Lựa chọn tốt nhất của châu Âu để đạt được chủ quyền tài chính là một tài sản an toàn thực sự

Chủ biên của Bộ trưởng Kinh tế, Thương mại và Doanh nghiệp Tây Ban Nha

La Mã cổ đại không chỉ dựa vào quân đội. Nó dựa trên fides publica, nguyên tắc rằng tín dụng của nhà nước là thiêng liêng và không thể chia cắt. Đó là điều đã làm nên khả năng có các đội quân lớn và hạ tầng rộng lớn. Nguyên tắc đến trước; các công cụ theo sau.

Châu Âu ngày nay dường như đang đi ngược lại. Chúng ta đang tranh luận về ngân sách quốc phòng, an ninh, chính sách công nghiệp, chủ quyền kỹ thuật số và lưới năng lượng mà không có thứ duy nhất có thể làm cho tất cả chúng trở nên khả thi: một hình thức tín dụng tập thể mà thế giới tin tưởng. Thay vào đó, chúng ta có nhiều thị trường trái phiếu chủ quyền và các chu kỳ ngân sách hàng năm phân mảnh. Đã đến lúc tạo ra một tài sản an toàn thực sự của châu Âu bằng cách mở rộng đáng kể thị trường trái phiếu do EU phát hành vào năm 2028 — đủ lớn để làm nền tảng cho chủ quyền tài chính của chúng ta và mở ra một kỷ nguyên mới của tự chủ kinh tế.

Chưa bao giờ có thời điểm nào tốt hơn để làm điều này. Các danh mục đầu tư toàn cầu đang đa dạng hóa nhanh chóng, tìm kiếm các tài sản an toàn, thanh khoản cao và chất lượng cao. Với các tổ chức vững mạnh và sự tôn trọng không lay chuyển đối với pháp luật, châu Âu là điểm đến hàng đầu cho vốn dài hạn. Tuy nhiên, thị trường châu Âu vẫn nhỏ bé và phân mảnh. Tổng giá trị trái phiếu do EU phát hành khoảng 1 nghìn tỷ euro so với gần 30 nghìn tỷ euro trái phiếu kho bạc Mỹ còn tồn kho, có nghĩa là chúng không thể hấp thụ được nhu cầu toàn cầu ngay cả khi kết hợp tất cả trái phiếu xếp hạng AAA và AA của các quốc gia chủ quyền trong khu vực euro.

Từ năm 2025, đồng euro đã tăng giá 15 phần trăm so với đô la Mỹ. Chúng ta đang có một đồng tiền mạnh hơn mà không nhận được các lợi ích chiến lược mà nó nên mang lại: vay vốn rẻ hơn, thanh khoản sâu hơn và ổn định tài chính lớn hơn. Vốn đang chảy về châu Âu, nhưng không có một tài sản an toàn quy mô lớn, nó không có nơi để neo đậu. Chúng ta cần phải sửa chữa vấn đề này, điều này sẽ làm cho các chương trình cải cách do Enrico Letta và Mario Draghi đề ra trở nên khả thi về mặt tài chính.

Một chứng khoán denominated bằng euro, thanh khoản cao sẽ cho phép các nhà đầu tư so sánh rủi ro qua biên giới trên các điều kiện bình đẳng. Nó cũng sẽ tạo ra thanh khoản nền tảng cần thiết cho thị trường hợp đồng tương lai và phái sinh — mà không có đó, các nhà đầu tư tổ chức không thể phòng ngừa rủi ro, và thị trường vốn không thể trưởng thành. Cơ sở hạ tầng này sẽ cung cấp xương sống tài chính cần thiết để thúc đẩy đề xuất thị trường đơn của Letta và tạo điều kiện cho đầu tư xuyên biên giới.

Chương trình đầu tư của Draghi — hàng trăm tỷ euro hàng năm cho quốc phòng, an ninh, năng lượng và hạ tầng kỹ thuật số — là khả thi, chỉ là chưa ở mức giá hiện tại. Đầu tư quy mô này chỉ khả thi nếu chi phí vốn cạnh tranh. Một thị trường nợ EU sâu, thanh khoản sẽ giảm chi phí vốn không chỉ cho các quốc gia chủ quyền mà còn cho mọi nhà thầu quốc phòng, nhà phát triển năng lượng hoặc nhà xây dựng hạ tầng kỹ thuật số của châu Âu.

Một tài sản an toàn của châu Âu sẽ hoàn thiện kiến trúc tài chính lâu dài của EU: một liên minh tiết kiệm và đầu tư, mở khóa tiết kiệm tư nhân chưa được sử dụng; một euro kỹ thuật số chấm dứt phụ thuộc vào hệ thống thanh toán nước ngoài; và một thị trường stablecoin denominated bằng euro đáng tin cậy. Hơn nữa, nó sẽ tăng cường vai trò của euro như một đồng tiền tham chiếu cho thương mại và định giá hàng hóa, củng cố các lợi ích từ các thỏa thuận thương mại gần đây.

Nhưng một tài sản an toàn không thể hình thành qua những bước nhỏ hoặc cam kết mơ hồ. Nó cần một thời hạn bắt buộc phải có sự thống nhất chính trị và một quy mô đủ lớn để tạo độ tin cậy trên thị trường. Chu kỳ ngân sách tiếp theo của EU bắt đầu vào năm 2028. Đó là hạn chót — và nó phải được xem như một nhiệm vụ chính trị quan trọng như Jacques Delors đã mang lại khi khai sinh ra đồng euro năm 1999.

Như Olivier Blanchard và Ángel Ubide lập luận, châu Âu cần một phần đủ lớn trong tổng sản lượng kinh tế của mình được thể hiện qua nợ chung do EU phát hành để tạo ra một tài sản mà các nhà đầu tư toàn cầu công nhận là nơi trú ẩn an toàn thực sự. Đề xuất của họ sẽ tạo ra quy mô bằng cách tổ chức lại nợ hiện có và thay thế tới một phần tư GDP của các quốc gia thành viên bằng trái phiếu châu Âu cao cấp được bảo đảm bởi doanh thu VAT đã được phân bổ. Không có nợ mới. Không có chia sẻ rủi ro chung. Chỉ là một cấu trúc thông minh hơn với chi phí thấp hơn.

Ngoài ra, Ủy ban châu Âu có thể tập trung một phần nhu cầu tài chính hàng năm của các quốc gia thành viên — tái cấp vốn một phần nợ đáo hạn và trang trải các khoản thâm hụt đã được phê duyệt. Kho nợ của EU sẽ tăng lên để đạt đến quy mô quan trọng mà không làm tăng gánh nặng nợ chung. Brussels đã thành công trong việc huy động tài chính cho các chính phủ để bảo vệ việc làm trong đại dịch.

Khi thị trường đã hình thành, nó sẽ mở ra điều mà châu Âu chưa từng có: khả năng tài trợ cho các hàng hóa công cộng chung — quốc phòng, năng lượng, hạ tầng kỹ thuật số — với lãi suất tương đương chủ quyền trên đường cong lợi suất châu Âu. Tài sản an toàn tạo ra thị trường; thị trường tạo ra khả năng tài chính. Châu Âu có các tổ chức, khung pháp lý và trọng lượng kinh tế để xây dựng fides publica của riêng mình. Những gì còn thiếu là ý chí chính trị. Đã đến lúc chúng ta vượt qua giới hạn này.