Чи ви розгледіли «справжню та фальшиву» процвітаючу ілюзію у безстрокових контрактах?

Автор оригіналу: Prathik Desai

Редагування та систематизація: BitpushNews

Коли вам здається, що фінанси стали нудними, вони завжди здатні здивувати. Останнім часом здається, що всі переосмислюють фінансову систему незвичайними способами, навіть ті, хто походить із сфери розваг і медіа.

Наприклад, Джиммі Дональдсон (Jimmy Donaldson, відомий як «MrBeast» на YouTube) має не лише імперію закусок, а й нещодавно придбав банківський додаток, метою якого є популяризація фінансової грамотності та управління коштами серед підлітків і молоді. Чому? Можливо, немає нічого більш прямого, ніж монетизація 4.66 мільярдів підписників за допомогою фінансових продуктів.

Цього літа найбільший світовий ринок деривативів CME Group запустить ф’ючерси на окремі акції, що дозволить торгувати ф’ючерсами понад 50 провідних американських акцій, таких як Alphabet, NVIDIA, Tesla та Meta.

Ці перетворення демонструють зміни у способах участі у фінансах. За останні кілька років не було нічого більш показового, ніж вибух популярності ринку perpetual contracts (безстрокових контрактів).

Безстрокові ф’ючерси (або Perps) — це фінансові деривативи, що дозволяють учасникам ринку спекулювати на цінних паперах без визначеного терміну погашення. Perps також дають змогу швидко та недорого висловлювати свою думку щодо активу. Вони більш привабливі за традиційні ринки, оскільки забезпечують миттєвий доступ і кредитне плече. На відміну від традиційних ринків, вони не вимагають проходження процесу реєстрації у брокера, бюрократії в юрисдикціях і не дотримуються «звичайного» робочого часу.

Крім того, на блокчейні безстроковий ринок дозволяє будь-якому активу (традиційному або криптоактиву) торгуватися без дозволу, з високим кредитним плечем. Це робить спекуляції захоплюючими, особливо коли людська натура не може протистояти бажанню грати на коливаннях активів поза межами традиційних торгових сесій. Це дозволяє цінам ризиків формуватися у реальному часі.

Згадайте, що сталося двома тижнями раніше. Коли традиційні ринки і криптовалюти одночасно зазнали краху, трейдери масово звернулися до Hyperliquid, що спричинило бум у торгівлі безстроковими контрактами на золото і срібло. 31 січня лише Hyperliquid займав 2% світового обсягу торгів сріблом (Silver) у період менш ніж місяця з моменту запуску.

Це пояснює, чому панель індикаторів обсягів безстрокових контрактів дедалі більше домінує у криптоспільноті та форумах. Обсяг — це абсолютне значення. Він здається великим, оновлюється кожні кілька хвилин і добре підходить для рейтингів. Але він пропускає важливу тонкість: обсяг може відображати рух без значущості. Високий обсяг може бути зумовлений глибиною ринку, але також і заохоченнями, стимулюючими високочастотну активність. Така активність часто є рекурсивною і не має великого значення.

Цього тижня я глибше досліджував інші показники безстрокового ринку. Коли ці показники поєднуються з обсягами, вони додають нові виміри і розповідають історії, які кардинально відрізняються від простої статистики обсягів.

Почнемо.

Декілька даних

Зручний інтерфейс безстрокових ринків робить їх низьким порогом входу для вираження думки щодо різних ринків і глобальних активів. Широкий вибір високоризикових деривативів на одній платформі призвів до того, що обсяг торгівлі безстроковими контрактами перевищив обсяг спотових торгів на децентралізованих біржах. З лютого 2025 року, коли цей показник становив 44%, частка безстрокових контрактів у загальному обсязі торгів зросла до приблизно 75% (відносно спотових).

Це зростання особливо помітне за останні кілька місяців:

• За період з 1 лютого 2025 року по 9 лютого 2026 року загальний обсяг безстрокових торгів на всій платформі склав 6.91 трильйонів доларів.
• За останні шість місяців цей показник подвоївся і досяг 14 трильйонів доларів.

Усі ці зростання відбувалися на тлі зменшення ринкової капіталізації криптовалют приблизно на 40% у період з 1 серпня 2025 року по 9 лютого 2026 року. Це свідчить про те, що трейдери дедалі більше схиляються до торгівлі деривативами, хеджування та короткострокових позицій, особливо коли спотовий ринок стає дуже волатильним і налаштованим на падіння.

Але тут є пастка. У такій активності легко неправильно інтерпретувати показники обсягів. Особливо тому, що безстрокова торгівля — це не просто купівля активу і тривале його утримання, а й короткострокові операції з використанням кредитного плеча для повторного коригування розміру ставок.

Тому, коли швидко зростає обіг, у мене неминуче виникає питання: чи відображає рекордний обсяг більше капіталу, що входить у ринок, чи той самий капітал швидше обертається?

Саме тому важливо спостерігати за відкритим інтересом (Open Interest, OI). Якщо обсяг відображає рух капіталу, то OI вимірює незакриті позиції з ризиком. У безстрокових біржах OI — це загальна сума у доларах активних і незакритих довгих і коротких контрактів.

Якщо безстрокова торгівля стане масовою, ми хочемо бачити не лише зростання капіталу, а й пропорційне зростання відкритих позицій.

• У лютому 2024 року середній OI становив близько 40 мільярдів доларів;
• зараз ця цифра перевищила тричі і становить приблизно 130 мільярдів доларів. Насправді, середній показник за весь січень сягав близько 180 мільярдів доларів, а у перший тиждень лютого знизився приблизно на 30%.

Хоча обсяг торгівлі безстроковими контрактами за останні п’ять місяців подвоївся, OI зріс приблизно на 50% (з 130 до 180 мільярдів доларів, потім знову знизився до 130 мільярдів). Щоб краще зрозуміти цю ситуацію, я дослідив динаміку капітальної ефективності (відношення OI до щоденного обсягу торгів) за останній рік.

Співвідношення OI/обсяг торгів зросло з 0.33 до 0.49, що на 50% більше, ніж минулого року. Але цей прогрес був не безперервним і супроводжувався кількома піками і спадами:

Перша фаза (лютий — травень 2025): період затишшя. Середнє співвідношення OI/обсяг становило близько 0.46, середній OI — близько 48 мільярдів доларів, середній щоденний обсяг — близько 115 мільярдів доларів.

Друга фаза (червень — середина жовтня): період стрімкого зростання. Середнє співвідношення досягло приблизно 0.72. За цей час середній OI піднявся до 148 мільярдів доларів, а щоденний обсяг — до 230 мільярдів. Це не лише зафіксувало рекордний обсяг торгів, а й означало зростання ризикових позицій і капіталу, вкладеного у ці деривативи.

Третя фаза: ринкова реверсія. Почалася вона з масштабного краху 10 жовтня, коли за 24 години було ліквідовано понад 19 мільярдів доларів маржинальних позицій. З жовтня по грудень співвідношення OI/обсяг знизилося до приблизно 0.38, переважно через зростання обсягів, тоді як кількість відкритих позицій залишалася майже без змін. Три місяці з найбільшими обсягами торгів у 2025 році — жовтень, листопад і грудень — середньомісячно перевищували 1.2 трильйона доларів. За цей час середній OI становив близько 15 мільярдів доларів, що трохи нижче за середні показники перших трьох місяців.

На рівні протоколів

Тут я хочу додати більше вимірів на рівні протоколів для безстрокових ринків. Це допоможе зрозуміти, наскільки ефективно ці платформи перетворюють торгову активність у «залежний капітал» і доходи.

На 10 лютого, ось результати п’яти найкращих за обсягами безстрокових бірж за 24 години:

Hyperliquid: співвідношення OI до 7-денного середнього обсягу торгів перевищує 45%, що дозволяє перетворювати значну частку обсягів у тривалі позиції. Це означає, що на цій платформі на кожні 10 доларів торгівлі 4.5 доларів вкладено у активні позиції. Це важливо, оскільки високий рівень OI забезпечує мені точковий спред, глибоку ліквідність і впевненість у масштабах торгівлі без прослизання.

Доходи від комісій Hyperliquid підтверджують цю історію. Їхній коефіцієнт отримання (Take Rate) становить близько 3.2 базисних пунктів, що дозволяє перетворювати найбільшу частку 24-годинного обсягу у доходи від комісій.

Aster: наразі на другому місці, хоча обсяг торгів майже вдвічі менший за Hyperliquid, але з хорошим коефіцієнтом капіталу — 34% (OI/Vol). Однак їхня здатність монетизувати залишається під питанням — через низький коефіцієнт монетизації (близько 1.6 бп), Aster явно орієнтований на збереження капіталу на платформі, а не на максимізацію комісій.

edgeX і Lighter: обидві платформи мають схожий рівень капітальної ефективності, OI/Vol — 21%. Однак edgeX демонструє схожу з Hyperliquid здатність монетизувати комісії — 2.8 бп.

Підсумки

Вражає те, що сучасний ринок безстрокових контрактів уже не є простою історією зростання — він вимагає тонкого аналізу кількох показників. На макрорівні обсяги зростають вибуховими темпами: за півроку сумарний обсяг безстрокових торгів перевищив суму за попередні чотири роки. Але лише при поєднанні OI і обсягів картина стає зрозумілою.

Більш очевидним є зростання співвідношення OI/обсяг — це прямий сигнал, що «терпеливий капітал» довіряє і ставить на різноманітні продукти і ринки, що з’являються у безстроковій торгівлі.

Що ще більш важливо — у майбутньому слід уважніше стежити за тим, як розвиватимуться окремі гравці і що вони обирають оптимізувати. З часом ті біржі, які зможуть покращити «торгову впевненість» і забезпечити сталу монетизацію, будуть значно важливішими за ті, що просто домінують у рейтингах за обсягами, спираючись лише на стимули і нагороди.