Виступ заступника голови з нагляду Бомана щодо перспектив економіки та грошово-кредитної політики

Доброго ранку і дякую за запрошення приєднатися до вас сьогодні.1 Це велика честь бути з вами тут, у Бостоні, на Форумі економіки Нової Англії, щоб поділитися своїм поглядом на економіку та монетарну політику, і я хотів би подякувати Кетлін Мерфі, генеральному директору Асоціації банкірів Массачусетсу, за запрошення виступити на вашому першому економічному форумі.

Я також вдячний за люб’язне представлення від Сюзан Коллінз. Я дуже ціную її погляд і ціную можливість тісної співпраці з нею як з президентом Федерального резервного банку Бостона, так і як з колегою-членом Комітету з відкритого ринку (FOMC).

Радію бачити так багато керівників банків і бізнесу з усієї Північної сходу тут, на стадіоні Gillette. Протягом мого часу у Федеральному резерві — і раніше, на початку моєї кар’єри як громадського банкіра — я ставив за пріоритет безпосередній контакт із банкірами та бізнес-лідерами, щоб краще зрозуміти, як економічні умови впливають на місцеві громади. Ці розмови дають важливий контекст для моїх поглядів на економіку та монетарну політику.

З урахуванням того, що FOMC завершив свою останню зустріч 2025 року трохи більше місяця тому, а наступна запланована на кінець цього місяця, сьогодні я поділюся своїм поглядом на нещодавні рішення щодо політики, розгляну, як моє оцінювання економіки змінювалося протягом минулого року, проаналізую поточні економічні умови і окреслю свої прогнози щодо економіки та монетарної політики.

Зі вступом у 2026 рік економіка продовжує зростати, і я бачу, що інфляція наближається до нашої цілі. Але під поверхнею ринок праці став більш вразливим. Мій сьогоднішній фокус — чому ця вразливість становить більшу загрозу і що це означає для шляху політики.

Оновлення щодо останніх рішень у монетарній політиці

На нашій вересневій зустрічі минулого року Комітет відновив процес поступового зняття обмежень політики і наближення ставки федеральних фондів до її нейтрального рівня. На цій зустрічі, а також на зустрічах у жовтні та грудні, Комітет проголосував за зниження цільового діапазону ставки федеральних фондів на 25 базисних пунктів, довівши його до 3-1/2 — 3-3/4 відсотка.

Ці рішення були спрямовані на проактивне обмеження ризику більшого і більш тривалого шкоди для ринку праці, тоді як інфляція продовжувала демонструвати ознаки поступового зниження до нашої цілі в 2 відсотки. Зараз політична ставка відображає зниження на 75 базисних пунктів з вересня і ближча до моєї оцінки її нейтрального рівня.

Я голосував за кожне з цих рішень, враховуючи ослаблення умов на ринку праці і моє очікування, що інфляція, за винятком тарифних ефектів, незабаром наблизиться до нашої цілі в 2 відсотки. Дивлячись вперед, з урахуванням додаткових даних щодо економічної активності, стану ринку праці та інфляції, буде важливо продовжувати оцінювати відповідний шлях політики і час для подальших коригувань.

Як мої погляди на економіку змінювалися протягом минулого року

Перед тим, як перейти до поточних економічних умов, я хотів би кілька хвилин присвятити тому, як мої погляди на економіку і монетарну політику змінювалися протягом минулого року. Вважаю, що цей контекст важливий, особливо в час, коли баланс ризиків навколо нашого подвійного мандату змінюється.

На грудневій зустрічі FOMC 2024 року мої прогнози на 2025 рік передбачали, що реальний валовий внутрішній продукт (ВВП) зросте в середньому в діапазоні 2 відсотки, що інфляція базових особистих споживчих витрат (PCE) знизиться менш ніж на половину відсотка, а рівень безробіття зросте помірно до довгострокового рівня. Ці прогнози також включали три зниження ставки федеральних фондів на 0,25 відсотка протягом 2025 року. З огляду на минуле, економіка, здається, розвивалася переважно відповідно до цих очікувань, особливо якщо врахувати інфляцію без тарифних ефектів.

Протягом більшої частини минулого року я утримувався від остаточного судження щодо впливу нових політичних ініціатив і зберігав загалом оптимістичний погляд на економіку. Зокрема, я не припускав, що зміни у торгівлі або імміграційній політиці неодмінно призведуть до тривалих інфляційних тисків або значних негативних наслідків для економічної активності. Також я розглядав можливість позитивних ефектів із боку пропозиції від інших політичних змін, включаючи регуляторні, податкові та бізнес-дружні заходи.

Щодо торговельної політики, я очікував, що початкові тарифні пропозиції з часом будуть зменшені, що не буде значної відповіді з боку торгових партнерів, і що іноземні виробники, імпортери та споживачі адаптуються так, щоб допомогти обмежити передачу тарифів на інфляцію. Заміщення товарів і постачальників, здавалося, відігравало важливу роль у пом’якшенні впливу тарифів як на економічну активність, так і на ціни.

Щодо імміграції, я очікував, що зменшення припливу нових іммігрантів стримуватиме попит на орендне житло та доступне житло і полегшить зростання цін на житло в короткостроковій перспективі. Хоча зміни у демографії впливають і на пропозицію, і на попит, я вважав, що короткостроковий вплив на попит є особливо важливим для динаміки інфляції. Також я очікував, що зменшення імміграції матиме відносно невеликий вплив на зростання ВВП, оскільки ці нові іммігранти зазвичай мають нижчий дохід і менше продуктивності, ніж загальна робоча сила США.

Хоча інфляція залишалася для мене проблемою на початку року, моя оцінка змінилася, коли я почав бачити більш ясні ознаки уповільнення економічного зростання і зростаючої вразливості ринку праці. Я став більш впевненим, що інфляційні ефекти тарифів будуть здебільшого одноразовими, оскільки я спостерігав зростаючі докази того, що бізнеси менше здатні передавати зростання витрат споживачам. Це я сприйняв як ознаку слабкості попиту і відповідно до охолодження ринку праці. Ці події змусили мене більше зважати на ризики для зайнятості і сигналізували про зміну моїх балансів ризиків у червні, після чого я висловив незгоду на липневій зустрічі, підтримуючи зниження на 25 базисних пунктів, щоб відобразити цю зміну.2

Економічна активність, здається, підтримувалася зростанням цін на акції та інвестиційною активністю, пов’язаною з штучним інтелектом (AI). Хоча оцінки ринку акцій можуть здаватися розтягнутими, очікуваний ріст прибутків компаній, пов’язаних з AI, був високим, і значна частина інвестицій наразі фінансується самостійно. Мене турбує, що невтішні новини щодо доходності інвестицій у AI можуть спричинити різке коригування цін на акції, але економіка продовжує демонструвати високий рівень продуктивності, ймовірно, частково через збільшене впровадження технологій AI.

Зростання продуктивності допомогло зменшити інфляційний тиск і спонукало мене підтримати зниження політичної ставки минулого року, особливо враховуючи відсутність послідовних ознак стабілізації ринку праці.

Поточні економічні умови

Що стосується поточних умов, економіка США залишалася стійкою і продовжує зростати на міцних темпах, але я все ще стурбований ознаками вразливості на ринку праці. Також я все більше переконаний, що інфляція знизиться до 2 відсотків, оскільки ефекти тарифів на інфляцію товарів продовжують слабшати в найближчі місяці.

Зростання реального ВВП, за оцінками, перевищило 2 відсотки минулого року. Хоча зростання було дещо волатильним, воно все ж залишалося близьким до рівня 2024 року, незважаючи на тягар з боку зменшення імміграції, особливо враховуючи наслідки урядового шатдауну. Зростання підтримувалося сильним інвестиційним попитом у бізнес-сфері, включаючи проекти дата-центрів і сплеск високотехнологічних інвестицій у AI. Такі проекти зазвичай менш чутливі до відсоткових ставок і мають потенціал значно підвищити продуктивність.

Одночасно, інші сфери попиту послабшали минулого року. Споживчі витрати і житлові інвестиції ослабли через повільніше зростання реального розпоряджального доходу і цін на житло, що тягне за собою зниження попиту. Зниження активності на ринку житла і цін на житло за минулий рік, ймовірно, відображає часткове зменшення попиту на житло. Високі ставки за іпотекою могли чинити більш тривалий тягар, оскільки очікування зростання доходів знизилися, а ціни на житло залишалися високими порівняно з орендою. Через дуже низьку доступність житла продажі існуючих будинків залишаються пригніченими з 2023 року і на рівні, що порівнянні лише з початком 2010-х після фінансової кризи. Але нещодавнє підвищення цін на житло і обсяг продажів здається обнадійливим, що свідчить про менше обмежень попиту на житло після зниження іпотечних ставок із середини минулого року.

Останні дані показують, що ВВП значно зріс у третьому кварталі, оскільки споживчі витрати прискорилися, але, ймовірно, сповільнилися в четвертому кварталі через тягар урядового шатдауну і м’якший темп роздрібних продажів до листопада, що відповідає недавньому ослабленню особистого доходу. Розчаровуюче, що житлові інвестиції знову, ймовірно, знизяться у четвертому кварталі. Хоча продажі житла зростають у відповідь на зниження іпотечних ставок, капітальні ремонти і нове будівництво залишаються повільними.

Умови на ринку праці

За минулий рік, із зростанням безробіття і стабілізацією зайнятості, ми спостерігали поступове ослаблення умов на ринку праці. У грудні рівень безробіття зріс суттєво до 4,4 відсотка, що відображає зменшення найму, а не різке зростання звільнень, оскільки багато компаній зосереджені на збереженні працівників, а не на розширенні штату. Зростання зайнятості сповільнилося значно, і приріст робочих місць став більш концентрованим у кількох невеликих галузях, таких як охорона здоров’я і соціальні послуги, що свідчить про поступове послаблення попиту на робочу силу з початку минулого року. Зростання зарплат уповільнилося до рівня, що відповідає інфляції в 2 відсотки, що відображає як зниження попиту на працю, так і сильне зростання продуктивності, і ринок праці більше не є суттєвим джерелом інфляційного тиску.

Хоча ринок праці все ще близький до повної зайнятості, він став дедалі більш вразливим і може продовжувати погіршуватися в найближчі місяці. Зростання безробіття переважно відбувається серед демографічних груп, які зазвичай більш чутливі до економічних коливань. Частка тих, хто працює неповний робочий день з економічних причин, значно зросла за останні два місяці. Це співпало з зростанням частки тих, хто має кілька робочих місць, що свідчить про те, що все більше працівників борються за зводити кінці з кінцями.

Зростання кількості нових робочих місць зосереджене у кількох галузях послуг, які зазвичай менш чутливі до економічних коливань. Частка галузей із позитивним приростом робочих місць за останні шість місяців коливається навколо історично низьких рівнів. Можливо, нещодавній початок зниження кількості вакансій і низькі темпи найму, за даними щоквартального перепису зайнятості та заробітної плати, збереглися принаймні до другого кварталу.

Хоча первинні заявки на допомогу по безробіттю залишаються низькими, є ознаки, що звільнення могли збільшитися, оскільки оголошення про скорочення робочих місць у приватному секторі Challenger досягли найвищого рівня за 12 місяців з 2010 року, не враховуючи пандемію. Можливо, звільнення швидко зростуть, оскільки кількість вакансій зменшується, а рівень найму вже низький. Частка довгостроково безробітних досягла 26 відсотків у грудні — найвищого рівня з початку 2022 року, що свідчить про менш динамічний ринок праці з низьким рівнем найму і звільнень, і деякі вважають, що це сприяє «безробітній» економіці.

Усі ці показники вказують на зростаючу вразливість ринку праці, і ця ситуація підвищує ризик подальшого погіршення умов, якщо попит не посилиться. Оскільки рівень найму вже низький, звільнення можуть швидко зростати, якщо компанії почнуть переоцінювати свої кадрові потреби через слабкість активності.

Розвиток інфляції

Щодо інфляції, ми досягли значного прогресу у зниженні базової тенденції, враховуючи, що ще високий рівень інфляції здебільшого зумовлений тарифними ефектами, які, я очікую, зникнуть цього року. Враховуючи ці ефекти, інфляція базових особистих споживчих витрат (PCE) за 12 місяців, ймовірно, становила 2,9 відсотка у грудні. Однак, після виключення оцінених тарифних ефектів, інфляція PCE без урахування тарифів останніми місяцями коливалася близько 2 відсотків, значно нижче за 3 відсотки наприкінці 2024 року. Цей прогрес у тенденції інфляції відображає суттєве уповільнення інфляції у сфері послуг, що відповідає зниженню тиску на ринок праці і цін на житло через слабкість орендної плати.

Основна тенденція інфляції PCE без урахування тарифів наближається до нашої цілі в 2 відсотки набагато швидше, ніж показують дані. Інфляція у сфері послуг уже приблизно відповідає нашій цілі, і лише інфляція товарів залишається високою, але я очікую, що вона почне знижуватися в найближчі місяці, оскільки ефекти попередніх підвищень цін і одноразових тарифних коригувань зникнуть.

Прогноз і ризики для економіки

Дивлячись уперед, моя базова оцінка полягає в тому, що економічна активність продовжить зростати на міцних темпах, а ринок праці стабілізується поблизу повної зайнятості, оскільки монетарна політика стане менш обмежувальною. Менш жорсткі регуляції, зниження податків для бізнесу і більш сприятливе бізнес-середовище продовжать сприяти пропозиції — переважно за рахунок підвищення продуктивності — і більше не матимуть негативного впливу на економічну активність і інфляцію через тарифи. Оскільки ефекти тарифів продовжують слабшати, ці політики пропозиційної сфери разом із зростанням інвестицій у AI будуть і надалі сприяти підвищенню продуктивності і допомагати утримувати інфляцію на низхідному шляху.

Однак, прогноз піддається ризикам з обох боків нашого мандату, і ці ризики не є симетричними. З боку інфляції потенційні ризики зростання включають нові тиски у сфері цін на послуги, зміну поведінки компаній щодо ціноутворення або порушення глобальних ланцюгів постачання через торговельні або геополітичні події. Це може включати коливання цін на нафту у відповідь на останні події у Венесуелі та на Близькому Сході.

Хоча ці ризики вимагають уважного моніторингу, я наразі вважаю, що вони менш імовірні для реалізації у тривалій перспективі. По-перше, існує готовність до переговорів щодо торговельної політики, і ланцюги постачання поки що залишаються переважно незатронутими. По-друге, іноземні постачальники і імпортери вже адаптуються до нових тарифів, і багато свідчень свідчать про те, що бізнеси не поспішають підвищувати ціни через підвищену цінову чутливість споживачів, особливо з низьким доходом. Зменшення імміграції також і надалі зменшуватиме попит, особливо на житло, і буде чинити тиск на інфляцію.

Щодо зайнятості, я продовжую бачити ризики зниження. Тривале ослаблення найму, у поєднанні з уже низькими темпами найму, означає, що навіть невелике зниження попиту може спричинити значне зростання безробіття. Як тільки компанії почнуть переходити від уповільнення найму до скорочення штату, умови на ринку праці можуть швидко погіршитися. Пам’ять про дефіцит працівників під час пандемії ще свіжі, і наразі бізнеси здебільшого зберігають, а не скорочують свою робочу силу. Вони також більш схильні зменшувати прибутковість, оскільки споживачі менш готові платити високі ціни. Без широкого покращення попиту бізнесам можливо доведеться почати звільняти працівників, усвідомлюючи, що перехід на нові рівні найму не буде таким складним через зміни на ринку праці.

Шлях вперед для монетарної політики

З урахуванням того, що інфляція йде на тривалу ціль у 2 відсотки і є ознаки вразливості на ринку праці, моя думка полягає в тому, що ми маємо продовжувати зосереджуватися на ризиках для нашого мандату щодо зайнятості і попереджувально стабілізувати і підтримувати умови на ринку праці. Протягом другої половини минулого року я неодноразово вказував на зміну економічних умов і баланс ризиків щодо наших цілей у сфері зайнятості та цінової стабільності. Також я відзначав ознаки ослаблення умов на ринку праці, що проявлялися у згладжуванні приросту зайнятості і зростанні рівня безробіття. Але з підвищенням рівня безробіття і залишаючись інфляцією трохи вище цілі, наші цілі щодо максимальної зайнятості і цінової стабільності перебувають у напрузі. Оскільки ці цілі конфліктують, наші рамки передбачають збалансований підхід — враховуючи не лише розмір відхилень від цілей, а й ймовірність того, що ці відхилення можуть стати тривалими.3

При розгляді відповідного шляху монетарної політики мій підхід залишається навмисно проактивним і орієнтованим на майбутнє. Вплив монетарної політики на економіку проявляється з часом. Надмірне зосередження на найновіших даних може призвести до оцінки економічних умов, що є заздалегідь орієнтованою на минуле. На мою думку, цей підхід підвищує ризик відставання від кривої і в кінцевому підсумку вимагає більш різких і масштабних коригувань політики, ніж це було б необхідно.

Замість цього слід покладатися на прогнози, що базуються на широкому наборі індикаторів і постійному спілкуванні з бізнесами і громадами по всій країні. На мою думку, цей підхід краще відображає, як економіка буде розвиватися з часом. Вчасне і помірковане реагування, ґрунтуючись на очікуваному розвитку економіки, може допомогти підтримати зайнятість і цінову стабільність, мінімізуючи ризик зайвої волатильності.

З огляду на те, що інфляційний тиск послаблюється — за винятком одноразових тарифних ефектів — і з урахуванням ризику подальшого ослаблення умов на ринку праці, я вважаю, що політика має бути помірно обмежувальною. Ринок праці може залишатися стабільним до того моменту, поки він не перестане бути ним. За відсутності явного і тривалого покращення умов на ринку праці, ми маємо залишатися готовими коригувати політику, щоб наблизити її до нейтрального рівня. Також слід уникати сигналів про те, що ми припиняємо або зупиняємося, не визначивши, що умови змінилися. Це покаже, що ми неуважні або не реагуємо на нещодавні та очікувані зміни на ринку праці.

Одночасно хочу підкреслити, що монетарна політика не є заздалегідь визначеним курсом. На кожній зустрічі FOMC мої колеги і я будемо оцінювати нові дані, змінюваний прогноз і баланс ризиків щодо наших подвійних цілей — максимальної зайнятості і цінової стабільності. Я також продовжуватиму зустрічатися з широким колом контактів, щоб отримати додаткову інформацію для оцінки економічних умов і відповідної політики.

Пріоритети у сфері нагляду і регулювання

Перед тим, як завершити свої зауваження, я хотів би коротко зупинитися на порядку денному Федерального резерву щодо нагляду і регулювання, що, я знаю, є особливо цікавим для багатьох із вас.

Хоча монетарна політика часто привертає увагу, ефективний нагляд і регулювання є необхідними для підтримки безпечної, стабільної і стійкої банківської системи — такої, що підтримує економічне зростання і обслуговує громади по всій країні.

З моменту мого призначення віце-головою з нагляду минулого червня, ми зробили значний прогрес у кількох пріоритетах, що покращать прозорість, ефективність і фокус у нашій системі нагляду і регулювання. Моя мета — забезпечити, щоб нагляд і регулювання були відповідно адаптовані, орієнтовані на ризики і ґрунтувалися на наших законодавчих обов’язках.

Конгрес також зробив кілька кроків у цьому напрямку. Прийняття закону GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act), а також розгляд законодавства щодо банків і цифрових активів підкреслює важливість регуляторної ясності, оскільки інновації дозволяють банківській і фінансовій системам продовжувати еволюціонувати. Ми активно працюємо над впровадженням обов’язків Федерального резерву відповідно до цього нового закону.

Минулого тижня я поділився своїм порядком денним і надав оновлення щодо нашої роботи з модернізації нагляду і регулювання банків.4 Я хочу виділити кілька з них і конкретних кроків, які ми зробили з червня минулого року для покращення нагляду і регулювання. Ми вже:

• завершили зміни для уніфікації системи оцінювання великих фінансових установ, щоб краще відображати стан фірми на основі матеріальних фінансових ризиків

• завершили перегляд підвищеного коефіцієнта левериджу, повернувши його до традиційної ролі капітальної підтримки і зменшивши ризик ринкових збоїв

• запропонували переналаштувати коефіцієнт левериджу для громадських банків до мінімуму, передбаченого законом, щоб надати більшої гнучкості відповідним громадським банкам

• виключили репутаційний ризик із інструментарію перевірок, щоб зосередитися на матеріальних фінансових ризиках

• вперше опублікували набір принципів операційного нагляду для підвищення прозорості, відповідальності і послідовності у перевірках — для користі як співробітників перевірок, так і банків, що ми контролюємо

• опублікували запит на інформацію щодо шахрайства з платежами для підтримки більш скоординованої і ефективної відповіді

• запропонували покращення для зменшення волатильності у стрес-тестах і підвищення прозорості та підзвітності рамки стрес-тестування

• відкликали керівництво щодо кліматичних ризиків, яке відволікало ресурси нагляду від ризиків, що мають матеріальне значення для безпеки і стабільності банків

• видали нову політику для сприяння відповідальним інноваціям банків, підконтрольних Раді директорів

• розпочали перегляд вимог до звітності для забезпечення корисності і необхідності зібраних даних для нагляду і регулювання

Хоча ми вже зробили значний прогрес, попереду ще багато роботи. Ми продовжимо покращувати процес розгляду злиттів і поглинань, оцінювати відповідність капітальних вимог у банківській системі, вирішувати питання платежів і шахрайства з чеками, а також підвищувати кваліфікацію і розвиток співробітників-наглядачів.

Заключне слово

У міру розвитку економіки політика має також еволюціонувати. Мій фокус залишатиметься на тому, щоб діяти досить рано для збереження цінової стабільності і сильної зайнятості. Ще раз дякую за запрошення поділитися своїми поглядами з вами сьогодні. Це велика честь бути учасником цього форуму.

1. Висловлені тут погляди є моїми особистими і не обов’язково відображають позицію моїх колег по Раді Федерального резерву або Комітету з відкритого ринку. Повернутися до тексту

2. Дивіться Michelle W. Bowman (2025), “Непередбачувані зміни політики та несподівані наслідки,” (PDF) виступ на конференції “Оцінка ефективності монетарної політики під час і після пандемії COVID-19,” організованій International Journal of Central Banking і Чеським національним банком, Прага, 23 червня. Повернутися до тексту

3. Оновлений Заява FOMC щодо довгострокових цілей і стратегії монетарної політики доступна на сайті Ради. Повернутися до тексту

4. Дивіться Michelle W. Bowman (2026), “Модернізація нагляду і регулювання: 2025 і шлях уперед,” (PDF) виступ на семінарі президентів банків Каліфорнійської асоціації банкірів, Лагуна-Біч, Каліфорнія, 7 січня. Повернутися до тексту