Вошінг-ефект охолоджується? Трейдери роблять ставки, що Федеральна резервна система знизить ставки лише двічі або тричі протягом року

Мандатна фінансова програма Чжітон помітила, що трейдери короткострокових ставок схиляються до консенсусу щодо ставки: якщо Федеральна резервна система цього року знизить ставку лише двічі або тричі, ця ставка принесе прибуток.

З моменту призначення президентом Дональдом Трампом Кевіна Воша головою Федеральної резервної системи на початку цього місяця, трейдери активно купують позиції, що ставлять на зсув позиції ФРС у більш м’який напрямок. Однак перед очікуваними у середу даними про ринок праці, поточні ставки є дещо обережними.

Потоки опціонів, прив’язаних до гарантованої нічної позичкової ставки (SOFR), свідчать про високий попит на так звані “яструбові” опціони. SOFR тісно слідкує за очікуваним шляхом політики центрального банку, а ці опціони орієнтовані на один із двох сценаріїв: або ФРС зробить дві або три знижки ставки по 25 базисних пунктів до 2026 року.

Тим часом, за останні кілька тижнів на ринку опціонів на ставки з падінням також з’явилися подібні інструменти хеджування волатильності. Стратеги Barclays зазначили, що після призначення Воша волатильність ставок зросла, і інвестори віддають перевагу довгостроковим позиціям у облігаціях.

Стратеги Амрут Нашиккар, Евелін Донг і Чарлі Чау у звіті зазначили: “Інвестори шукають довгі позиції на підвищення, щоб протистояти більш м’якій політиці ФРС, але не очікують значного зниження ставок”. Вони підкреслюють, що ціль інвесторів — не більше двох-трьох додаткових знижок.

Активність на ринку опціонів на ставки перед виходом ключового звіту про зайнятість у січні зросла. Очікується, що цей звіт покаже ослаблення або застій на ринку праці США, що може змінити очікування щодо політики.

Ринок свопів наразі оцінює ймовірність третьої знижки ставки на 25 базисних пунктів цього року приблизно у 30%, тоді як ймовірність двох знижок до вересневого засідання майже повністю закладена у ціни. Це зросло порівняно з тижнем тому, коли ринок оцінював зниження ставки менше ніж на 50 базисних пунктів до грудня. Погані дані з роздрібних продажів у вівторок додатково підсилюють цю тенденцію до більш м’якої політики.

Після публікації даних про роздрібний товарообіг, доходність американських облігацій у вівторок зросла, а їхні прибутковості опустилися до найнижчих рівнів за останній місяць.

Раніше ринок очікував, що Вош, прийшовши на посаду, буде слідувати багатократним закликам Трампа до зниження ставок. Однак через збереження високої інфляції та позиції деяких членів ФРС, які залишаються яструбовими, Вош, ймовірно, не вдасться зробити радикальні знижки. Якщо Сенат підтвердить його кандидатуру, він швидко приступить до виконання обов’язків і проведе засідання у червні.

Нижче наведено зведення останніх показників позицій на ринку ставок:

Опитування JPMorgan

На тиждень, що закінчився 9 лютого, чисті довгі позиції клієнтів зросли на 4%, а короткі — зменшилися на 5%. В результаті це найвищий рівень довгих позицій з грудня минулого року.

Опціони SOFR

У рамках опціонів SOFR із терміном до вересня 2026 року, за останній тиждень спостерігався сильний попит на опціони з страйками навколо 2026 року, наприклад, SFRH696.4375/96.50/96.5625 та SFRH696.375/96.4375/96.50 — опціони кол-у з очікуванням зростання. Також, страйк 96.375 з’являвся у структурі опціонів пут з терміном до червня 2026 року, наприклад, SFRM696.4375/96.3752x3 — спред пут-опціонів. Одним із ключових трендів минулого тижня стала структура, орієнтована на до трьох знижок ставки, з активним страйком 96.75, що зумовлено великим обсягом купівлі кол-у та пут-опціонів із страйками 96.75/97.00/97.25/97.50, а також великим покупцем “яструбових” опціонів із страйком 96.75.

Загалом, у опціонах із термінами до 26 березня, 26 червня та 26 вересня найбільший обсяг торгів припадає на страйк 96.50, де зосереджені великі відкриті позиції на кол-і та пут-опціонах із термінами до березня та червня. За останні кілька тижнів попит на страйк 96.375 також значно зріс, з великими відкритими позиціями на кол-і та пут-опціонах із термінами до березня та червня.

Відкриті позиції у опціонах SOFR

Премії за американські облігації

Після трьох тижнів високих премій на пут-опціони, ризикові премії на кривій доходності американських облігацій трохи змістилися у бік кол-опціонів. Однак з початку місяця цей рух був дуже малим, що відображає тривале збереження низьких ставок і низької волатильності на ринку.