Стратегія Dongwu: тримати монети під час свят чи тримати акції під час свят?

Історичні закономірності “ефекту весняного фестивалю”

Історично, характеристика “ефекту весняного фестивалю” на ринку А-акцій є яскраво вираженою. Ми проаналізували майже 20 років поведінки ринку А-акцій перед і після весняного фестивалю та узагальнили чотири закономірності:

Перша, у плані обсягу торгів, спостерігається характеристика “звуження обсягів перед святом, їх розширення після”. Історичні дані показують, що перед святом обсяг торгів зазвичай починає знижуватися з T-8 днів (T — весняний фестиваль, аналогічно далі), і ця тенденція підтверджується і в нинішньому циклі — середа цього тижня стала роздільною лінією для обсягу, у четвер і п’ятницю загальний обсяг торгів по всіх А-акціях упав нижче 2,5 трильйонів юанів, наближаючись до рівня 2 трильйонів. За досвідом попередніх років, ця тенденція звуження обсягів зазвичай триває до першого торгового дня після свята, а з T+2 починає значно зростати центральна точка обсягу, активізується торгівля, і ліквідність ринку поступово відновлюється.

Друга, у контексті загальної тенденції, тиждень перед святом є найкращим періодом для розміщення індексних позицій, приблизно за 5 днів до свята зазвичай спостерігається поворотний момент у зростанні. Аналізуючи ринок з 2006 року, можна побачити, що після попередньої волатильності та корекції індекси зазвичай починають тенденційне зростання приблизно за 5 торгових днів до свята; з точки зору тривалості цього зростання, воно зазвичай триває до T+6 після свята, при цьому індекси демонструють чіткий тренд зростання, але швидкість зростання поступово сповільнюється.

Третя, у стилістичному вимірі, характерна реверсія стилів між великим і малим капіталом перед і після свят. Перед святом перевага віддається великим компаніям, стиль зростання переважає над цінністю; після свят малі компанії починають обігравати великі. За рівнем успішності та середньою прибутковістю за період, ефект реверсії стилів між великим і малим капіталом особливо помітний. У перші 5/10 торгових днів після свят надходження понад 4.1%/6.0% у середньому для індексу “GuoZheng 1000” порівняно з “Shanghai 50”, а мікроіндекс “Wind Micro Cap” перевищує “Shanghai 50” на 4.7%/7.1%; при цьому різниця у прибутковості між стилями зростання і цінності є більш помітною. Детальніше, у період перед святом стилі фінансів, споживання та зростання мають вищі показники успішності та коефіцієнти виграшу; після свят ринок схиляється до циклічних та зростаючих стилів.

Четверта, у галузевому вимірі, перед святом основні галузі з хорошими історичними показниками — кольорові метали, автомобілі, хімія, фармацевтика, електрообладнання; після свят — екологія, електроніка, медіа, сільське господарство і рибальство демонструють кращі результати.

Як зрозуміти “ефект весняного фестивалю”?

З одного боку, у період перед святом загальний торговий психологічний настрій є більш пригніченим, а після повернення до роботи — відновлюється активність. З точки зору атрибутів капіталу, “ефект весняного фестивалю” тісно пов’язаний із рівнем участі активних коштів. Перед святом активні кошти зазвичай зменшуються, а після — повертаються до ринку, що проявляється у трьох аспектах: по-перше, у зміні обсягу торгів і обертання капіталу; по-друге, у стилі ринку — перед святом малі компанії зазнають тиску через відсутність активних коштів, а після свят, коли активні кошти повертаються, вони знову починають переважати у сегменті малих і мікро-компаній; по-третє, у поведінці індексів — індекс настрою, який враховує цінові обмеження за останні 5 торгових днів, за 12 років показує, що ймовірність зростання перед святом становить лише 33%, а за 10 днів — 25%, тоді як після свят вона досягає 100%, що ілюструє низький рівень активності коштів перед святом і значне пожвавлення після.

З іншого боку, закономірність зниження і підйому індексів перед святом також можна пояснити поведінкою капіталу: під час довгих вихідних за кордоном існує невизначеність щодо макроекономічних подій, частина коштів виходить з ринку перед святом, що спричиняє тимчасове ослаблення ринку; з урахуванням глибшого розуміння “ефекту весняного фестивалю” частина інвесторів прагне заздалегідь розмістити позиції і спробувати отримати вигоду від післясвяткового зростання, що часто призводить до підвищення ринкових цін у останні дні перед святом.

Прогноз ринку: очікується новий максимум у цьому році

Останнім часом ринок демонструє коливання через зовнішні фактори — зниження ліквідності за кордоном і масове коригування технологічного сектору на американському ринку. Зовнішня ліквідність — “торгівля Воша” чинить тиск на ринок. 30 січня найбільш напружений період для металів і кольорових металів закінчився різким коригуванням, що через зменшення левериджу на ф’ючерсах призвело до звуження ліквідності і поширення цього процесу на ринок акцій. Тригерами цього циклу стала номінація Воша на посаду голови Федеральної резервної системи США 30 січня. Вош, відомий своїм жорстким підходом, наголошує на незалежності ФРС, рішуче проти довгострокової політики кількісного пом’якшення і фінансової монетизації, що послаблює довгострокову логіку слабкого долара. Плюс, дані про інфляцію в США виявилися вище очікувань, що посилило очікування зниження ставок і сприяло зростанню долара, а глобальна ліквідність почала звужуватися. У контексті американського ринку, ідея штучного інтелекту знову зазнала викликів: по-перше, після запуску нових інструментів компаніями, пов’язаними з AI, акції таких компаній, як Thomson Reuters, значно знизилися, що свідчить про тиск “технологічного прогресу” на старі застосунки; по-друге, квартальні звіти гігантів, таких як Google і Amazon, з перевищенням очікувань щодо капіталовкладень, викликають побоювання щодо стійкості інвестицій у AI; по-третє, технічні суперечки у сегменті обчислювальної потужності знову викликають негативну реакцію ринку, що знижує ризиковий апетит. Внаслідок цих факторів, А-акції на китайському ринку зазнають звуження і корекцію, технологічний сектор під тиском, ринок демонструє хаотичну динаміку.

Щодо перспектив, ми вважаємо, що два головних чинники, що стримують ринок, мають шанс змінитися. Зовнішня ліквідність — “торгівля Воша” може повернутися до рівноваги. Поточне переоцінювання Воша як жорсткого прихильника може бути надмірним, оскільки він не є однозначно “яструбом” або “голубом”. Його пропозиція скорочення балансу — це скоріше реакція на попереднє безмежне розширення балансу ФРС, а його погляди на інфляцію пов’язані з політикою уряду, тому скорочення балансу фактично може сприяти зниженню ставок. Щодо номінації, основною метою Трампа було прискорити зниження ставок ФРС, і Вош, ймовірно, буде співпрацювати з цим курсом. Тому ринок може переоцінювати ймовірність жорсткого посилення долара і звуження ліквідності. Крім того, волатильність ф’ючерсів на срібло і золото вже знизилася, що свідчить про зменшення впливу левериджу на ліквідність. Щодо AI, ми розуміємо, що коригування у технологічному секторі — це наслідок зниження ризикового настрою, і інвестори схильні сприймати новини з песимізмом, що посилює нерівності у ціноутворенні. Оскільки індустрія штучного інтелекту ще швидко розвивається і не доведена до завершення, песимістичні настрої можуть створювати “золоті ями”.

Загалом, ми вважаємо, що чинники, що стримують ринок, поступово слабшають, і враховуючи закономірності весняного ефекту, найближчим часом ринок може почати відновлюватися, і ця тенденція триватиме кілька днів після свята. Рекомендуємо тримати позиції під час свят. Щодо портфеля, слід зосередитися на: по-перше, технологічних секторах, які були переоцінені під час корекції, зокрема на вітчизняних чіпах, напівпровідниковому обладнанні, пам’яті, обчислювальній потужності та хмарних обчисленнях; по-друге, на галузях з високою динамікою — енергозбереженні, літієвих батареях, вітровій енергетиці, циклічних сегментах з підвищенням цін; по-третє, на темах, пов’язаних із п’ятнадцятирічним планом, зокрема на комерційній космічній галузі, 6G, атомній енергетиці, водневій енергетиці, квантовій комунікації, інтерфейсах мозок-комп’ютер та інших нових і перспективних галузях.

Ризики: недосягнення очікуваного темпу відновлення економіки; менше зниження ставок ФРС, ніж очікувалося; слабкість макрополітики; недосягнення у технологічних інноваціях; геополітична напруженість.

(Джерело: Dongwu Securities)