Чотири зображення розповідають вам: чому гіганти штучного інтелекту несподівано зупинилися на ринку акцій США?

За останні кілька місяців група найбільших у США технологічних гігантів, які найактивніше реагують на хвилю штучного інтелекту — гіперскалери, — поступово перетворюються з лідерів ринку на відстаючих. Ця зміна стала несподіванкою для багатьох у галузі, оскільки багато аналітиків з Уолл-стріт все ще очікували, що темпи зростання прибутків цих компаній у 2026 році будуть вищими за середні показники американських публічних компаній.

У відповідь на це, аналітики з банку Wells Fargo, зокрема Охсунг Квон та його команда, у вівторок опублікували звіт, у якому викрили кілька ключових відкриттів, що можуть пояснити, чому інвестори починають охолоджуватися до гігантів штучного інтелекту.

Команда Квона зосередилася на чотирьох основних гіперскалерах: Amazon, Meta, Alphabet і Microsoft. Крім Alphabet, ці компанії з початку минулого року зазнають тиску на своїх акціях.

Звіт починається з того, що з урахуванням постійних великих інвестицій цих гіперскалерів у будівництво дата-центрів їхній колишній значний вільний грошовий потік суттєво зменшився, і показник рентабельності вільного грошового потоку, що вимірює співвідношення вільного грошового потоку до загального обсягу продажів, наразі майже зрівнявся з рівнем індексу S&P 500.

Оскільки більша частина грошових потоків була вкладена у розвиток штучного інтелекту, ці компанії почали звертатися до ринку боргових інструментів для фінансування. Квон та його команда вважають, що цей тренд лише починається.

Останнім часом у Уолл-стріт активно обговорюють перспективи грошових потоків надвеликих компаній. Аналізаторська команда UBS у вівторок також зазначила, що у цьому році капітальні витрати цих компаній можуть досягти 700 мільярдів доларів, що майже повністю поглине їхній операційний грошовий потік.

Такий перехід від залежності від грошових потоків до залучення боргу викликає занепокоєння у інвесторів. Квон і його команда попереджають, що, хоча цей перехід ще на ранніх стадіях, акції цих компаній уже відчувають тиск.

Це занепокоєння цілком зрозуміле — стрімке зростання інвестиційних витрат починає знижувати високий рівень капітальної рентабельності, яким раніше пишалися ці технологічні гіганти.

За оцінками Wells Fargo, рівень повернення капіталу від додаткових інвестицій гіперскалерів уже знизився з високого рівня до середнього рівня компаній індексу S&P 500.

Зі зростанням витрат Amazon і Microsoft, що перевищують очікування аналітиків Уолл-стріт, у період 2026–2027 років обсяг коштів, доступних для повернення інвесторам, може зменшитися. У понеділок Alphabet, материнська компанія Google, оголосила про випуск внутрішньоамериканських облігацій на 200 мільярдів доларів, а також планує випустити іноземні облігації, зокрема довгострокові облігації у фунтах стерлінгів.

Збільшення інвестицій у капітальні витрати також змушує гіперскалери зменшувати повернення капіталу інвесторам.

Деякі експерти нещодавно попереджали, що зменшення викупів акцій цими гігантами може стати негативним фактором для ширшого ринку. Стратег з багатогалузевого аналізу в Nomura Charlie McElligott ще кілька місяців тому попереджав про цей ризик.

Wells Fargo виявив, що “загальний рівень повернення акціонерам” — що обчислюється як частка дивідендів і викупів акцій у відношенні до продажів — для “великої сімки” та інших технологічних компаній знизився до найнижчого рівня з часів бульбашки Інтернету.

Примітка: синя лінія — загальний рівень повернення акціонерам “великої сімки” та інших технологічних компаній, червона — рівень для інших компаній.

До недавнього часу інвестори ще позитивно ставилися до таких масштабних капітальних інвестицій. Але з початку квартальної звітності за четвертий квартал ця тенденція, здається, охолола: акції Microsoft і Amazon після публікації нових даних показали слабкий рух.

Квон зазначив, що це відповідає реакції інвесторів на попередні цикли капітальних інвестицій. Якщо досвід минулого може слугувати орієнтиром, це може бути початком тривалого періоду слабких показників.

“Ринок завжди не любить компанії, що перебувають у циклі інвестицій,” — сказав Квон.

Останній ризик, який слід враховувати: хоча недавні продажі акцій програмного забезпечення привернули увагу, команда Квона зазначає, що побоювання щодо конкурентоспроможності OpenAI також тягнуть вниз технологічний сектор. OpenAI має тісні фінансові зв’язки з такими гіперскалерами, як Oracle.

Щодо того, куди слід інвестувати, Квон зазначив, що його циклічний портфель акцій і захисні активи ще не відобразили повністю економічне відновлення, яке натякнули недавні PMI-індекси. Оскільки глобальний економічний ріст очікується прискоритися у 2026 році, команда Квона позитивно налаштована щодо малих капіталізацій, товарних секторів і напівпровідникових компаній.