Віталік підтримує алгоритмічні стабільні монети, чи справжня душа DeFi починає шлях до відродження?

作者：Jae，PANews

«Що таке справжній DeFi?» Коли співзасновник Ethereum Віталік Бутерін віддав голос за алгоритмічний стабільний токен, знову запалала ідея про ризики, управління та валютний суверенітет.

Одна твіт-пост достатній, щоб збурити наратив вартістю у сотні мільярдів доларів.

9 лютого Віталік Бутерін опублікував у Твіттері тверду позицію: алгоритмічний стабільний токен — це «справжній DeFi».

Це не просто технічна рекомендація щодо покращення існуючої стабільної монетної системи, а авторитетне підтвердження фундаментальної логіки DeFi. У сьогоднішніх умовах, коли домінують централізовані стабільні монети, такі як USDT, USDC, слова Віталіка звучать як бомба — і повертають алгоритмічні стабільні монети у центр уваги.

Розв’язання ризиків стабільних монет та декурсивізація долара — стандарти «справжнього DeFi»

Визначення Віталіка «справжнього DeFi» базується на розділенні ризикових структур, він класифікує алгоритмічні стабільні монети на дві моделі.

Перша — чисто нативне забезпечення активами. Протокол використовує ETH та похідні активи як заставу. Навіть якщо 99% ліквідності системи походить від власників CDP (заставних позицій), суть у тому, що ризик контрагента у доларових парах передається учасникам ринку та маркетмейкерам.

Тобто немає банківських рахунків, які можна заморозити, і немає централізованих інституцій, що раптово збанкрутують.

Друга — високорозгалужене забезпечення реальними активами (RWA). Навіть якщо протокол вводить RWA, але за допомогою диверсифікації активів та надмірного забезпечення для хеджування ризику окремих активів, це вважається значним покращенням ризикової структури.

Якщо алгоритмічний стабільний токен може гарантувати, що частка будь-якого окремого RWA не перевищує рівень надмірного забезпечення системи, то навіть у разі дефолту одного активу, інвестори збережуть свої капітали.

Більш передбачувана позиція — Віталік пропагує поступове віддалення стабільних монет від прив’язки до долара. З урахуванням потенційної девальвації національних валют у довгостроковій перспективі, стабільні монети мають еволюціонувати у більш універсальні, засновані на індексах диверсифікації, щоб зменшити залежність від будь-якої однієї фіатної валюти, особливо долара.

Це означає, що внутрішнє розуміння стабільних монет змінюється — від «цільової стабільності цін» до «стійкості купівельної спроможності».

Щодо визначення Віталіка алгоритмічних стабільних монет, PANews зібрав проєкти, що найкраще відповідають цим стандартам, але вони стикаються з труднощами залучення користувачів, і саме тому Віталік знову піднімає їхню підтримку.

USDS: «Молодий дракон, що став злом», суперечливий масштаб

Після твітів Віталіка ціна первинного алгоритмічного лідера — MakerDAO та його токена MKR — зросла на 18%.

Цікаво, що ціна його нової версії SKY залишилася стабільною, що є проявом ринкової позиції.

Як один із найяскравіших протоколів у історії DeFi, MakerDAO у серпні 2024 року офіційно перейменувався на Sky Protocol і запустив нове покоління стабільних монет — USDS, завершивши трансформацію під назвою «Endgame».

USDS позиціонується як оновлення DAI і є флагманським продуктом Sky. Станом на 12 лютого, USDS швидко став третьою за величиною стабільною монетою у криптосфері, з ринковою капіталізацією понад 10 мільярдів доларів.

Зовні це виглядає як успішна еволюція гіганта DeFi. Глибше — це дорогий «дорослий вік».

Прибутки USDS здебільшого базуються на диверсифікації активів. Sky через модульну екосистему Star, тобто через дочірні DAO, розподіляє застави у RWA, що включають короткострокові державні облігації та корпоративні цінні папери рівня AAA.

З точки зору ризикового розподілу, це відповідає другій моделі алгоритмічних стабільних монет Віталіка, але проблема полягає у зміщенні фокусу активів.

Хоча USDS зробив крок у диверсифікацію активів, частка стабільних монет (USDC) у резерві становить майже 60%, що значно перевищує рівень надмірного забезпечення (20%).

Це означає, що базова цінність USDS фактично сильно залежить від іншої централізованої стабільної монети. Тому трансформація протоколу завжди супроводжується суперечностями.

Ще більшою проблемою для де-фі-віруючих є введення функції «замороження». Це дозволяє Sky у разі отримання юридичних наказів або у разі безпеки заморожувати USDS у гаманцях користувачів.

Для Sky це — прагматичний компроміс із глобальним регулюванням: без відповідності правилам — немає масового прийняття. Технічно функція замороження USDS спрямована проти хакерських атак і відмивання грошей, щоб зробити його відповідним інструментом у регуляторних рамках.

Але для прихильників DeFi це — непрощенна «здача позицій». Частина спільноти вважає, що Sky зрадив початкову обіцянку DeFi щодо протидії цензурі: надання протоколу можливості заморожувати активи фактично робить USDS ідентичним USDC.

Очевидно, що протокол рухається у напрямку, який Віталік передбачав. Можливо, ринок більше ностальгує за MakerDAO та DAI.

LUSD/BOLD: прихильність ETH і мінімальне управління

Якщо Sky обрав шлях зовнішнього розширення, то Liquity — внутрішнього занурення.

Віталік неодноразово високо оцінював Liquity, яке демонструє «мінімальне управління» у протоколі, майже позбавлене людського втручання.

Стабільний токен LUSD/BOLD, що випускається Liquity, повністю забезпечений ETH та його стейкінговими токенами (LST). Це класичний приклад першої категорії алгоритмічних стабільних монет Віталіка.

V1 Liquity із мінімальним заставним порогом 110% та жорстким механізмом викупу заклала за собою авторитет у сфері ETH-заставних стабільних монет, але V1 має свої компроміси:

1. Безвідсотковий кредит: користувачі платять одноразову комісію за позичку (зазвичай 0,5%), без необхідності сплачувати відсотки з часом. Це привабливо для позичальників, але для підтримки ліквідності LUSD протокол мусить постійно випускати нагороди (наприклад, LQTY), що ставить під сумнів довгострокову стабільність.
2. Мінімальний заставний поріг 110%: за допомогою системи миттєвого ліквідаційного викупу (стабілізаційний пул) Liquity досягає високої капітальної ефективності. При падінні ціни ETH система використовує LUSD із пулу для покриття боргів і розподілу застав.
3. Механізм жорсткого викупу: будь-хто, хто має LUSD, може обміняти його на ETH за фіксованою ціною у 1 долар, що створює ціновий «підлогу» для LUSD і підтримує його прив’язку навіть у екстремальних ситуаціях.

Обмеження з одним активом — це і перевага, і недолік. Оскільки LUSD підтримує лише ETH, зростання ставки стейкінгу ETH у мережі створює для користувачів можливість втратити потенційний дохід від стейкінгу, що зменшує пропозицію LUSD упродовж двох останніх років.

Щоб подолати обмеження V1, Liquity випустила V2 та нове покоління стабільних монет — BOLD, яке вводить «самостійне встановлення ставки».

У Liquity V2 позичальники можуть самі обирати рівень ставки, залежно від ризиків. Чим нижча ставка — тим вищий ризик бути «викупленим» (ліквідованим).

• Стратегія низької ставки: підходить для тих, хто чутливий до вартості капіталу, але готовий ризикувати передчасним викупом.
• Стратегія високої ставки: для тих, хто планує тривале збереження позиції і хоче уникнути ризику ліквідації.

Ця динамічна система дозволяє автоматично балансувати ринок без людського втручання: позичальники, щоб уникнути втрати застави у період низьких цін ETH, встановлюють вищі ставки, які потім надходять до депозитів BOLD, створюючи реальний дохід без емісії токенів.

Крім того, V2 підтримує додавання нових активів — wstETH і rETH, що дозволяє користувачам отримувати додаткові нагороди за стейкінг, одночасно користуючись BOLD.

Ще одна новинка — функція «однієї кнопки множника», яка дозволяє користувачам за допомогою циклічного кредитування збільшити свою експозицію до ETH до 11-кратного рівня, значно підвищуючи капітальну ефективність системи.

Еволюція Liquity — це тверда сходинка від ідеалізму до прагматизму алгоритмічних стабільних монет.

RAI: індустріальний підхід до валютних експериментів, високі можливості втрат

Якщо Liquity — практичний, то Reflexer — беззаперечно ідеалістичний.

Протокол випускає стабільний токен RAI, який не прив’язаний до жодної фіатної валюти, а його ціна регулюється за допомогою PID-алгоритму, запозиченого з індустрії автоматичного управління.

RAI не прагне до фіксованої ціни у 1 долар, а до мінімальної волатильності.

Коли ринкова ціна RAI відхиляється від внутрішньої «ціни викупу», алгоритм PID автоматично коригує рівень викупу, тобто ефективну ставку.

• При позитивному відхиленні: ціна на ринку > ціна викупу → ставка викупу стає негативною → ціна викупу знижується → борг позичальника зменшується, стимулюючи його створювати і продавати RAI для отримання прибутку.
• При негативному відхиленні: ціна на ринку < ціна викупу → ставка викупу стає позитивною → ціна викупу зростає → борг позичальника збільшується, стимулюючи його купувати RAI на ринку для закриття позиції.

Хоча RAI отримав багато схвалень Віталіка, шлях його розвитку ускладнений.

1. Відсутність розуміння у користувачів: RAI часто називають «криптовалютою з кровотечею», оскільки тривале негативне ставлення до відсотків призводить до зменшення активів з часом.
2. Недостатня ліквідність: через відсутність прив’язки до долара, RAI важко широко використовувати у платежах і торгівлі, а його застосування як застави обмежене вузьким колом техноентузіастів.
3. Складність обчислень: порівняно з стабільною прив’язкою Liquity до 1 долара, модель PID важко прогнозувати для інвесторів.

RAI доводить, що алгоритмічні стабільні монети у теорії — елегантні, але у реальності стикаються з проблемами прийняття.

Nuon: стабільна валюта, прив’язана до індексу купівельної спроможності, з високою залежністю від оракулів

Зі зростанням глобальної інфляції з’являється новий радикальний тип стабільних монет — Flatcoins (плоскі монети), які не прив’язані до паперових грошей, а до реальних витрат або купівельної спроможності.

Традиційні стабільні монети (USDT/USDC) в умовах інфляції втрачають свою цінність. Якщо долар знецінюється на 5% щороку, то володіння традиційною стабільною монетою фактично означає приховані капітальні втрати. У порівнянні з цим, Flatcoins через слідкування за індексом вартості життя (CPI) автоматично коригують свою номінальну ціну.

Наприклад, протокол Nuon — перша Flatcoin, що базується на індексі вартості життя, — використовує дані з оракулів для динамічного регулювання прив’язки.

1. Цільовий актив: кошик товарів і послуг, що включає продукти, житло, енергію та транспорт.
2. Купівельна спроможність: якщо індекс показує зростання вартості життя у США на 5%, цінник Nuon автоматично підвищується на 5%, щоб зберегти купівельну спроможність.
3. Механізм: Nuon використовує надмірне забезпечення, і при зміні індексу алгоритм автоматично коригує процеси емісії/спалювання, зберігаючи реальну цінність.

Для мешканців високовартісних країн, таких як Туреччина або Аргентина, традиційні доларові стабільні монети не рятують від інфляції, а Flatcoins пропонують децентралізований спосіб зберегти купівельну спроможність без прив’язки до долара.

Проте концепція Flatcoins має свої технічні ризики. Складність формування індексу вартості життя, залежність від оракулів і можливість маніпуляцій даними створюють ризики для стабільності.

Зокрема, процес оракулізації даних про інфляцію — це потенційна мішень для атак. Навіть незначні маніпуляції джерелами даних можуть миттєво знецінити купівельну спроможність Flatcoins.

Крім того, для підтримки балансу Flatcoins потрібна висока ліквідність. У разі екстремальних ринкових ситуацій, чи готові арбітражери підтримувати постійне зростання прив’язки — питання відкриті.

Flatcoins — це сміливий крок у нарративі алгоритмічних стабільних монет, але від концепції до практики — багато технічних і фінансових перешкод.

Від збереження орієнтації Liquity на ETH, через експерименти Reflexer, до радикальних ідей Flatcoins — картина алгоритмічних стабільних монет стає дедалі різноманітнішою і глибшою за змістом.

Зараз алгоритмічні стабільні монети ще стикаються з проблемами капітальної ефективності, ліквідності та користувацького досвіду, але їхній потенціал у ризиковому розділенні, мінімальному управлінні та валютному суверенітеті залишається мрією DeFi.

Шлях відновлення алгоритмічних стабільних монет лише починається.