Розчаровуюча випадковість гегемонії валюти

Автор є автором майбутньої книги «Всемогутній долар: 500 років найпотужнішої у світі валюти»

Однією з багатьох спокус вивчення економіки є спокуса передбачення. Зібравши достатньо даних, можна сказати, що, ймовірно, станеться. Чим більше подій у вас є, тим краще ви можете передбачити. Це може працювати з дослідженнями великих наборів даних, наприклад, аналізом, який отримав Нобелівську премію наприкінці 1990-х і показав, що мінімальна заробітна плата має менший вплив на зайнятість, ніж передбачала теорія.

Виклик виникає, коли обсяг даних зменшується. Можливо, абсолютне домінування долара як валюти поступово зникає. Можна заспокоїтися тим, що раніше були інші домінуючі валюти. Ми повинні знати, коли наближається кінець, і що буде далі.

Ми не знаємо. Ми не можемо знати. Домінуючі валютні режими не з’являються і не зникають так часто. Їх можна порахувати на одній руці, можливо, двох. Ми не знаємо, що замінить долар, бо сам долар — це свій власний валютний режим, унікальний у тому, як усі валютні режими є унікальними.

Роберт Манделл, який отримав Нобелівську премію з економіки за дослідження оптимальної зони для спільної валюти, стверджував, що домінуючі валюти походять від держав із великим внутрішнім ринком, послідовною монетарною політикою, стабільною політичною ситуацією та відкритими капітальними ринками. Щоб валюта була великою, її країна також має бути такою.

Останнім часом економічний історик Баррі Ейхенґрін зазначив, що великі валюти походять із республік, які могли захистити інвесторів від жадібних королів. Наприклад, золоті флорини та дукати карбувалися Флоренцією та Венецією. Гільдер від Голландської республіки. Або стерлінг. Або долар.

Ці правила корисні, але не ідеально передбачають; можна знайти винятки. Наприклад, Саксонія та Богемія не були республіками, але разом вони змовилися зробити срібний талер спільною валютою ранньомодерної Балтики. Імперська Іспанія була часто нестабільною і ніколи не була республікою, але іспанський срібний долар був стандартною валютою для обліку як в Атлантичній, так і в Тихоокеанській торгівлі з 16-го до 19-го століття.

І валютні режими функціонували зовсім по-різному. Золотий флорин став стандартом наприкінці 13-го — на початку 14-го століття, коли банкіри у Флоренції розвинули торгове банківництво, використовуючи векселі для переміщення цінностей по Європі. Вони посилали своїх агентів і часто свої монети до Англії, Німеччини та Нідерландів. Гільдер Голландії став стандартом у 17 столітті, коли Амстердам став центром для написання та розрахунку векселів для торгівлі з Атлантикою та Балтикою. Балансовий звіт Банку Амстердама слугував єдиним спільним реєстром для платежів між купцями, повністю забезпеченим депозитами срібних і золотих монет. Золотий флорин і банківський гільдер були стабільними валютами, створеними республіками. Але вони базувалися на двох абсолютно різних фінансових режимах.

У 18 столітті Банк Англії прийняв іншу модель — розширював пропозицію фунтів стерлінгів, купуючи державний борг і торговельні кредити. Його банкноти були конвертовані у золото за вимогою, але на відміну від Банку Амстердама, не були повністю забезпечені золотом. Це виявилося набагато гнучкішим, дозволяючи Банку Англії з часом навчитися захищати британських торговців і комерційні банки шляхом розширення свого балансу в надзвичайних ситуаціях.

Федеральна резервна система США, як і Банк Англії, мусила навчитися видавати долари світу під час паніки. Але вона також базується на іншому фінансовому устрої. У часи, коли стерлінг був домінуючою валютою, Великобританія мала капітальний профіцит — вона позичала світу. США, навпаки, позичає у світу. Дві домінуючі, стабільні імперії, два різні валютні режими.

Це залишає нас погано підготовленими до того, щоб побачити, яким буде наступний режим. Ні Китай, ні Німеччина, здається, не будуть готові позичати так багато, як США, наприклад. Китай навряд чи відкриє свої капітальні ринки. Європейський центральний банк навряд чи виступить у ролі останнього кредитора за межами Європи. Все це лише говорить нам, що Європа і Китай не створять таку домінуючу валюту, як долар США.

Можливо, наприклад, що Китай зможе тримати свої капітальні ринки щільно контрольованими і підтримувати профіцит, але розвивати валютні своп-лінії для захисту офшорних депозитів у юанях. Або що США стануть менш стабільними і менш вільними, але офшорні долари зможуть продовжувати існувати під захистом ФРС. Не існує сталих, вічних правил для домінуючих валют. Вірити в їх існування — означає припустити, що їх було достатньо, щоб знати їх ідеально. Жоден валютний режим не був точно таким самим, як попередній. Наступний також не буде.