За очікуваннями зниження відсоткових ставок, на що насправді робить ставку ринок?

Останнім часом ринок багаторазово обговорює одну фразу — відкрито Трамп заявив, що зниження ставок «без сумніву» настане, і якщо голова ФРС захоче підвищити ставки, його швидко замінять. Ця заява привернула увагу не лише тому, що вона належить політику, а й тому, що за нею прихована тенденція до зниження ставок, яка поступово перетворюється на консенсус ринку. Однак цікаво, що на тлі зростаючих очікувань зниження ставок, поведінка біткоїна та ризикових активів залишається несподівано обережною. За цим протиріччям ховається нове розуміння ринку щодо всього циклу, ліквідності та вартості активів.

Вузьке місце у політиці ФРС щодо зниження ставок: вимушений поворот через дані

Зовні ситуація у ФРС здається під контролем. Але з фундаментальних даних видно, що високі ставки вже не можуть тривалий час залишатися стабільними.

Зазначаються все більш очевидні ознаки уповільнення зростання зайнятості, дані по нефермерській зайнятості гірші за очікування; інфляція, хоча й зменшується в цілому, залишається в’язкою, деякі компоненти залишаються на високих рівнях; і що найважливіше — дефіцит бюджету США тримається на високому рівні, а борговий навантаження зростає, наче снігова куля.

Ці проблеми не нові, але їх серйозність у тому, що незалежно від того, хто сидить у кріслі голови ФРС, він не зможе уникнути фундаментальної дилеми: коли боргова маса велика, а бюджетний дефіцит важко швидко закрити, монетарна політика в кінцевому підсумку змушена йти на послаблення.

Інакше кажучи, зниження ставок — не опція, а неминучість. За словами Трампа, його заява — це не передбачення майбутнього, а підтвердження вже сформованого ринкового консенсусу — високі ставки не тримаються, цикл зниження ставок рано чи пізно почнеться.

Тоді виникає питання: чому біткоїн досі вагається?

Це найзаплутаніша частина. Якщо ринок уже твердо налаштований на зниження ставок, чому ризикові активи, зокрема біткоїн, не реагують одразу? Чому не спостерігається так званої історії «зниження ставок — зростання цін»?

Відповідь дуже проста: ринок зараз торгує не «кінцевим результатом», а невизначеністю на шляху до нього.

Перед настанням справжнього циклу зниження ставок зазвичай проходить період, наповнений шумами та коливаннями:

• Макроекономічні дані коливаються — іноді сильні, іноді слабкі, що створює змішані сигнали для ринку
• Очікування політики часто змінюються — чиновники то виступають яструбами, то голубами, ринок постійно коригує свої очікування
• Ліквідність періодично звужується, учасники ринку мають реагувати на коливання циклу

У цьому процесі біткоїн зазвичай не є «першим реагуючим активом», а — пасивно під тиском ризикових активів. Історія багатьох циклів доводить, що справжня сильна поведінка біткоїна проявляється не тоді, коли очікування зниження ставок найгучніше, а коли зниження ставок справді підтверджено, і ліквідність починає суттєво повертатися.

Отже, зараз спостерігаємо таку картину: макроекономічна риторика стає все більш «голубиною», а ринковий настрій — навпаки, обережним. Це обережність, по суті, готує до «перебудови» та «переформатування» перед майбутнім перехідним періодом.

Як зміниться логіка цінування активів після запуску зниження ставок?

Якщо зниження ставок справді почнеться, його форма визначить реакцію ринку.

Якщо це буде символічне, повільне зниження, то біткоїн, швидше за все, лише переживе хвилю відновлення, повернеться до попередніх падінь і не почне новий цикл. Але якщо зниження ставок буде пасивним, послідовним — тобто ФРС змушена буде знижувати ставки через погіршення економічних даних — логіка кардинально зміниться.

Що означає пасивне зниження ставок? Це означає, що реальні ставки швидко знизяться, дохідність активів у доларах буде постійно зменшуватися, а заощадження втратять привабливість. У такому середовищі «незалежні від суверенних зобов’язань активи» знову стануть дефіцитними та привабливими, а цінова модель біткоїна також покращиться.

Проте потрібно врахувати, що ця нова фаза ринку, ймовірно, не буде повторювати старі сценарії. Інфраструктура ринку, структура учасників, наративи ризикових активів — все це зазнало глибоких змін.

Новий цикл — диференціація: просте ставлення на один бік вже застаріло

За останні роки значною зміною на ринку криптоактивів стало те, що з фокусування на волатильності перехід до системних підходів.

З появою ETF та масовим входом інституційних гравців ринок перестав бути ігровим майданчиком для роздрібних. Зростання обсягів стабільних монет, розвиток прогнозних ринків, ясність регуляторної бази — усе це сприяє тому, що криптоактиви рухаються у напрямку більшої регульованості та «системності».

На цьому фоні змінюється і питання, що турбують інвесторів: вже не лише «чи зросте біткоїн», а й:

Чи зможе цей системний механізм стабільно працювати? Чи зможуть гроші легко входити і виходити? Чи буде низький рівень фрикцій у розрахунках? Чи не буде переривань у процесах?

Саме тому інфраструктура стабільних монет, платіжних систем і розрахункових каналів стає дедалі важливішою. Коли з’явиться зниження ставок і почнеться повернення ліквідності, туди підуть не лише спекулянти, а й реальні користувачі — з потребою у стабільних монетах для транзакцій і розрахунків. І коли масштаб стабільних монет зросте, виграють не найкращі розповідачі історій, а — технічна база для транзакцій і розрахунків.

Ринок вже робить ставки, але справжні можливості можуть бути недооціненими

Заява Трампа підтверджує один важливий факт: високі ставки вже не є кінцевою точкою. Але від «зниження ставок точно буде» до «повного розвороту активів» ще довгий шлях, наповнений шумами та переформатуванням.

На цьому шляху просте ставлення до напрямку — ризик бути обдуреним емоціями ринку. Найрозумніші гравці зазвичай роблять дві речі одночасно:

— терпляче очікують на підтвердження циклічних змін;

— і одночасно закладаються у фундаментальні інфраструктури, які мають бути присутніми у будь-якому циклі.

Якщо уважно стежити за ринком, то стане очевидним, що головний конкурс — це не просто «чи відскочить біткоїн», а **хто стане «загальним каналом» для ринкової ліквідності у наступному циклі». Це і є справжній довгостроковий шанс.