Парадокс продуктивності: чому економіка здається крихкою

Джаред Блікре , Брук ДіПальма та відео Yahoo Finance

Вівторок, 10 лютого 2026 о 20:00 за Києвом

Слухайте та підписуйтеся на Stocks In Translation у** Apple Podcasts****,**** Spotify**** або де завгодно, де ви знаходите свої улюблені подкасти.**

Компанії роблять більше з меншими ресурсами, і ринок це помічає…

У цьому випуску Stocks in Translation до обговорення приєднується головний економіст RSM Джо Бруселас разом із ведучим Джаредом Блікре та старшим репортером Yahoo Finance Брук ДіПальма, щоб обговорити несподіваний парадокс між зростанням продуктивності та уповільненням найму. Бруселас пояснює, як підвищення ефективності робочої сили стимулює економічне зростання, навіть коли створення робочих місць сповільнюється, і що це означає для інвесторів, відсоткових ставок і ширшого ринку. Обговорення також торкається довгострокових доходів за боргом і фіскальних тенденцій, що формують сьогоднішню економіку.

Двічі на тиждень Stocks In Translation розбирає ринковий хаос, шумні цифри та перебільшення, щоб надати вам необхідну інформацію для правильних рішень у вашому портфелі. Більше епізодів можна знайти** тут**** або дивіться на вашому**** улюбленому стрімінговому сервісі****.**

Цей пост написаний Лорен Покедофф

Трансляція відео

0:05 spk_0

Ласкаво просимо до Stocks in Translation, відеоподкасту Yahoo Finance, який розбирає ринковий хаос, шумні цифри та перебільшення, щоб надати вам необхідну інформацію для правильних рішень у вашому портфелі. Я Джаред Блікре, ваш ведучий, і зі мною моя співведуча, старший репортер Yahoo Finance Брук ДіПальма, яка допомагає з’єднати точки і бути мостом між Волл-стріт і Мейн-стріт. Сьогодні у нас у гостях провідний економіст, який був дуже далекоглядним і відкрито говорив про новий економічний режим, що з’явився після пандемії, особливо з останніх виборів. Наше слово дня — продуктивність. Чи справді вона є святим Граалем, чи майбутнім моментом “світла”, якщо Джей Пауелл і компанія неправильно читають ситуацію? Це тісно пов’язано з сьогоднішнім ринковим шоу та розповіддю. Ми розбираємо класичний графічний патерн довгострокових доходів за боргом, який команда президента Трампа має спостерігати дуже уважно. І підкреслюючи цю ідею, цей епізод фінансується числом 7 мільярдів. Саме стільки доларів на день США позичає, щоб покрити дефіцит, який швидко наближається до 2 трильйонів доларів, що безпосередньо впливає на високі довгострокові відсоткові ставки. І сьогодні ми раді вітати Джо Брусвілліса. Він — головний економіст RSM, який аналізує реальну економіку через призму середнього ринку Америки. Має понад два десятки років досвіду у сферах ринку праці, монетарної та фіскальної політики, і регулярно інформує як політиків, так і бізнес-лідерів про те, що насправді говорять дані. Тож, Джо, я, до речі, забув сказати головне. Це вже твоя п’ята поява, тож вітаємо у клубі п’ятиразових. Дякую. Це, мабуть, найбільше досягнення у моєму житті за довгий час. І на цій високій ноті давайте одразу перейдемо до обговорення. Спершу поговоримо про продуктивність, але яка твоя загальна оцінка того, що відбувається?

1:45 spk_1

Ми спостерігаємо зростання продуктивності, і це одне з найпозитивніших і найобнадійливіших явищ у економіці за багато років. У третьому кварталі ми зафіксували зростання продуктивності на 4.9%. Більше того, здається, що ми матимемо дуже сильний квартал з ВВП, попри повільніший найм, що завжди свідчить про досить високі показники продуктивності. І в кінцевому підсумку саме це сприяє підвищенню рівня життя американців.

2:15 spk_2

Давайте розберемося і зробимо крок назад, щоб точно зрозуміти, що означає слово “продуктивність”. Це наше слово дня. Це святий Грааль для економістів, бо це спосіб отримати більше зростання без додаткової інфляції. Коротко кажучи, продуктивність — це ефективність, з якою економіка перетворює ресурси та виробляє продукцію, тобто скільки товарів ми виробляємо за годину роботи або за долар використаних ресурсів. Якщо ця цифра починає зростати, компанії можуть розвиватися без швидкого найму, що може охолодити ринок праці без руйнування ВВП або зростання, і це важливо для відсоткових ставок, бо сильна активність може змінити інфляційний баланс. Вона може зменшити тиск на ціни, але водночас підтримувати зростання або хоча б його теплий стан. Тепер додайте до цього штучний інтелект. Якщо ця хвиля витрат на ШІ справді підвищить продуктивність працівника, це може пояснити, чому найм сповільнюється, хоча економіка все ще має “запал”. Тож, Джо, я знаю, ти заперечуєш цю ідею. Чи зарано говорити про ці здобутки ШІ? І виправдано

3:15 spk_0

зниження ставок? Так,

3:17 spk_1

без сумніву. Що ми бачимо — це зростання продуктивності через те, що зробили 3-5 років тому. Під час пандемії ми втратили багато людей, що зменшило чисельність робочої сили. Багато хто “тихого” звільнення, раніше вони отримували спадщину і взяли паузу у роботі. Коли робоча сила звузилася, особливо через припинення імміграції під час пандемії, що говорить про те, що потрібно пам’ятати, що зараз. Добре, компанії вирішили інвестувати більше у капітал, ніж у працю. І ось, через 3-5 років, ми бачимо зростання продуктивності. Це я називаю ерою машинного навчання, технологій, а не штучного інтелекту.

4:04 spk_0

Штучний інтелект тут не враховано, з того, що ти сказав. Його навіть не було. Ми навіть не говоримо про великі мовні моделі, про які зараз йдеться. Це набагато менше,

4:12 spk_0

23, але ти говориш навіть про те, що було 6 років тому. Не можу повірити, що минуло так багато часу. Компанії раціонально діяли під час кризи, і тепер бачимо результати. Ми точно можемо наймати, робити більше з меншими ресурсами, і це одна з причин зростання продуктивності, але й одна з причин уповільнення найму.

4:33 spk_2

Я думаю, дивлячись на звіт про робочі місця, оскільки є затримка, що ти очікуєш побачити в цьому звіті цього тижня, щоб побачити якісь сигнали цього?

4:40 spk_1

Отже, Тейлор, який саме звіт? Буде два різні звіти. Один — оцінка за січень. Ми очікуємо приріст у 30 тисяч робочих місць, що за поточних умов майже достатньо, щоб зберегти стабільність ринку праці. Але важливіше — це перегляди базових показників, які, як ми вважаємо, будуть значними, зазвичай це трапляється саме в цей час.

5:01 spk_0

Саме так, і зниження їхнього рівня. Ми вважаємо, що зазвичай у цей період відбувається корекція на 60 тисяч і до 900 тисяч робочих місць. Це означає, що у 2025 році не буде чистого приросту робочих місць, і можливо, ми побачимо негативний показник. Це велика новина. Ми жартували раніше, рік тому, я був у прямому ефірі з вами на Yahoo Finance за 30 секунд до виходу в ефір о 4 годині, і тоді президент звільнив голову BLS через зниження прогнозів, бо йому не сподобалися зниження. Це дуже важливо, і, я думаю, потрібно дивитися на це з різних сторін. Тому я не впевнений, що продуктивність буде частиною того, що ми побачимо при виході даних про роботу, але це питання залишиться актуальним ще на кілька років. Ну,

5:55 spk_0

Дозвольте запитати, чи затримка зазвичай триває щонайменше 3-5 років? Коли саме ці здобутки ШІ у продуктивності реально втіляться, якщо вони взагалі з’являться?

6:04 spk_1

Відповім, що повернеться до мене у 2029-2039 роках. Добре, після

6:07 spk_2

обрання нинішнього голови ФРС, можливо, напівшляху до їхнього терміну.

6:12 spk_1

Так, якщо говорити про ФРС і потенційне зниження ставок, ФРС буде спокуситися утриматися від підвищення ставок, якщо ми продовжимо бачити тренд продуктивності вище 3%. Є таке поняття, як загальна факторна продуктивність. У 90-х, коли був останній великий бум продуктивності, вона перевищувала 8% за два роки. Тож нам ще є куди рости, але це не означає, що найгірше — можливо, ФРС захоче залишити ставки на рівні або навіть знизити їх нижче, ніж зазвичай, що створює ризики для інфляції. Але це хороший тренд. Потрібно дивитися, як це оцінює центральний банк.

7:00 spk_0

Ми хочемо подивитися на це з трохи іншого ракурсу, бо для сьогоднішнього шоу і розповіді ми розглядаємо графік доходності 30-річних облігацій США, що можна вважати відсотковою ставкою або вартістю грошей для уряду США на 30-річний борг, і ця ставка зараз близько 4.8-4.9%, значно нижча за іпотечні ставки. Ми зосереджуємося на патерні графіка, що нагадує прапор або так званий висхідний трикутник праворуч, який ми описуємо для наших слухачів. Це схоже на трикутний прапор на стовпі, і це те, що відбувається, коли ринок постійно встановлює вищі мінімуми, але стикається з однією й тією ж стелею знову і знову — ринок закручується. І ось чому це важливо. Коли доходність 30-річних облігацій кілька разів торкалася рівня 5% за останні кілька років, акції зазвичай падали або продавалися в короткостроковій перспективі, і саме тоді виникає тиск цін. Цей тиск був короткочасним, бо ставки кожного разу знижувалися, що знімало напругу, але ці відкатки стають все менш глибокими, що створює трикутник і зменшує волатильність, наче пружина, готова розірватися. Тож, рано чи пізно, трикутник прорветься, і напрямок зазвичай відповідає існуючому тренду, тобто вгору, але можливо й вниз, хоча це менш ймовірно. Тож, Джо, як ти бачиш ці ситуації? Адже ти знаєш, що адміністрація трохи занепокоєна високими довгостроковими ставками. І ти сам казав, що команда Трампа 2.0 дивиться на ринок облігацій, а не на ринок акцій.

8:33 spk_1

Ми щойно говорили про продуктивність. Трейдери на довгому кінці не купують аргумент, що продуктивність має значення тут. Вони турбуються про стабільність довгострокового фіскального шляху США. Одним із маловідомих секретів популізму, незалежно від ідеології, є любов до необґрунтованої фіскальної експансії. Ліві хочуть витратити більше, праві — скоротити витрати. У будь-якому випадку, зростають бюджетні дефіцити, і ця унікальна трикутна модель, прапор, фактично показує, що ринки готуються до зростання доходності, можливо, навіть вище 5%. І ви знаєте, ми зараз у розпал великого податкового зниження, яке тільки починає проявлятися. Ми вважаємо, що сумарний ефект у грошах у кишенях домогосподарств становитиме близько 130 мільярдів доларів за перші шість місяців цього року. Це багато. Це стимулювання. США скоро почнуть зростати, люди. Зазвичай, коли економіка США зростає, ставки починають підвищуватися.

9:37 spk_0

Тобто ти точно не в лагері рецесії?

9:39 spk_1

Ні, ні, ми не йдемо у рецесію за умов розширювальної фіскальної політики, як це було під адміністрацією Байдена і зараз під адміністрацією Трампа. Це просто не станеться цього року.

9:53 spk_2

А як тоді, враховуючи, що споживачі кажуть, що ціни залишатимуться високими ще цього року, і вони очікують ці гроші, як все це буде розгортатися?

10:03 spk_1

Ну, Брук, скажи мені, про яких саме споживачів ми говоримо, і тоді ми матимемо дуже цікаву дискусію.

10:09 spk_2

Отже, економіка за типом “К”,

10:10 spk_1

економіка за типом “К”. Знаєте, я просто використовую дуже просту математику. Я дивлюся на дані, які нам надає уряд США, і вони кажуть мені те, що я знаю вже понад 20 років: верхні дві п’ятилітки доходів, тобто верхні 40% домогосподарств, відповідають за понад 60% споживання. Якщо дивитися на середній клас, робітничий клас і бідних, то це навіть не 40%. Ті верхні п’ятилітки — це ті, хто реально керує ВВП. ВВП дуже добре показує виробництво, споживання і інвестиції. Але він не завжди дає повну картину того, як ми живемо зараз. Якщо ви належите до верхньої частини “К”, життя досить чудове. Життя хороше. Є перспектива інвестицій. Ви володієте реальними активами, наприклад, нерухомістю, маєте вплив на фондові ринки і технології. Всі політики, спрямовані на вас, дають вам іншу реакцію на інфляцію — скажімо, між 3 і 4%, ніж для нижчого середнього класу, який щомісяця дивиться на свої рахунки і питає: “Що відбувається з моїм рахунком за електрику?”

11:26 spk_2

Так, взимку,

11:28 spk_1

зростання на 6.7% за минулий рік з урахуванням палива. Ціни на їжу — 3.1%. Можу й далі перераховувати. Так,

11:37 spk_2

ми чекатимемо новий показник CPI цього п’ятниці. Тож доведеться почекати. Але нам потрібно зробити коротку перерву. Наступне — обговорення фіскальної домінанти та рекордного запозичення, а також протистояння на злітній смузі, що кидає виклик ШІ показати свою силу. Залишайтеся з нами. Цей епізод фінансується числом 7 мільярдів доларів. Саме стільки доларів США позичає щодня уряд для фінансування державних операцій. Джо зазначив це у своєму недавньому блозі “Реальна економіка” для RSM, додавши, що дефіцит цього року сягне близько 2 трильйонів доларів, і це може мати значні наслідки для ринків, особливо через відсоткові ставки на ринку облігацій, бо коли уряд позичає таку суму, він може формувати ціну грошей, рівень довгострокових ставок і наскільки легко або важко іншим — споживачам і компаніям — фінансувати свої потреби. Тож, Джо, будь ласка, поясни, що означають ці вражаючі цифри для інвесторів і звичайних американців.

12:39 spk_1

Вартість грошей зросте. Якщо ви плануєте використовувати кредит, це стане дорожче. Тому потрібно мати чітку інвестиційну стратегію щодо вашої сфери і економіки загалом.

12:55 spk_0

Джо, це, здається, пов’язано з доступністю, про яку ми говорили перед перервою. Вибач, що перебиваю, але можливо, тепер ми зможемо все це з’єднати.

13:03 spk_1

Добре, найцікавіше в моєму житті — це те, що я можу подорожувати країною і світом, розповідаючи про економіку США і глобальну економіку. Минулий рік був дуже пізнавальним. Якщо ви скажете комусь або публіці, що у них немає проблеми з доступністю, мене можуть висміяти, висміяти, освистати і закидати образами. Що відбувається — це те, що ми пережили 5 років цінового шоку, і люди починають формувати свою думку щодо того, де вони знаходяться у відносинах до більшої економіки. І для багатьох це не дуже добре. Тож, Джаред, ця проблема доступності — на передньому плані у тому, що я називаю постпандемічною економікою і режимом змін, які ми зараз переживаємо. Але

13:52 spk_2

що станеться після того, як цей чек стимулює споживчі витрати, бо чуємо, що він підтримає компанії, такі як McDonald’s, і люди з нижчим доходом зможуть повернутися до них. Але що станеться, коли цей чек закінчиться? Відповідь на приплив, їх уже немає. Де ми будемо наприкінці 2026 року?

14:09 spk_1

Мій прогноз — ми повернемося до тренду зростання близько 2%. Це макроекономічний показник, і все залежатиме від того, у якій частині сегментованої економіки ви маєте вплив. Тож цього року економіка зросте приблизно на 2.5-3%, якщо вірити прогнозам. Якщо ви працюєте у технологічному секторі або у сферах, пов’язаних із технологіями, ви, ймовірно, будете посміхатися в кінці року. Якщо ж ви працюєте у виробництві, то, швидше за все, цей рік буде ще одним застійним. А якщо у сільському господарстві, яке постраждало через тарифи, — ще один рік скорочення. Тож, ми потрапляємо у новий світ із високою сегментацією економіки, і потрібно говорити з людьми там, де вони є, щоб зрозуміти, що відбувається. Як інвестор, ви будете переорієнтовуватися на ті сфери, які, за вашими прогнозами, покажуть хороші результати. Так, гроші вже починають витікати у ширший економічний простір. Тепер не обов’язково дивитися лише на NASDAQ або S&P 500, можна звернути увагу на Russell 2000 або 3000, і це виглядає досить перспективно. Малі та середні капітали виглядають ще краще, особливо мікрокапи, бо гроші тепер розповсюджуються. І, можливо, після великого податкового зниження, ми побачимо це на практиці. Але у 2027-2028 роках побачимо, яким буде результат. Коли ви робите податкове зниження, ідея — підняти графік вгору і вправо. Якщо ваш довгостроковий тренд зростання — 1.8%, то хотілося б бачити його на рівні 2.2-2.3%. Але ми не знаємо, чи так воно буде. Я не очікую, що так станеться, але добре, що ви ставите це питання, бо ми швидко нарощуємо борг, і до 2 трильйонів доларів на рік це стане нормою. Тому крива починає ставати крутішою. Довгострокові ставки зростають. Ми дивимося не лише на 10-річні, а й на 30-річні облігації. Це дуже важливо. І ти, напевно, давно в цій сфері. Молода Брук, можливо, не так давно. Коли ми востаннє приділяли увагу 30-річним? ГФК? Так,

16:34 spk_1

саме так. Це багато говорить про цей режим змін, через який ми проходимо.

16:41 spk_0

Ще одне питання для інвесторів: ти не боїшся, що Волл-стріт останні кілька тижнів переживає через ШІ, що він може вплинути на софт і інші сектори?

16:11 spk_0

апокаліпсис.

16:12 spk_1

ШІ — це трансформаційна і руйнівна технологія. Ми всі рано чи пізно зазнаємо змін. Це вже не на порозі, це вже всередині. І важливо зрозуміти, як зменшити цей ризик, як переорієнтуватися — чи то у бізнесі, що ми багато обговорювали у моїй сфері, чи у портфелі — щоб підготуватися до цих змін. Ми не просто здогадуємося, ми вже бачимо, як все формується. Тому, я вважаю, що зараз це особливо важливо — зрозуміти, що ці гроші на столі, навіть якщо ми отримуємо лише половину, — це серйозно. Це щось означає, і нам потрібно почати думати не лише про те, як це вплине на макроекономіку, а й як це трансформує мікроекономіку, як це вплине на мій бізнес.

19:02 spk_0

І тепер у нас на ринку з’явився класичний гламурний шоу-елемент — хто краще носить цю роль. І сьогоднішній “подіум” — макроекономіка, дві великі сили, два дуже різні образи. Зліва — “Бум” ШІ, високовольтний інвестиційний стиль. Він виходить у світ у стильній сріблястій куртці з LED-подібним підсвічуванням, шоломі у стилі хед-енд-шейк і ремінці з інструментами ШІ, наповненими найновішими гаджетами — все для бізнесу, все для розбудови. Справа — “Бум” фіскальної політики, стиль витрат. Вона у строгому темно-синьому піджаку з золотими ґудзиками і сумці, що нагадує портфель бюджету Дядька Сема — структурована, стабільна і дуже дорога. Тож, Джо, хто зараз краще носить економіку — інвестиції у ШІ чи фіскальна політика? І за якими ознаками ти визначаєш, хто справді виконує основну роботу?

19:51 spk_1

Звичайно, це сектор технологій, що краще носить цей образ, але ми хочемо побачити, що якщо це перетвориться у реальний попит на продукти, і ці продукти почнуть інтегруватися у виробництво товарів і послуг, що підтримує трансформаційне зростання продуктивності.

20:13 spk_2

Які приклади для інвесторів і звичайних американців, щоб побачити, як це проявляється?

20:20 spk_1

Ну, скажімо, ви плануєте зробити серію глобальних придбань. Зазвичай для цього потрібно наймати консультантів. Але я можу зайти у Perplexity і, правильно сформулювавши питання, можу перетворити це у прогнозний меморандум щодо організації та реалізації цієї покупки, економлячи значні суми. Це у сфері послуг. У промисловому секторі — трохи інше, там давно використовуються роботи.

21:08 spk_0

Люди розуміють роботів, вони роблять те, що робимо ми. Це

21:11 spk_1

правильно, особливо у автопромі. Але поєднання програмного забезпечення і сервісів із штучним інтелектом дозволить краще визначати, наприклад, коли потрібно змінити фільтр або рідину, що продовжить термін служби обладнання. Це покращення якості, яке знижує інфляцію через підвищення якості, або гедоніку. Тобто, органічно поєднуючи мікро- і макроекономіку, ми бачимо реальну поведінку людей.

21:50 spk_0

Люблю це слово — гедоніка. Так, це нагадує мені про глобальну фінансову кризу, коли я намагався зрозуміти, чому інфляція була так низькою. Залишилось ще хвилина. Що ще не торкнулися, дуже цікаво з вами спілкуватися. Ваші прогнози?

22:05 spk_1

Зміна режиму, про яку я згадував, — це про вищі ставки. Ми правильно зрозуміли? Зараз відбувається перехід від недостатнього сукупного попиту до неефективного сукупного пропозиції. Подивіться, що відбувається з товарами. Ми лише на початкових етапах довгострокового циклу товарів. Так, золото — це частина гри на зміну правил порядку, золото і срібло можуть коливатися, але слідкуйте за іншими товарами, що мають застосування у промисловості, наприклад, мідь.

22:42 spk_0

Мідь, так,

22:43 spk_1

мідь — це те, за чим потрібно стежити. Так, життя швидко змінюється. Вступайте у гру і беріть участь. Ось так. І на цій ноті — дякую ще раз, Джо. П’ятиразовий гість, ласкаво просимо до клубу, і наступного разу обов’язково дамо тобі капелюха, обіцяю. А тепер коротко підсумуємо: ми почали з продуктивності — чи це святий Грааль, чи просто оманлива цифра? Я думав, що це структурно неправильно, але ти, Джо, дуже прояснив — це про останні 2-5 років, і це було до ШІ, тому можливо, це пояснює бум, який ми бачимо, але не пояснює майбутнє. Тим не менше, ми зараз у розпал рекордного фіскального розширення, і здається, ФРС тримає ситуацію під контролем. Це буде гарячий рік, тому слідкуйте за мікрокапами. І на цій ноті завершуємо “Stocks in Translation”. Не забудьте переглянути всі наші епізоди на сайті Yahoo Finance і у мобільному додатку. До зустрічі наступного разу!