2 лютого 12 дня нотатки

Сьогоднішній ринок фактично тягнеться за вчорашнім, і вже відчувалося, що капітал повертається до AI-індустрії. Але не очікував, що сьогодні все так явно проявиться: індекс创业板 і 科创50 одночасно зростають, а обчислювальні потужності, CPO,液冷, електромережеве обладнання — все з’єднано між собою. Зовні здається, що технологічні акції відновлюються, але я більше схильний вважати, що перед святами капітал починає обирати більш безпечні основні напрямки і чекати. Адже завтра останній торговий день, і якщо сьогодні не зробити руху, багато капіталу вже не зможуть вийти. Це цілком співпадає з тим, що мені говорив наставник.

Ще один яскравий контраст сьогодні — з одного боку, весь ланцюжок обчислювальної потужності цвіте, а з іншого — акції високої популярності, які раніше були на високих рівнях, одразу ж потрапили під обмеження на зниження, зокрема у сферах кіно і споживчого сектору — їх фактично відкидають капіталом. Це дуже нагадує передсвяткову перестановку портфеля, коли ризиковані акції замінюють на ті, що мають історію і здатні пережити період відпочинку.

液冷 сьогодні так стрімко зростає, спочатку я думав, що це просто підйом внутрішнього ринку А-акцій, але потім з’ясувалося, що це через Vertiv — постачальника液冷 для NVIDIA, який показав фантастичні результати за кордоном, зростання замовлень — і ринок одразу ж підтвердив, що液冷 — це необхідність. Кажучи прямо, зростання AI-чипів стає все більш потужним, енергоспоживання зростає, вентилятори не справляються, тому液冷 рано чи пізно стане стандартом. Тому сьогодні зростання液冷 цілком логічне, хоча у мене залишаються питання: чи це тимчасовий прискорювач, чи капітал використовує цю логіку для короткострокового прискорення? Чи буде перша хвиля після свят розділятися? Але з точки зору галузевих трендів,液冷 виглядає більш надійним, ніж чисто концептуальні акції.

Я додав цю ланцюжок у свій аналіз: AI стає справжнім монстром, що споживає багато енергії, сильно нагрівається і вимагає багато пропускної здатності. Тому вся логістична ланка — обчислювальні потужності, CPO,液冷, електромережеве обладнання — знову привернула увагу капіталу. Почнемо з обчислювальних потужностей — це найважливіше, основа — сервери + GPU + дата-центри, які є двигуном AI. Чим більша модель і чим більше застосувань, тим більше потрібно обчислювальної потужності. Тому хто може забезпечити машини, дата-центри, електроенергію і обслуговування — той і отримує орендну плату. Тому зростання оренди обчислювальних ресурсів і хмарних сервісів — це не просто гра на концепціях, а реальні витрати на AI: плату за оренду, електроенергію, купівлю серверів. Це не презентаційна історія, а перехід до реальної реалізації.

Щодо CPO (оптичних модулів/оптичних комунікацій — оновлена версія), його можна порівняти з високошвидкісною мережею в дата-центрах — з’єднанням швидкісних кабелів і маршрутизаторів. AI — це не одна машина, що працює, а безліч серверів, які одночасно обробляють дані. Щоб передавати дані між серверами, потрібна швидка мережа. Якщо швидкість недостатня, обчислювальна потужність просто витрачається даремно. Раніше використовували звичайні оптичні модулі — це приблизно 100 Мбіт/с, тепер — CPO, що нагадує прокладання оптоволоконних ліній у дата-центрах. Чим більше обчислювальної потужності, тим більше потрібно пропускної здатності, і це логіка, що пояснює постійне зростання CPO. Тому я вважаю, що CPO і обчислювальні потужності — це одне ціле: швидкість обчислень залежить від комунікацій. Ще один важливий момент —液冷. З ростом обчислювальних машин і підвищенням енергоспоживання вони нагріваються до такої міри, що вентилятори не справляються. Тому液冷 — це промисловий охолоджувач для серверів. Без液冷 GPU знижують частоту, і обчислювальна потужність падає. З появою液冷 сервери можуть працювати на повну потужність. Тому капітал інвестує у液冷, бо це необхідність для розширення обчислювальних потужностей — охолодження є обов’язковим компонентом, а не опцією.

Ще один важливий елемент — електромережеве обладнання. Його часто ігнорують, але логіка тут дуже тверда: обчислювальні центри — це енергетичні монстри, що працюють цілодобово на GPU, споживаючи стільки ж електроенергії, скільки невелика фабрика. Тому постає питання: звідки брати електроенергію? Як забезпечити стабільність? Як не знеструмити? Тому трансформатори, електромережі та інфраструктура — це ті, хто стоять за сценою.

Зростання AI збільшує навантаження на енергосистему, і ця лінія — найбільш інфраструктурна і базова.

Що стосується гонки на Гонконгській біржі, то там інтерес до 智谱 зростає — і це цікаво. Всі змагаються у зниженні цін і субсидіях, а вона навпаки підвищує ціни. Ринок дає позитивний зворотний зв’язок, що свідчить: капітал став ставити на те, що AI-моделі починають переходити від витратної фази до фази отримання прибутку. Це логіка, що співпадає з обчислювальними потужностями: якщо нижній ланцюг починає заробляти, то і верхній — обчислювальні ресурси, сервери, електроенергія — вже не просто історії, а реальний бізнес. Я не можу сказати, що все це я повністю розумію, але це вже більш реалістично, ніж раніше, коли всі злітали у хмара AI.

Щодо оптичних модулів, то тут теж помітна диференціація: Zhongji Xuchuang і Xin Yisheng слабкіші за Tianfuyun. Чутки про те, що хмарні провайдери хочуть обійти виробників оптичних модулів і напряму працювати з верхнім ланцюгом — я не знаю, чи правда, але ринок реагує досить чітко: при будь-яких змінах у високих позиціях капітал швидко тікає. Навіть спростування не завжди допомагає. Це для мене сигнал: акції з високими позиціями і великою концентрацією капіталу — навіть при хорошій логіці — дуже вразливі до змін очікувань. Це те саме, що і структура капіталу, ризики позицій, — все це однаковий меседж.

Загалом, сьогоднішній ринок — типовий передсвятковий сценарій: індекс не поганий, але більшість акцій падають, а гроші зосереджуються у лінії обчислювальних потужностей. Всі інші старі і високорейтингові ідеї знімаються з ринку. Наставник каже, що перед святами потрібно переставити позиції у ті напрямки, які ти готовий тримати і на святковий період. Після відпочинку, коли емоції стабілізуються і ринок почне відновлюватися, саме ключові акції з основної лінії зможуть отримати перший імпульс. Я теж думаю, чи не буде після свят перша хвиля зростання саме у високорейтингових акціях. Але з того, що сьогодні капітал вже почав активно вкладатися у обчислювальні потужності, — це свідчить, що більшість очікує позитивного сценарію після свят.

Що стосується мене особисто, то сьогодні я зрозумів не стільки, які акції зростуть, скільки, що ринок не щодня змінює логіку, а швидше — одна і та сама лінія повторюється з різними словами. Від芯 chip, серверів,液冷 і електромереж — все крутиться навколо однієї і тієї ж ланцюжка. І, ймовірно, у найближчому майбутньому саме вона і залишиться головною. Перед святами я схильний менше купувати на високих рівнях і більше дивитися, куди капітал концентрується. Після свят — вже вирішувати, чи йти за основною лінією, чи почекати на корекцію і можливу точку входу. В кінці кінців, щоб отримати “подарунок” — потрібно бути в команді лідерів, а не чекати, коли всі почнуть кричати і вже пізно буде входити…