Глибокий аналіз останніх вказівок щодо регулювання віртуальних активів у Китаї: переформатування парадигми та стратегічний зміст у контексті «забезпечення та розблокування»

1. Комплексне оновлення та точна характеристика: блокування всіх шляхів системного ризику

«Повідомлення» вперше демонструє стратегічне розширення сфери нагляду та безпрецедентне зміцнення якісної потужності. Її найпомітнішою особливістю є явне включення «токенізації реальних активів» (RWA) у центр регулювання, що ставить її під таку ж перевірку, як і віртуальні валюти. Ця ініціатива спрямована в майбутнє та рішуча. Як глобальний фінтех-тренд, який цифрово характеризує та торгує традиційними активами (такими як облігації, права на доходи від нерухомості, товари тощо) через блокчейн, RWA по суті є ітерацією технології сек’юритизації активів. Якщо це залишити без контролю, він, ймовірно, перетвориться на «технічний канал», який обходить існуючі основні регуляторні рамки, такі як перегляд випуску цінних паперів, розкриття інформації та управління придатністю інвесторів, породжуючи складніші проблеми, такі як незаконний залучення коштів, шахрайство та перехресне поширення фінансових ризиків. У «Повідомленні» чітко зазначено, що здійснення несанкціонованої діяльності RWA в Китаї, підозрюваної у незаконному продажі токенових вексел, несанкціонованому публічному випуску цінних паперів, незаконній діяльності ф’ючерсного бізнесу тощо є незаконною фінансовою діяльністю. Ця впевненість повністю блокує будь-яку ілюзію «регуляторного арбітражу» під приводом «технологічних інновацій» і встановлює непохитний фундаментальний принцип: «незалежно від того, як змінюється технологічна форма, фінансова діяльність має бути ліцензована і включена під нагляд».

Водночас Повідомлення є більш рішучим і ґрунтовним у характеризації існуючих ризиків. Він не лише повторює немонетарні властивості віртуальних валют, таких як Bitcoin, а й креативно називає «стейблкоїни, прив’язані до фіатних валют, як «виконують частину функцій фіатних валют під прикриттям», і суворо забороняє випуск будь-яких несанкціонованих стейблкоїнів, прив’язаних до юаня. Це положення є надзвичайно стратегічним і має на меті знищити джерело будь-яких потенційних викликів, які можуть підірвати статус суверенної валюти юаня та створити паралельну систему розрахунків у цифровому просторі. Пояснивши бізнес-діяльність, пов’язану з віртуальними валютами (включаючи біржу, маркетмейкінг, інформаційне посередництво, торгівлю деривативами тощо) як «незаконну фінансову діяльність» та скасувавши старе повідомлення у 2021 році, регулятор висловив тверду рішучість усувати ризики акцій і не залишати жодних неоднозначностей.

2. Побудувати повний ланцюговий проникаючий «фаєрвол»: тривимірну ізоляцію від коштів до інформації

Якщо якісним є заява про позицію, то регуляторна рамка, створена в Циркулярі, відображає сильну систематичну здатність перетворювати цю позицію на реальність. Вона розгортає повноланцюжкову, глибоку регуляторну мережу, що охоплює «потік капіталу, інформаційний потік та технологічний потік», з метою фізично ізолювати ризики.

На рівні потоку капіталу регуляторні вимоги досягли безпрецедентного рівня жорсткості. Усім фінансовим установам та небанківським платіжним установам повністю заборонено надавати будь-які послуги для пов’язаних операцій — від відкриття рахунків, переказу коштів, клірингу та розрахунків до випуску продуктів, включення застави та страхового бізнесу, що забезпечує повне закриття фінансових каналів. Це еквівалентно розрізу «пупової пуповини» між сферою цифрових активів і основною фінансовою системою, що не дозволяє їй отримувати легітимний вхід у ліквідність і кредитну підтримку.

З боку інформаційного потоку та маркетингу нагляд здійснюється одночасно онлайн і офлайн. Онлайн інтернет-компаніям суворо заборонено надавати онлайн-майданчики, рекламні покази, рекламу та платне відволікання, а також зобов’язані активно повідомляти про ліди та надавати технічну допомогу. Офлайн відділ ринкового нагляду забороняє використання слів, таких як «віртуальна валюта» та «RWA» з джерела зареєстрованої назви компанії та сфери діяльності, а також посилює нагляд за рекламою. Ця комбінація має на меті усунути «видимість» та «натяки на легітимність» цифрових активів у публічному доступі, зменшити спекуляції та готовність брати участь на соціальному когнітивному рівні, а також є профілактикою ризиків, що глибоко проникає у соціально-психологічний рівень.

На технічному та фізичному рівнях виправлення діяльності з «видобутку» віртуальних валют продовжує поглиблюватися, прояснюючи загальні обов’язки провінційних урядів, суворо забороняючи нові проєкти та очищуючи запаси. Ще важливіше, політика інноваційно запровадила положення про «відмову у службі за кордоном». Він уточнює, що «закордонні суб’єкти та фізичні особи не повинні незаконно надавати послуги, пов’язані з віртуальною валютою, вітчизняним суб’єктам у будь-якій формі», і передбачає, що вітчизняні фасилітатори будуть притягнуті до відповідальності. Ця екстратериторіальна клауза, у поєднанні з суворим контролем над транскордонними платіжними каналами, фактично створює «фінансову цифрову межу» для глобального Інтернету та є потужним юридичним стримуючим фактором для будь-яких закордонних бірж або DeFi-протоколів, які намагаються обслуговувати китайських користувачів.

3. Відкрити єдині «вузькі двері до дотримання»: стратегічний намір «Керівних принципів» CSRC

Хоча Повідомлення створює щільну стіну, Настанови CSRC ретельно проєктують і відкривають дуже обмежені, але значущі «двері». Ці двері ведуть лише до одного конкретного напрямку: дозволу випуску токенів, забезпечених активами (ABS), офшорних токенів, забезпечених оншорними активами або грошовими потоками.

Це зовсім не відкритий бік спекуляцій віртуальними валютами, а точний посібник з «днопоглиблення», і його дизайн відображає надзвичайно високі стратегічні міркування. По-перше, бізнес-модель суворо обмежена: базові активи мають бути внутрішніми фізичними активами, які генерують стабільний грошовий потік або їхні права на доходи (наприклад, права на стягнення інфраструктури, торговельна заборгованість, орендовані активи тощо), а випуск має бути ABS-токенами, що відповідають фінансовій логіці, а ринок випуску та інвестори мають бути суворо обмежені за кордоном. Це гарантує, що інноваційна діяльність тісно прив’язана до реальної економіки, задовольняє реальні потреби підприємств у транскордонному фінансуванні та повністю ізольована від внутрішнього роздрібного спекулятивного ринку.

По-друге, його метод нагляду є надзвичайно суворим: він приймає модель «національні суб’єкти подають заяву до CSRC заздалегідь», а не просту звітність після події. Суб’єкт, що подає декларацію, повинен подати повний набір матеріалів для закордонного випуску та пройти ґрунтовну перевірку автентичності базових активів, відповідності структурі транзакцій та ефективності ізоляції ризиків. Це раніше і глибше, ніж регуляторне втручання традиційного випуску або лістингу закордонних облігацій, відображаючи регуляторну концепцію «той самий бізнес, той самий ризик, ті самі правила», щоб інновації не залишалися з поля зору регуляторів.

Відкриття цих «вузьких дверей» має щонайменше три стратегічні наміри: По-перше, обслуговувати фінансування суб’єктів: відкрити пілотний канал для високоякісних вітчизняних підприємств, які можуть використовувати технологію блокчейн для підвищення ефективності сек’юритизації транскордонних активів і зниження витрат, що є прямим втіленням фінансових технологій, що надають реальну економіку. По-друге, накопичуйте регуляторний досвід і таланти: у контрольованому ризиками «закордонній пісочниці» регулятори, фінансові установи та юридичні посередники можуть уважно спостерігати, розуміти та орієнтуватися в усьому процесі токенізації активів, накопичувати цінний регуляторний досвід і готувати професіоналів для можливої масштабної фінансової цифрової трансформації в майбутньому. По-третє, брати участь у формуванні міжнародних правил: завдяки активному регулюванню та практиці Китай зміг здобути голос у передовій сфері глобальних фінансів, токенізації активів і уникнути пасивності у процесі формування міжнародних правил у майбутньому, що є масштабною схемою фінансової конкуренції між великими державами.

4. Екологія «подвійної системи» та глобальні регуляторні підрозділи

Спільний ефект Повідомлення та Керівних принципів глибоко сформує майбутню цифрову фінансову екосистему Китаю і може прискорити диференціацію глобального регуляторного середовища.

У Китаї з’явилася чітка схема «подвійної» цифрової фінансової екосистеми. Перший трек — це «повністю закритий роздрібний трек»: будь-яка торгівля, фінансування та деривативи, пов’язані з криптовалютами та спекулятивними токенами для звичайних вітчизняних інвесторів, будуть повністю заборонені на тривалий час, утворюючи «внутрішню зону обігу», яка фактично ізольована від криптоекосистеми, домінованої глобальними публічними мережами. Другий напрямок — «обмежені відкриті інституції та транскордонні шляхи»: на основі технології ланцюга альянсів або ліцензійних ланцюгів будуть заохочуватися та розвиватися застосування, спрямовані на обслуговування реальної економіки та транскордонних потоків капіталу. Дослідження, розробка та застосування цифрового юаня (e-CNY), а також блокчейн-інфраструктура для реєстрації, торгівлі та розрахунків конкретних фінансових активів, які в майбутньому можуть очолити держава, стануть основними стовпами цього напрямку. Інновації RWA можуть здійснюватися лише виключно на другому шляху та відповідно до маршруту, визначеного Рекомендаціями.

З глобальної точки зору регуляторний шлях Китаю принципово відрізняється від шляху дотримання вимог «включення криптоактивів у існуючі регуляторні рамки цінних паперів або товарів», який досліджують великі економіки, такі як США та Європейський Союз. Китай обрав унікальну модель «суверенітет понад усе, ізоляція ризиків і пілотні інновації». Це стосується не лише фінансової стабільності, а й захисту основних національних інтересів, таких як суверенітет, управління капітальними рахунками, безпека даних і транскордонні потоки. Цей поділ означає, що глобальний ринок цифрових активів може ще більше фрагментуватися, що призведе до регіональних ринків із різними технічними стандартами, класами активів та структурою інвесторів. Вибір Китаю є ще одним потенційним референсом регуляторної парадигми для інших економік, що розвиваються, які зосереджуються на фінансовому суверенітеті та контролі.

5. Далекосяжний вплив і майбутні перспективи: переосмислення червоних ліній і маршрутів

Підсумовуючи, вплив цього набору політичних документів, оприлюднених на початку 2026 року, є далекосяжним і складним. Для учасників ринку це останній чіткий «кліринговий сигнал». Усі комерційні операції, пов’язані з віртуальними валютами та несанкціонованими цифровими активами в Китаї, не мають місця для виживання, а пов’язані особи також стикаються з надзвичайно високими юридичними та майновими ризиками. Фантазія про «відновлення політики» більше не є реалістичною. Справжня можливість існує лише на одному шляху: повністю відмовитися від короткострокового спекулятивного мислення, глибоко зрозуміти національний стратегічний намір і впроваджувати довгострокові й складні технологічні та модельні інновації у напрямку обслуговування реальної економіки, дотримання політик управління капіталом через кордони та покладатися на офіційно визнані технологічні шляхи.

З національної стратегічної точки зору, це поєднання політики є активним «розмінуванням» та «закладанням» фінансової інфраструктури. Він змив «бур’яни», які можуть заважати стабільності основної фінансової системи, підривати монетарний сверітет і створювати соціальні ризики безпрецедентними зусиллями, а також проклав ґрунт для наступного кроку — «посіву» незалежної та контрольованої національної фінансової цифрової інфраструктури. Найсуворіші заборони часто вказують на найрозумніші приготування. Передбачається, що в майбутньому Китай зосередиться на сфері фінансування блокчейну на сферах, які домінує «національна команда», таких як цифрова валюта центрального банку, блокчейн-платформа торгового фінансування та стандартизована торгівля цифровими активами.

Зрештою, цей набір політик перекреслює непереборну червону лінію для Китаю в бурхливій глобальній цифровій фінансовій трансформації — тобто національної безпеки, фінансової стабільності та безпеки майна населення; Вона також переосмислила шляхи, які можна досліджувати — тобто технології мають надавати можливості суб’єктам, інновації мають підкорятися регулюванню, а розвиток має служити стратегіям. Вона заявляє, що Китай самостійно формуватиме майбутнє своїх цифрових фінансів у власному темпі та логіці. Створення цієї нової парадигми — це не лише оновлення нагляду, а й глибокий національний фінансовий стратегічний вибір, і його вплив буде відчуватися протягом наступного десятиліття або навіть довше.