Виступ губернатора Кука щодо економічних перспектив

Дякую, Франциско, за люб’язне представлення, і щиро дякую Економічному клубу Маямі за можливість сьогодні з вами поспілкуватися.1 Це чудово — бачити на власні очі яскраву та зростаючу економіку Південної Флориди. Рівень безробіття в регіоні Маямі нижчий за національний середній, а споживачі у Флориді були одними з найстійкіших у країні. Я радий мати можливість поспілкуватися з вами, хто є центральною частиною цієї динаміки.

Я особливо радий мати змогу оновити вас щодо моїх економічних прогнозів незабаром після першого засідання Комітету з відкритого ринку Федеральної резервної системи (FOMC) цього року. Як завжди, я зосереджений на досягненні двох цілей — максимальної зайнятості та стабільних цін, які нам поставила Конгрес. Цього вечора я обговорю обидві частини цього мандату і поділюся своїм поглядом на те, як розвивається економіка. Потім я поділюся думками щодо очевидного розриву між настроями та показниками активності, а також обговорюю наслідки для монетарної політики.

Економічний прогноз

У цілому я бачу, що економіка США продовжує залишатися стійкою, оскільки останні дані свідчать про те, що зростання у другій половині 2025 року було навіть сильнішим, ніж раніше прогнозувалося. Інфляція, здається, застрягла на рівні вище нашої цілі в 2 відсотки, водночас ринок праці за останні місяці стабілізувався. Хоча загальний стан економіки є міцним, я уважно слідкую за настроями, простроченими кредитами та іншими індикаторами, що свідчать про погіршення перспектив для домогосподарств з низьким та середнім доходом.

Інфляція

Дозвольте почати з інфляції. Хоча деякі дані затримуються через урядовий шатдаун минулого року, ми маємо хороше уявлення про напрямок інфляції. За останні доступні дані, індекс цін споживчих витрат (CPI) зріс на 2,9 відсотка за 12 місяців, що закінчилися у грудні, і все ще перевищує нашу ціль у 2 відсотки. Основна інфляція, яка виключає волатильні категорії харчових продуктів та енергоносіїв, оцінювалася у 3 відсотки наприкінці минулого року. Ці показники свідчать, що прогрес у зниженні інфляції фактично зупинився у 2025 році. Я давно говорю про важливість повернення інфляції до нашої цілі.2 Такий застій є розчаровуючим після значної дезінфляції у попередні роки.

Щоб зрозуміти, чому інфляція зупинилася у 2025 році, мені корисно розглянути її складові. Тенденція до зниження інфляції продовжилася щодо житлових послуг, що є очікуваним результатом, оскільки охолодження нових орендних ставок передається у загальні ціни на житло. Інфляція на послуги поза житлом також знизилася, що відповідає менш напруженому ринку праці. Навпаки, при розгляді цін на основні товари ми спостерігаємо помітне зростання інфляції. Це переважно зумовлено підвищенням тарифів минулого року на широкий спектр імпортних товарів.

З закріпленими очікуваннями інфляції очікується, що підвищення тарифів має призвести лише до одноразового зростання рівня цін. Це підвищує ймовірність того, що недавня тенденція до зниження інфляції може відновитися, коли ефекти тарифів зменшаться. Однак багато невизначеності залишається. Майбутній напрямок тарифної політики є невизначеним. Навіть коли рівень тарифів стабілізується, залишається невизначеність щодо того, скільки часу займе завершення цього зростання цін і чи закріпиться воно у очікуваннях інфляції.

Зверну увагу, що показники короткострокових очікувань інфляції знизилися з минулої весни, тоді як довгострокові залишаються стабільними. Однак я слідкую за часом — чим довше інфляція залишається вище цілі, тим вищий ризик, що підвищена інфляція закріпиться у очікуваннях.

Ринок праці

Що стосується ринку праці, дані, доступні до кінця минулого року, свідчать про те, що ринок праці стабілізувався після ослаблення у 2024 році та на початку 2025 року. У грудні рівень безробіття становив 4,4 відсотка. Хоча він підвищився порівняно з циклічним мінімумом, рівень майже не змінився у другій половині минулого року і залишається відносно низьким. Щоб поставити 4,4 відсотка у перспективу, врахуйте, що середній рівень безробіття за 50 років до пандемії становив 6,2 відсотка.

Тим часом, звільнення залишаються низькими, а нові заявки на допомогу по безробіттю тримаються стабільними вже кілька років. Кількість доступних робочих місць у порівнянні з безробітними, що шукають роботу, трохи нижча за 1. Це історично відповідає міцному ринку праці, хоча й значно нижче, ніж кілька років тому, коли ринок був набагато напруженішим.

Ризики для ринку праці залишаються. Люди, які повідомляють про роботу неповний робочий день з економічних причин, зросли наприкінці 2025 року після поступового зростання протягом кількох попередніх років. Крім того, створення робочих місць сповільнилося. Непромисловий сектор додав лише 50 000 робочих місць у листопаді та грудні після зниження в жовтні через значне скорочення федеральних службових посад. Це низьке зростання кількості працівників не обов’язково свідчить про ослаблення ринку праці, оскільки, ймовірно, воно пов’язане зі зменшенням пропозиції працівників через імміграційну політику та демографічні тенденції. Однак це свідчить, що низький рівень безробіття не обумовлений сильним попитом на працю. Навпаки, попит на працю зменшується приблизно у відповідності з падінням пропозиції працівників.

Ризики для ринку праці залишаються. Люди, що працюють неповний робочий день з економічних причин, зросли наприкінці 2025 року, що свідчить про потенційне погіршення ситуації. Крім того, створення робочих місць сповільнилося, і зростання кількості працівників у непромисловому секторі було дуже низьким. Це не обов’язково означає ослаблення ринку праці, але вказує на те, що низький рівень безробіття не обумовлений високим попитом, а скоріше — зменшенням пропозиції праці.

Загалом ці дані свідчать мені, що ринок праці приблизно у рівновазі, але я дуже уважно слідкую за розвитком подій, оскільки він може швидко змінитися.

Глядя вперед, як я вже обговорював у кількох виступах, я вважаю, що поширення штучного інтелекту (ШІ) ймовірно матиме значний вплив на ринок праці та економіку.3 Зростаючі докази показують, що ШІ має потенціал значно підвищити продуктивність. Покращення продуктивності підтримуватиме економічний обсяг і дозволить реальним заробіткам зростати. Я також бачу, що ШІ прискорює генерацію ідей, що може призвести до створення нових продуктів, бізнесів і робочих місць. Однак я усвідомлюю, що знищення робочих місць може передувати їх створенню, і рівень безробіття може зрости під час переходу економіки, спричиняючи труднощі для багатьох працівників і їхніх сімей. Мене турбує, що існує проблема динамічної невідповідності, коли витрати, пов’язані з інвестиціями у ШІ, можуть не співпадати з отриманням вигод, включаючи підвищену продуктивність, яка не спричиняє інфляцію.

Економічна активність

Загалом економіка міцна. Валовий внутрішній продукт (ВВП) зріс на 4,4 відсотка за рік у третьому кварталі 2025 року — останній доступний період. Це другий поспіль квартал сильного зростання після спаду у першому кварталі. Зростання у третьому кварталі було зумовлене споживчими витратами, які залишаються високостійкими, а також зростанням чистого експорту, що є волатильним показником. Зростання у четвертому кварталі буде дещо обмеженим через ефекти урядового шатдауну, який має завершитися у поточному кварталі. За весь 2025 рік я оцінюю, що економіка зросла трохи більше ніж на 2 відсотки, і очікую, що цей рівень зростання збережеться і цього року.

Недавнє сильне загальне зростання, ймовірно, приховує складну ситуацію, з якою стикаються багато сімей, особливо з низьким і середнім доходом. Наприклад, рівень безробіття серед молоді та афроамериканців, які зазвичай мають більш циклічний характер, ніж загальний рівень безробіття, зріс з минулої весни. Погіршення ситуації на ринку праці у цих групах відображає інші нові напруження у фінансовому стані та балансі активів деяких домогосподарств. Серед цих сімей я спостерігаю значне зростання прострочених кредитів і бачу деякі ознаки того, що їхні витрати застигли у порівнянні з високим зростанням витрат у їхніх більш заможних колег. Це явище іноді називають “двоскоростною” або “К-подібною” економікою, у якій багаті процвітають, а вразливі домогосподарства — ні.

Погляд на настрої

Я думаю про цю двоскоростну або К-подібну економіку, коли намагаюся зчитати сигнали з різних показників настроїв. Споживчі настрої, за багатьма оцінками, нижчі, ніж можна було б очікувати у міцній економіці, і сприйняття доступності робочих місць продовжує погіршуватися. Зв’язки з бізнес-лідерами, лідерами праці та представниками різних громад і організацій, з якими я спілкуюся, також свідчать про незадоволення економікою — і про її погіршення, особливо серед вразливих домогосподарств.

Зазвичай слабкі індикатори настроїв асоціюються з спадом у економіці та ринку праці. Однак зараз є підстави дивитися на них інакше. Важливо зрозуміти, що саме спричиняє цю різницю, щоб не зменшувати вагу так званих м’яких індикаторів. Я дійшов висновку, що існують чотири основні причини, чому домогосподарства повідомляють про низькі настрої.

По-перше, домогосподарства почуваються гірше порівняно з недавньою історією. Хоча зараз економіка є міцною, вона явно охолола за останній рік-два, коли вона була гарячою. Це природно — порівнювати себе з недавнім минулим, оцінюючи стан економіки та свої перспективи.

По-друге, впровадження ШІ підвищило невизначеність щодо ринку праці. Навіть американці, які бачать переваги ШІ, можуть бути стурбовані переходом у цій сфері і задаватися питанням, чи будуть у майбутньому доступні робочі місця для них і їхніх сімей.

По-третє, існують багаторічні структурні зміни, що створюють виклики для сучасних сімей середнього класу. Найбільш помітно, що витрати на житло різко зросли як для покупців, так і для орендарів, і значно перевищують зростання зарплат у майже всіх регіонах країни. Крім того, вартість освіти, охорони здоров’я, догляду за літніми та дитячого догляду зросла більше за зарплати; борги домогосподарств також зросли; і міжпоколінна мобільність знизилася. Можливо, ці “болі” не відчуваються лінійно з часом, а взаємодіють з іншими макроекономічними тенденціями так, що стають особливо болісними у певні періоди, включно з останніми роками. Наприклад, я вважаю, що вікова структура нашої робочої сили може робити ці тенденції більш помітними зараз, оскільки молоді дорослі конкурують за житло та роботу з більш заможними бебі-бумерами.

Нарешті, четверта причина — високий рівень інфляції, який спостерігався не лише сьогодні, а й протягом останніх п’яти років. Це також взаємодіє з довгостроковими тенденціями, які я щойно описав: недавній сплеск інфляції привернув увагу до руйнівного зростання реальних цін на житло, догляд за дітьми та освіту, що відбувалося протягом десятиліть.

Підсумовуючи, причини низьких настроїв є реальними і викликають глибоку тривогу. Але, на мою думку, вони не свідчать про збільшення запасів ресурсу, з яким можна боротися за допомогою нашої типової монетарної політики попиту. Насправді, у частині побоювань домогосподарств щодо болю від інфляції, найкраще, що ми можемо зробити у наших ролях, — це забезпечити повернення інфляції до цілі та її стабільність.

Монетарна політика

Розглядаючи правильний напрямок монетарної політики, я бачу ризики як для однієї, так і для другої частини нашого двоєчного мандату. Інфляція залишається стабільно вище нашої цілі у 2 відсотки, і існує значна невизначеність щодо того, коли ефекти тарифів зменшаться. Хоча рівень безробіття показує ознаки стабілізації, відсутність динаміки на ринку праці ймовірно робить його вразливим до негативних шоків. Загалом, невизначеність щодо перспектив залишається високою, хоча я вважаю, що ринок праці й надалі підтримуватиметься трьома зниженнями ставок минулого року.

Зараз я бачу ризики, орієнтовані на підвищення інфляції. Тому я підтримав рішення FOMC утримати політичну ставку на рівні минулого тижня. Як я вже описував, існує аргумент бути оптимістом щодо шляху інфляції, але, поки я не побачу більш переконливих доказів того, що інфляція стабільно знижується до цілі, моєю увагою залишатиметься саме цей аспект, за відсутності несподіваних змін на ринку праці. Як я вже казав раніше, але не можу повторювати занадто багато разів, — тверда прихильність FOMC до мандату щодо інфляції є надзвичайно важливою.4 Після майже п’яти років інфляції вище цілі, важливо зберегти нашу довіру, повернувшись до дезінфляційного шляху і досягнувши цілі у найближчому майбутньому. У розпал недавнього сплеску високої інфляції ми обіцяли повернутися до цілі, і саме це обіцянка тримала очікування інфляції закріпленими і дозволила нам побачити різке зниження інфляції у 2022–2024 роках. Втрата довіри може не бути відчутною одразу, але її наслідки будуть болючими і відчутними саме тоді, коли вони потрібні найбільше — у кризі інфляції, як та, що сталася три роки тому.

Висновок

Як я вже виклав, я залишаюся оптимістом щодо швидкого повернення інфляції до нашої цілі, стабілізації ринку праці і перспектив сталого зростання. Мій оптимізм стримують обережність і уважність до широкого спектру нових даних, щоб я міг обрати найкращу політику для досягнення наших двох цілей. Мої майбутні рішення щодо політики будуть керуватися новими даними, моїм економічним прогнозом і змінами у балансі ризиків.

Ще раз дякую Економічному клубу Маямі за цю можливість. Чекаю на ваші запитання.

1. Тут висловлюються мої особисті погляди і не обов’язково відображають позицію моїх колег по Комітету з відкритого ринку Федеральної резервної системи. Повернутися до тексту

2. Див. Ліза Д. Кук (2023), “Думки щодо інфляції в економіці з обмеженими ресурсами,” промова, виголошена на щорічній зустрічі Асоціацій суспільних наук (ASSA) 2023, Новий Орлеан, 6 січня; і Ліза Д. Кук (2024), “Прагнення до кращого балансу та наслідки для монетарної політики,” промова, виголошена в Економічному клубі Нью-Йорка, 25 червня. Повернутися до тексту

3. Наприклад, див. Ліза Д. Кук (2025), “ШІ: погляд політика ФРС,” промова, виголошена в Національному бюро економічних досліджень, Літній інститут 2025: Цифрова економіка та штучний інтелект, Кембридж, Массачусетс, 17 липня; Ліза Д. Кук (2024) “Штучний інтелект, великі дані та майбутній шлях для продуктивності,” промова, виголошена на конференції “Технології та руйнування: наслідки ШІ, великих даних і віддаленої роботи,” організованій Федеральними резервними банками Атланти, Бостона і Річмонда, Атланта, 1 жовтня; і Ліза Д. Кук (2024), “Що означатиме штучний інтелект для працівників Америки?” промова, виголошена в університеті штату Огайо, Колумбус, 26 вересня. Повернутися до тексту

4. Див. Ліза Д. Кук (2025), “Економічний прогноз і монетарна політика,” промова, виголошена у Інституті Брукінгса, Вашингтон, 3 листопада. Повернутися до тексту