Sự phân tán token bất thường vào năm 2025: Từ tổn thất ngay lập tức đến hy vọng phục hồi vào năm 2026

Năm 2025 là năm thử nghiệm của thị trường tiền điện tử, nhưng không phải tất cả các tài sản kỹ thuật số đều tồn tại như nhau. Hiện tượng chênh lệch cực kỳ lớn về lợi suất của các token khác nhau đã trở thành một trong những đặc điểm nổi bật nhất trong năm qua, báo hiệu những thay đổi sâu sắc trong thị trường tài sản tiền điện tử. Công ty đầu tư mạo hiểm hàng đầu Pantera Capital đã cung cấp một phân tích chi tiết về cách các cấp độ khác nhau của thị trường đã cho thấy quỹ đạo hoàn toàn khác nhau và điều này có ý nghĩa gì đối với triển vọng của năm 2026.

Đưa thị trường vượt ra ngoài Bitcoin: quy mô của thảm họa

Nếu Bitcoin kết thúc năm 2025 với mức giảm khiêm tốn 6%, thì phần còn lại của thị trường đang trải qua một bài kiểm tra thực sự. Theo phân tích của Pantera Capital, vốn hóa thị trường token (không bao gồm BTC, ETH và stablecoin) đã giảm khoảng 44% so với mức đỉnh vào cuối năm 2024. Tuy nhiên, con số trung bình này che giấu quy mô thực sự của vấn đề.

Sự khác biệt trong kết quả là phi thường. ETH giảm 11%, Solana giảm 34%, nhưng vũ trụ altcoin rộng lớn hơn giảm gần 60%. Mã thông báo trung bình đã mất khoảng 79% giá trị. Đây không chỉ là một thị trường gấu - đây là một động lực hoàn toàn khác, nơi hầu hết các tài sản đều ở trong một cuộc suy thoái kéo dài bắt đầu hơn một năm trước.

Phương sai như một dấu hiệu của khủng hoảng cấu trúc

Pantera Capital nhấn mạnh rằng sự khác biệt bất thường vào năm 2025 không chỉ phản ánh những biến động theo chu kỳ mà còn phản ánh các vấn đề cấu trúc sâu sắc của thị trường tiền điện tử. Không giống như năm 2023, khi các nguyên tắc cơ bản kiểm soát giá, vào năm 2025, các cú sốc vĩ mô, định vị thị trường và thanh lý theo tầng đã nói lên ngôn ngữ của thị trường.

Người gọi đặc biệt của Pantera Capital lưu ý rằng các token quản trị thường không có quyền hợp pháp rõ ràng đối với dòng tiền có sẵn cho chủ sở hữu của chúng. Sự không chắc chắn về cấu trúc này đã trở thành một trong những lý do chính dẫn đến sự phân kỳ (phương sai) về giá: các nhà đầu tư đã mất niềm tin vào giá trị nội tại của hầu hết các token.

Thanh lý quy mô lớn và thanh khoản cạn kiệt

Năm 2025 được đánh dấu bởi những biến động mạnh lặp đi lặp lại do các quyết định chính trị, các mối đe dọa thuế quan và khẩu vị rủi ro thay đổi. Vào tháng 10, đã có một đợt thanh lý theo tầng đã xóa sạch hơn 20 tỷ đô la các vị thế danh nghĩa - nhiều hơn nhiều so với sự sụp đổ của Terra/Luna hoặc sự sụp đổ của FTX.

Khối lượng giao dịch giao ngay tài sản tiền điện tử đã giảm một nửa, từ 1,7 nghìn tỷ đô la vào năm 2024 xuống còn 900 tỷ đô la vào năm 2025. Đây là minh chứng rõ ràng nhất cho thấy sự nhiệt tình của nhà đầu tư đã thay đổi sang thận trọng như thế nào trong bối cảnh kinh tế vĩ mô bất ổn và tình hình địa chính trị bất ổn.

Cổ phiếu thắng: cổ tức từ số hóa

Một sự phát triển thú vị của các sự kiện đã xảy ra song song. Các cổ phiếu liên quan đến ngành công nghiệp tiền điện tử hoạt động mạnh hơn phần lớn các token. Pantera Capital giải thích điều này bởi thực tế là dòng vốn truyền thống được hướng tích cực hơn vào tài sản kỹ thuật số với dòng tiền được tạo ra và tình trạng pháp lý rõ ràng.

Đồng thời, vào tháng 1 năm 2026, hầu hết các cổ phiếu tiền điện tử đều giảm trở lại khi Bitcoin giảm xuống dưới mốc 84.000 USD. BTC hiện đang giao dịch quanh mức 84,14 nghìn đô la, mất 16,93% trong năm, ETH giảm xuống 2,80 nghìn đô la (-8,89% trong năm) và SOL giảm xuống 117 đô la (-48,42% trong năm).

Các thợ đào đang định hướng lại: AI thay vì blockchain

Một hiện tượng thú vị là sự chuyển hướng của một số thợ đào bitcoin sang cơ sở hạ tầng của trí tuệ nhân tạo và điện toán hiệu suất cao. Những người điều chỉnh kế hoạch kinh doanh của họ cho các lĩnh vực này tiếp tục cho thấy kết quả sắp tới, phản ánh xu hướng chuyển hướng các nguồn lực kỹ thuật và tài chính rộng lớn hơn.

Pudgy Penguins: một ngoại lệ chứng minh quy tắc

Trong bối cảnh sự suy giảm chung của các altcoin, dự án Pudgy Penguins nổi bật, đã phát triển từ một “mặt hàng xa xỉ kỹ thuật số” đầu cơ thành một nền tảng IP chính thức. Công ty thu hút người dùng thông qua các kênh lớn (đồ chơi, quan hệ đối tác bán lẻ) và sau đó chuyển đổi họ sang Web3 thông qua trò chơi và mã thông báo PENGU. Hệ sinh thái đã tạo ra hơn 13 triệu đô la doanh số bán lẻ và hơn 1 triệu đơn vị sản phẩm được bán ra, và PENGU đã được airdrop đến hơn 6 triệu ví. Đây là một trong những thương hiệu NFT mạnh nhất của chu kỳ này, nhưng thành công của nó phụ thuộc vào việc mở rộng và áp dụng hơn nữa.

Nguyên tắc cơ bản: giảm trong nửa cuối năm

Pantera Capital ghi nhận sự suy giảm trong các nguyên tắc cơ bản trên chuỗi. Phí, doanh thu ứng dụng và số lượng địa chỉ đang hoạt động đã giảm ngay cả khi nguồn cung stablecoin tiếp tục tăng. Sự phân kỳ (phương sai) này giữa các yếu tố kinh tế vĩ mô và hoạt động vi mô trên chuỗi đã làm nổi bật các vấn đề cấu trúc của thị trường.

Chúng ta đã sa ngã đủ chưa? Chuẩn bị cho năm 2026

Bất chấp mọi thứ, Pantera Capital nhìn thấy ánh sáng trong đường hầm. Thời gian suy thoái trong lĩnh vực altcoin hiện gợi nhớ đến các thị trường gấu tiền điện tử trước đây. Nếu các nguyên tắc cơ bản ổn định và thị trường vượt ra ngoài sự phụ thuộc vào bitcoin, thì các điều kiện cho năm 2026 có thể thuận lợi hơn.

Thay vì mục tiêu giá, Pantera coi năm 2026 là giai đoạn điều chỉnh đầu tư. Cơ sở hạ tầng Bitcoin, stablecoin và tiếp xúc với tài sản tiền điện tử được liên kết với tài sản truyền thống (token hóa) sẽ có lợi thế trong trường hợp sự nhiệt tình của nhà đầu tư trở lại.

Nhóm chuyên gia của Pantera Capital, bao gồm Paul Veradittakit, dự đoán rằng năm 2026 sẽ được xác định bởi sự chấp nhận của nhà đầu tư tổ chức, sự gia tăng của mã hóa tài sản trong thế giới thực, bảo mật do AI điều khiển trên blockchain, hợp nhất thị trường dự đoán và IPO tiền điện tử, thay vì sự trở lại rộng rãi của các cuộc biểu tình altcoin đầu cơ.

Tóm lại, sự khác biệt trong kết quả năm 2025 phản ánh những thay đổi cấu trúc sâu sắc trong ngành công nghiệp tiền điện tử, nhưng nó cũng có thể đóng vai trò là điều kiện tiên quyết để thị trường phát triển lành mạnh hơn trong tương lai.