Чи знизяться відсоткові ставки ще більше у 2026 році? Наш останній прогноз

Ключові висновки

• Федеральна резервна система знизила відсоткові ставки на чверть відсотка, як і очікувалося, але у фінальному голосуванні були заперечення.
• Якщо дивитися загалом, ми очікуємо два зниження ставок у наступному році, що на одне більше, ніж у Фед.
• Фактором, який може спричинити більше зниження ставок, ніж очікується, є будь-яке раптове зниження буму штучного інтелекту.
• Політика тарифів може спричинити менше знижень ставок, оскільки їх повторне підвищення додасть до інфляційного імпульсу.
• Голова Фед заявляє, що відсоткові ставки добре розміщені в нейтральному діапазоні. Це дуже важливий показник, на який Фед завжди зосереджений, оскільки, в кінцевому підсумку, це найкращий орієнтир щодо того, де ставки, ймовірно, опиняться в довгостроковій перспективі.

Іванна Хемптон: Напруга зростає між двома цілями Федерального резерву. Інфляція залишається високою, тоді як ринок праці демонструє ознаки ослаблення. Це проявилося у фінальному рішенні Фед щодо відсоткових ставок цього року. Вони закінчують 2025 рік із трьома поспіль зниженнями ставок, але вказують на ще менше у 2026-му. До мене приєднується Престон Колдуелл, старший економіст США у Morningstar Investment Management. Радий тебе бачити, Престон.

Престон Колдуелл: Привіт, Іванна.

Що означає розбіжність у Фед щодо зниження ставок для інвесторів?

Хемптон: Тож Фед знизив ставки на чверть відсотка, як і очікувалося, але у фінальному голосуванні були заперечення. Двоє членів комітету виступили за збереження ставок, один — за більш глибоке зниження. Що це для тебе означає?

Колдуелл: Ну, знаєш, цікаво, бо спочатку ця зустріч мала бути досить напруженою. Якщо подивитися на ринкові очікування, закладені ще в листопаді, вважалося, що зниження малоймовірне. Але потім деякі члени Фед дали зрозуміти, що планують йти далі і знижувати ставки. Тому станом на вчора ймовірність зниження становила 90%. Але разом із запереченнями і мовою, яку висловлював Пауелл і комітет, вони зараз готуються зробити паузу. У цьому голосуванні двоє членів явно виступили проти зниження цього місяця. Якщо двоє явно заперечують, то ймовірно, ще є й інші, хто теж має сумніви або не висловлює їх відкрито. Пауелл сказав, що настав час перейти у режим очікування і вивчати нові дані перед подальшими кроками. З вересня 2024 року Фед знизив ставки сумарно на 1.75 відсоткових пункти. Зараз ставки перебувають у цільовому діапазоні 3.50–3.25%, тоді як до пандемії середнє було 1.7%. Ми не досягли рівня, який був у середині 2023 — ось тоді ставки перевищували 5%. Тепер ми у більш комфортній зоні, і, я думаю, Фед може сповільнити темпи. Я не очікую зниження у січні.

Чи потрібно Феду робити більші зниження ставок у 2026 році?

Хемптон: Ну, Фед прогнозує одне зниження ставки наступного року. Як це порівнюється з твоїми прогнозами і що могло б виправдати більше або менше зниження?

Колдуелл: Якщо дивитися загалом, я очікую два зниження ставок у наступному році. Це на одне більше, ніж у Фед. А всього до 2027 року я прогнозую ще три зниження, тобто п’ять у 2026-му і 2027-му роках, тоді як Фед очікує лише два за цей період. Це різниця у 75 базисних пунктів — досить суттєва. І ринок приблизно погоджується з цим. Мій погляд — природна ставка відсотка в економіці ще ближча до рівня до пандемії. Це зумовлено довгими повільними факторами, такими як демографія, старіння населення і зниження темпів зростання економіки. Також є фактори, що з початку пандемії підтримували високі ставки — надлишкові заощадження, але вони зменшуються. Наприклад, ринок нерухомості, попри зниження ставок, продовжує слабшати, і це означає, що покупці житла стають все більш нетерпеливими через високі ставки і високі ціни. Це може вимагати додаткових знижень ставок, щоб не допустити подальшого падіння ринку. Але тут багато невизначеності, і моя впевненість у власних прогнозах зменшилася, бо дані досі застарілі. Ми ще не маємо даних за третій квартал ВВП, і повної картини поки що немає. Тому я оновлю свої прогнози, коли отримаю цю інформацію.

Що може спричинити менше або більше зниження ставок, ніж очікується?
Якщо говорити про більше, ніж у нашому прогнозі, то будь-яке раптове зниження буму штучного інтелекту явно вимагатиме додаткових знижень, оскільки AI суттєво сприяв зростанню ВВП за минулий рік — через інвестиції бізнесу і через зростання фондового ринку, що підтримує споживчі витрати. Якщо цей тренд зупиниться або зміниться, потрібно буде багато послаблень монетарної політики Фед, щоб компенсувати негативний вплив на сукупний попит. Щодо менших або відсутніх знижень, то ключовий фактор — політика тарифів. Навіть якщо тарифи залишаться на нинішньому рівні, можливо, ми побачимо їх більший вплив на ціни для споживачів. Зараз американські бізнеси платять більшу частину тарифів і це враховують у цінах. Але якщо вони почнуть передавати більше витрат на споживачів, це спричинить додаткову інфляцію. Це може поширитися і на інші сфери — зростання цін на товари може спричинити зростання цін на послуги. А якщо тарифи піднімуться ще більше, то невідомо, куди це може завести. Зараз вони знижуються, але якщо знову піднімуться, це додасть інфляційного імпульсу. Тому сценарії, за яких ставки можуть бути значно вищими або нижчими за очікувані, цілком реальні.

Як нейтральна ставка відсотка впливає на зниження інфляції і зміцнення ринку праці

Хемптон: Голова Фед каже, що ставки добре розміщені у нейтральному діапазоні. Чому це важливо і що це означає для зниження інфляції та зміцнення ринку праці?

Колдуелл: Нейтральна ставка — це рівень, за якого, якщо ставки тримаються на цьому рівні довго, економіка отримує достатній стимул для повної зайнятості, а інфляція залишається в межах цілі Фед — 2%. Це та “золота середина” для стану економіки. Вона не перегріта і не депресивна. Визначити цю ставку важко, бо вона залежить від багатьох факторів, зокрема від темпів зростання продуктивності, демографічної ситуації — швидкості зростання населення, його вікової структури. Якщо населення старіє і зростання сповільнюється, попит на інвестиції зменшується, і нейтральна ставка знижується. Якщо ж населення молодше і зростає швидше, то і ставка може бути вищою. Враховуючи історичні дані, більшість членів FOMC вважає, що нейтральна ставка — близько 3%. Зараз наш діапазон 3.25–3.5%, тобто трохи вище. Але я вважаю, що вона значно нижча — ближче до рівня перед пандемією, коли середня ставка була 1.7%. За останні десятиліття нейтральна ставка знижувалася через старіння населення, зниження темпів зростання і зростання нерівності, що збільшує заощадження. Це важливий показник, бо він допомагає зрозуміти, куди йдуть ставки у довгостроковій перспективі, і Фед на нього орієнтується, щоб досягти своїх цілей.

Хемптон: Дякую, Престон, за вашу думку.

Колдуелл: Дякую, Іванна. Завжди приємно поспілкуватися.