Глобальна торгівля «Вош»? Що це означає для Китаю?

一、全球沃什交易

（一）Як розуміти ідею Воша «зниження відсоткових ставок + скорочення балансу»?

З високого рівня до низького, наше розуміння концепції Воша можна підсумувати трьома взаємозв’язками: по-перше, переосмислення взаємовідносин між грошима та фіскальною політикою. Вош проти надмірного кількісного пом’якшення, підтримує скорочення балансу ЦБ (хоча не заперечує цінність QE в цілому, у кризові часи необхідні операції QE він визнає). по-друге, переосмислення взаємовідносин між грошима та технологіями. Вважає, що розвиток штучного інтелекту та послаблення регулювання сприяють зростанню продуктивності та економічного добробуту, що може стимулювати безінфляційне зростання економіки, головне — AI сприяє розкриттю пропозиційного боку. по-третє, переосмислення взаємовідносин між монетарною політикою та ринком: вважає, що логіка рішень ФРС має змінитися у бік стратегічного прогнозування трендів, а не залежати від економічних даних, як зараз, і також виступає проти надмірної комунікації ФРС із ринком, оскільки це породжує залежність від політики.

Об’єднання цих трьох концепцій дає змогу побачити широко поширену у ринку політичну комбінацію Воша: «скорочення балансу + зниження відсоткових ставок». Здається суперечливим, але їх базова логіка є внутрішньо узгодженою, детальніше:

Перше, основна логіка зниження ставок: на даний момент ринок має спільне розуміння щодо американської економіки — обмеження зростання США не з боку попиту, а з боку пропозиції. Якщо AI зможе стимулювати зростання продуктивності та ефективності, щоб пропозиція йшла в ногу з попитом, тоді США зможуть досягти комбінації високого зростання та низької інфляції. У такому разі нейтральна ставка ймовірно знизиться, і політична ставка також матиме простір для зниження — це і є основа для зниження ставок.

Друге, основна логіка скорочення балансу: розподіл ресурсів має залежати від стану приватного сектору — коли приватний сектор за допомогою технологічної революції підвищує продуктивність, ресурси мають розподілятися ринком максимально ефективно; коли ж приватний сектор зазнає циклу зниження боргового навантаження і зупинки зростання продуктивності, потрібно втручання уряду — збільшення боргів, активізація фіскальної політики, державне регулювання ресурсів (як після фінансової кризи 2008 року, коли приватний сектор зазнав труднощів, а продуктивність зупинилася, тому уряд і ЦБ розширювали баланс). Але якщо, як вважає Вош, AI здатен стимулювати нову хвилю технологічної революції і підвищити продуктивність, тоді ресурси мають знову повернутися до ринку, а фіскальний вплив зменшитися. У такому разі ЦБ має скорочувати баланс, а банки — послаблювати регулювання і розширювати кредитування, щоб підтримати ринкову логіку. Це дозволить переосмислити межі між грошовою та фіскальною політикою і зберегти стабільність у фінансовому секторі.

Третя, ідея «скорочення балансу + зниження ставок» — ця комбінація здатна зменшити фіскальний борг США і водночас зменшити державні витрати на обслуговування боргу, що є ключовим для довгострокової стабільності. Високий зростання збільшує базу оподаткування і зменшує соціальні витрати, а низькі ставки зменшують витрати на обслуговування боргу. Це і є головною причиною, чому Трамп, ймовірно, підтримує кандидатуру Воша.

（б) Як це вплине на монетарну політику США?

Вплив Воша на політику ФРС слід розглядати у короткостроковій та середньостроковій перспективі:

По-перше, короткостроковий вплив обмежений: по-перше, Вош не дає чітких заяв щодо зниження ставок у 2026 році, і при цьому, якщо зайнятість не погіршиться, важко переконати яструбів у FOMC швидко змінити свою позицію; по-друге, ідея AI як драйвера зростання ще потребує часу для підтвердження, це не факт. Крім того, зараз ФРС не має швидких можливостей для скорочення балансу — якщо почнуть його швидко зменшувати без попереднього послаблення регулювання банків, це може спричинити кризу ліквідності і зростання довгострокових ставок, що суперечить інтересам Трампа зменшити вартість боргового фінансування.

По-друге, середньостроковий аспект — залежить від реалізації AI: якщо Вош і його команда зможуть сформувати консенсус щодо того, що «зростання продуктивності дозволяє знизити ставки без ризику інфляції», тоді ФРС матиме більше простору для зниження ставок і скорочення балансу.

（в) Як це вплине на ринок?

По-перше, ми вважаємо, що недавні коливання ринку не були викликані лише кандидатурою Воша, це вже закладено в цінових очікуваннях: 29 січня долар досяг дна, золото показало характерний хрестовий патерн, а звіт Microsoft перевищив очікування щодо прибутку і зростання AI-бізнесу, підтверджуючи, що ідея AI як драйвера зростання ще актуальна. Вош підсилює цю логіку, і ринок вірить, що його ідеї допоможуть переосмислити дисципліну боргу і грошової маси, що підсилює довіру до долара. Водночас, золото, срібло і біткоїн, які раніше виступали як замінники довіри до долара, почали відновлюватися, тоді як нафту і мідь — більш залежні від економічних фундаментів — демонструють меншу волатильність.

По-друге, у 2026 році можливе посилення волатильності: якщо Вош і далі зменшить комунікацію і передбачення, ринок може реагувати більш різко, особливо у період завершення циклу зниження ставок у 2024–2025 роках, коли глобальні центробанки вже завершують цикли зниження ставок, і ринок стає більш чутливим до новин. Це може посилити коливання.

По-третє, у середньо- і довгостроковій перспективі, головний конфлікт у глобальній економіці — це політичний порядок і структура виробництва. Чи зможе США зберегти лідерство — залежить не від того, хто кандидат у президенти, а від здатності американської економіки підтримувати зростання продуктивності. Якщо Вош ідея підтвердиться і США зможуть знизити ставки і зберегти високий рівень зростання і низької інфляції, тоді попит на американські цінні папери зросте, і долар зміцниться. Якщо ж ні — і тенденція до зниження ставок не підтвердиться, то це може спричинити інфляційний сплеск і посилити дисбаланс у попиті-пропозиції на боргові інструменти, що негативно позначиться на доларі. Відповідно, найближчі роки визначатимуться цими двома сценаріями.

二、Вплив на китайські активи

З урахуванням вищенаведеного аналізу, глобальні торги Воша мають такі відображення для китайських активів:

Перше, цикл зниження ставок у світі майже завершився, і волатильність активів, ймовірно, зросте: за даними основних економік, у 2026 році ФРС, ймовірно, зробить лише два зниження ставок, Європейський центральний банк майже припинить зниження, а Японія, швидше за все, почне підвищувати ставки. Канада, Нова Зеландія, Чилі вже завершують цикл зниження, Австралія навіть у лютому 2026 року знову підвищить ставки. Це означає, що ціни активів будуть більш волатильними, і китайський ринок теж має враховувати цю глобальну динаміку.

Друге, слідкувати за ідеєю AI-буму у США, оскільки це вплине на іноземний капітал, що йде до Китаю: якщо США збережуть ідею AI як драйвера стабільного зростання і знизять інфляцію, а Вош підтримає цю концепцію, долар може коливатися, і довіра до американських активів збережеться. Це означає, що іноземний капітал буде поступово входити до китайського ринку. Якщо ж ідея AI у США буде спростована, тоді іноземний капітал може повернутися до Китаю у рамках ребалансування.

Третє, увага ринку зосередиться на фундаментальних показниках, прибутковості і дивідендах: у світлі зростання глобальної ліквідності, завершення циклу зростання оцінок у Китаї у 2025 році, і наближення весняних подій 2026 року, основні акценти змістяться на економічні дані, прибутки компаній і дивіденди, а також на безпеку інвестицій.

Четверте, ціноутворення золота і інших металів має різну логіку: золото — це глобальний порядок і стратегічна цінність, тому його ціна залежить від глобальної політичної та економічної стабільності. Срібло і мідь — більш залежні від внутрішніх потреб і виробництва, і їх ціна обмежена реальним попитом. Біткоїн — це інструмент ризик-апетиту, і його ціна залежить від настроїв ринку, а не від глобальної стабільності. Крім того, біткоїн стикається з потенційною загрозою квантових обчислень, що відрізняє його від золота.

三、Ключові висновки

Отже, ми вважаємо, що не важливо, хто саме Вош — важливо, чи зможе ідея AI перейти від концепції до реальності. На даний момент основне обмеження американської економіки — пропозиційний сектор. Якщо AI і робототехніка зможуть розблокувати пропозиційні обмеження, це стане важливою підтримкою для США. Водночас, у Китаю головний обмежувач — попит. Якщо внутрішні політики стимулювання внутрішнього попиту дадуть результати, це стане ключовим фактором для ціноутворення активів у Китаї.

Це — основний висновок статті: від того, чи зможе ідея AI реалізуватися, залежить майбутнє глобальної економіки і ринків.