Щось дивне відбувається з золотом і відсотковими ставками, і провідний аналітик з Уолл-Стріт вважає, що ризики інфляції переписують логіку ринку

Головний економіст Apollo Торстен Слок виявив загадку, закопану у фінансових даних: протягом років ціна золота та реальні відсоткові ставки були обернено пропорційними; зростання ставок призводило до зниження ціни на золото. Однак тепер зв’язок між цими двома змінними повністю зруйнований, і немає очевидної закономірності, а Слок вважає це ще одним сигналом того, що інвестори починають нервувати через стан економіки.

Рекомендоване відео

«Значною мірою до розчарування квантової спільноти, коли Федеральна резервна система почала підвищувати ставки у 2022 році, сильна кореляція між золотом і реальними ставками зламалася», — написав Слок у своєму блозі у понеділок.

Золото закріпило за собою статус безпечного активу, що розглядається як жилет у часи неспокійних ринкових вод. З моменту першого підвищення ставок у 2022 році ціна на золото стрімко зросла, піднявшись більш ніж на 150% і досягнувши рекордних 5000 доларів за тройську унцію минулого місяця. Інвестори, такі як Рей Даліо з Bridgewater Associates, рекомендували виділяти 15% портфеля на золото на тлі зростаючих геополітичних напружень і зростаючого боргу США. Але тепер, коли зв’язок між золотом і раніше надійним корелятором став непередбачуваним, це ще один знак того, що інвестори готуються до можливих несподіванок.

«Це свідчить про те, що інвестори нервують щодо рівня доходів у традиційних активів», — сказав Слок у Fortune. «І саме тому вони починають дивитися на альтернативні активи.»

З посиланням на дані з Bloomberg і Macrobond, Слок зазначає, що до початку 2022 року, коли ФРС почала підвищувати ставки для стримування інфляції після пандемії, яка сягала близько 9%, ціна на золото і відсоткові ставки були обернено пропорційними. Але після підвищень ставок у 2022 році ця залежність зникла. Замість того, щоб ціна на золото падала, що відповідало б попереднім моделям підвищення ставок, вона залишалася стабільною. Після того, як ФРС утримувала ставки на рівні, ціна на золото продовжувала зростати.

За словами Слока, ця зламана залежність сигналізує ринку, що в часи високих відсоткових ставок інвестори враховують додаткові фактори при оцінці майбутніх результатів — зокрема, через те, що інфляція залишається високою з початку 2021 року.

«Головне — нові ризики виникають, коли інфляція стабільно перевищує цільовий рівень ФРС у 2%, і саме так ми й залишаємося сьогодні», — сказав Слок у своєму блозі.

Що спричинило злам у зв’язку між золотом і відсотковими ставками?

Золото — унікальний актив, писали аналітики Goldman Sachs Ліна Томас і Даан Струйвен у доповіді «Огляд ринку золота» за серпень 2025 року. Його важко добувати, і його пропозиція зростає лише трохи щороку, причому майже все золото, коли-небудь добуте з землі, досі перебуває в обігу, торгується, а не виробляється або знищується, що надає йому цінність.

«Щороку для виробництва однієї унції потрібно більше руди, більше енергії, більше праці і капіталу», — зазначили аналітики. «Обмежене, повільне, ціново-нееластичне постачання саме завдяки цим характеристикам зробило золото зоною збереження вартості — тим, що зробило золото… золотом.»

Раніше обернена взаємодія золота з відсотковими ставками була зумовлена тим, що цей дорогоцінний метал не має доходу і не платить відсотки чи дивіденди. Коли ставки високі, золото стає менш привабливим через зростаючі альтернативні витрати на утримання інших активів, таких як облігації. Навпаки, попит на золото зазвичай стрімко зростає, коли ставки знижуються, оскільки утримання активів, що можуть приносити грошовий потік, стає менш вигідним.

Однак зростання інфляції після початку пандемії змінило цю залежність. У 2022 році традиційні портфелі 60/40 — з 60% акцій і 40% облігацій — зазнали збитків через турбулентність ринків, а інфляція і підвищення ставок зробили облігації менш ефективним захистом для акцій. Тим часом, золото, яке зазвичай виступає як захист від інфляції через свою цінову нееластичність, стрімко зросло.

Хоча інфляція знизилася і коливається навколо 2.7%, Слок вважає, що її тривале збереження на високому рівні створює нову норму, за якою золото стає більш привабливим, а традиційні активи — менш.

«Може здатися, що різниця між 3% і 2% незначна, — сказав Слок. — Але це дуже важливо. Якщо дозволити інфляції залишатися на рівні трьох відсотків протягом тривалого часу, ваш портфель щороку буде знецінюватися на 3%, а не на 2%.»

Роль геополітичних напружень

Також є геополітичні фактори, що підвищили ціну на золото, зокрема війна Росії проти України, яка не лише підняла ціну на золото, оскільки інвестори масово купували реальні активи, а й через запроваджені санкції проти Росії. Ці санкції змушують центральні банки скуповувати золото, вважаючи його активом, стійким до санкцій.

Бажання центральних банків володіти золотом посилилося на тлі «ТАКО» торгівлі Дональда Трампа, оскільки вони зменшують — але все ще значною мірою покладаються на — резерви у доларах США.

«Підвищений рівень сприйманого макроекономічного ризику у 2025 році не зменшився», — писали Томас і Струйвен у листі клієнтам минулого місяця. «Сприйняття цих макроекономічних ризиків здається більш стійким. Тому ми припускаємо, що хеджі на основі золота від глобальних макроекономічних ризиків залишатимуться стабільними, оскільки ці сприймані ризики (наприклад, фіскальна стійкість) можуть не бути повністю вирішеними у 2026 році.»

Що очікувати у майбутньому?

Слок не впевнений, що ціна на золото знову стане такою ж передбачуваною, як раніше, коли вона чітко відповідала відсотковим ставкам. Він зазначає, що популярність золота залежатиме від того, як довго інвестори вважають, що підвищена інфляція (та геополітична напруженість) є загрозою для їхніх інших активів — і чи стане це новою нормою.

«Можливо, тепер у нас постійно високий режим інфляції, і тому я можу захистити свої активи, купуючи реальні активи, зокрема золото», — сказав Слок щодо думок інвесторів.

Слок бачить подальше зростання інтересу до приватного кредиту та міжнародних активів як природний наслідок цієї зміни, можливо, підживлюючи тренд «Продай Америку», що виник через побоювання щодо незалежності ФРС і повторних погроз Трампа щодо захоплення Гренландії. Ця тенденція, за словами Слока, триватиме доти, поки інвестори вважають, що зниження інфляції — це безнадійна справа.

«Чи вважають інвестори, що ці чотири роки з 2022-го були аномалією, чи це справді новий режим, у який ми увійшли?» — сказав він.

Приєднуйтесь до нас на Форумі інновацій у сфері праці Fortune 19–20 травня 2026 року в Атланті. Наступна ера інновацій у робочому середовищі вже тут — і старий сценарій переписується. На цьому ексклюзивному, енергійному заході найінноваційніші лідери світу зберуться, щоб дослідити, як штучний інтелект, людство і стратегія знову змінюють майбутнє роботи. Реєструйтеся зараз.