Звіт за квартал від NetEase не відповідає очікуванням, але фактичні результати кращі?

Незважаючи на слабкі результати компанії NetEase у четвертому кварталі, що нижчі за ринкові очікування, JPMorgan вважає, що фактична операційна діяльність компанії значно перевищує показники, що відображені у бухгалтерських даних.

NetEase опублікувала фінансовий звіт за четвертий квартал 2025 року, дохід зросли лише на 3% у порівнянні з минулим роком, чистий прибуток знизився на 27% у порівнянні з минулим роком, обидва показники нижчі за консенсус-прогнози Bloomberg приблизно на 4% і 23% відповідно, що безпосередньо спричинило тиск на ціну акцій у Гонконгу перед торгівлею, і відкриття торгівлі завершилося падінням на 4%.

Однак у дослідженні JPMorgan зазначається, що сильний грошовий потік від нових ігор, таких як «燕云十六声», вже відображений у зобов’язаннях за контрактами, а неопераційні збитки приховують відмінний показник основної операційної прибутковості.

Крім того, з виходом таких важливих нових ігор, як «Забутий океан» та «Безмежність», очікується, що доходи від ігор у 2026–2027 роках зростуть на 13% у середньорічному обчисленні. JPMorgan зберігає рекомендацію «Додаткове придбання» для NetEase із цільовою ціною 295 гонконгських доларів (190 доларів США), що базується на привабливій оцінці з прогнозним співвідношенням P/E 13 рази на 2026 рік.

Реальний грошовий потік значно перевищує бухгалтерський дохід

У дослідженні зазначається, що розчарування ринку щодо доходів NetEase головним чином зумовлені зростанням доходів від онлайн-ігор у четвертому кварталі лише на 4% у порівнянні з минулим роком і зниженням на 7% у порівнянні з попереднім кварталом. Це легко інтерпретувати як слабке зростання.

Наприклад, рейтинги та грошові потоки від «蛋仔派對» і «第五人格» знизилися, але це частково пов’язано з сезонним спадом у літній період.

Крім того, JPMorgan підкреслює, що гроші вже отримані, просто ще не зафіксовані як дохід. Ключовий показник «контрактні зобов’язання» схожий на відстрочений дохід (гроші, що передплачені гравцями, але ще не зараховані як дохід), демонструє несподівано сильний показник.

У четвертому кварталі 2025 року він зріс на 34% у порівнянні з минулим роком, що значно перевищує 25% у третьому кварталі, і навіть у звичайний млявий період четвертого кварталу показав зростання на 5% у порівнянні з попереднім кварталом. Це контрастує з падінням у 6% і 2% у четвертому кварталі 2023 і 2024 років відповідно.

За цим стоїть сильний грошовий потік від «燕云十六声» на внутрішньому та міжнародному ринках. JPMorgan оцінює, що реальний грошовий потік NetEase у четвертому кварталі зріс у порівнянні з минулим роком на 10%.

З урахуванням високої бази доходів у 2024 році, зумовленої високими показниками від Activision Blizzard China, цей двозначний приріст є надзвичайно вражаючим.

Ілюзія «різкого падіння» прибутку, винуватець — інвестиційні збитки

Чистий прибуток знизився на 27% у порівнянні з минулим роком, що на 23% нижче за очікування Bloomberg, цей показник справді лякає. Але це не означає, що бізнес NetEase погіршився, а скоріше — що зафіксовані інвестиційні збитки.

JPMorgan зазначає, що у четвертому кварталі NetEase зафіксувала збитки від інвестицій у цінні папери та валютних операцій на суму до 22 мільярдів юанів (з них 17 мільярдів — від інвестицій у цінні папери), тоді як у минулому році отримала прибуток у 10 мільярдів. Це «вхід» і «вихід» безпосередньо знизили чистий прибуток.

Вилучивши ці разові статті, основна здатність компанії заробляти залишається стабільною:

• Операційний прибуток фактично зріс на 5% у порівнянні з минулим роком.
• Маржа операційного прибутку зросла на 0,6 процентних пункту у порівнянні з минулим роком і на 1,8 пункту у порівнянні з попереднім кварталом.
• Витрати на продаж і маркетинг знизилися на 1,6 пункту у порівнянні з попереднім кварталом, що свідчить про раціональну та ефективну політику залучення клієнтів.

Простіше кажучи, основний бізнес компанії не погіршився, а навпаки — став більш прибутковим завдяки більш раціональному контролю витрат.

13-кратна ціна P/E — дуже вигідна, дві важливі нові ігри заплановані на 2026 рік

JPMorgan вважає, що ринок надмірно турбується про перспективи NetEase, тоді як поточна оцінка на 2026 рік становить лише 13 разів P/E, що нижче за основні ігрові компанії на A-акціях, і має високий запас безпеки.

Також аналітики все більше позитивно оцінюють ігровий портфель NetEase на 2026 рік.

Очікується, що «Безмежність» (Infinite) вийде у третьому кварталі 2026 року і стане найбільш дохідною грою компанії, з доходом за перші 12 місяців приблизно 12 мільярдів юанів, що становить приблизно половину доходу «Genshin Impact».

Ще одна очікувана гра — «Забутий океан» (Морські пригоди RPG), яка має вийти у першій половині 2026 року і принести приблизно 5 мільярдів юанів доходу на рік.

Крім того, NetEase повністю інтегрувала штучний інтелект у процес розробки ігор. Від художнього дизайну до програмування, анімації та контролю якості — це підсилює високий обсяг виробництва та масштабованість, а також дозволяє впроваджувати динамічні функції AI у кілька флагманських ігор.

Найголовніше — у 2026 році NetEase може бути включена до програми Stock Connect у Гонконзі, і JPMorgan вважає, що компанія має шанси бути включеною, що сприятиме притоку південних інвестицій і подальшому зростанню оцінки.

Ризики та застереження

Ринок має ризики, інвестиції — з обережністю. Цей матеріал не є інвестиційною рекомендацією і не враховує індивідуальні цілі, фінансовий стан або потреби користувачів. Користувачі повинні самостійно оцінити відповідність будь-яких думок, поглядів або висновків своїй ситуації. За цим — відповідальність несе інвестор.