову фазу: боротьба за стратегічну стійкість у розподілі активів і управлінській гнучкості.

А будь то «легкий» мобільний «легкий кавалер» або «важка броня» — усі страхові компанії рано чи пізно стикнуться з одним і тим самим випробуванням.

Коли приплив відступить, ілюзія «збалансованості» через бухгалтерські стандарти і короткострокові «вибухи» від ризикованих стратегій зникне. Страхова галузь повернеться до своєї найпростішеї суті — це змагання за час, де важливіше не короткостроковий сплеск, а стійкість активів і зобов’язань через цикли.

У довгостроковій перспективі виживуть лише ті компанії, які зможуть одночасно зберегти «обличчя» — прибутки за поточний період, — і «нутро» — фінансовий запас активів і зобов’язань, що дозволить їм дочекатися наступної весни.

Ризик-менеджмент і відповідальність