Lợi nhuận bên trái, vốn ròng bên phải: Phân tích bề ngoài và nội dung của hiệu quả các doanh nghiệp bảo hiểm nhân thọ không niêm yết

Đây là một mùa báo cáo tài chính đầy “ảo giác”.

Năm 2025, các công ty bảo hiểm nhân thọ không niêm yết đã trình bày một bản cân đối kế toán khá gây nhầm lẫn.

Chỉ dựa vào lợi nhuận ròng làm tham chiếu, có vẻ như đây là một năm thu hoạch lâu dài đã trở lại, tổng lợi nhuận ròng của các công ty bảo hiểm không niêm yết trong năm 2025 đạt tới 66,6 tỷ nhân dân tệ, tăng 165% so với 25 tỷ nhân dân tệ của năm 2024.

Sau khi trải qua thời kỳ hiệu suất thấp và đau đớn trong quá trình chuyển đổi, nhiều công ty bảo hiểm hàng đầu và trung bình đã lập kỷ lục lợi nhuận ròng cao nhất trong lịch sử, tuy nhiên khi nhà đầu tư chuẩn bị nâng cốc chúc mừng thành tích mới, thì “bên trong” của bản cân đối lại thể hiện một bức tranh khác:

Năm 2025, trung vị tỷ suất lợi nhuận đầu tư tổng hợp của các công ty bảo hiểm không niêm yết đã gặp “đòn gối”, giảm từ 8,39% của năm trước xuống còn 2,73%; trong khi lợi nhuận ròng tăng gấp đôi, tổng tài sản ròng của toàn ngành lại giảm gần 10 tỷ nhân dân tệ.

Lợi nhuận tăng vọt, tài sản lại ngày càng mỏng đi.

Điều này là do quy chuẩn công cụ tài chính mới (IFRS9) và môi trường thị trường biến động cùng phối hợp tạo thành một vở kịch lớn.

Bề ngoài và bên trong

Năm 2025, ngành bảo hiểm dường như đang rơi vào một sự lệch lạc mang tính cấu trúc “tăng lợi nhuận mà không tăng vốn”.

Trong thời gian dài, lợi nhuận ròng và tài sản ròng của các công ty bảo hiểm thường duy trì mối quan hệ cùng chiều, nhưng trong kỷ nguyên chuyển đổi toàn diện sang chuẩn mực kế toán mới, quy tắc này đang bị phá vỡ.

Chứng minh điển hình cho hiện tượng này chính là Ngân hàng Trung Quốc - Samsung Life.

Năm 2025, công ty này đạt lợi nhuận ròng 7,08 tỷ nhân dân tệ, tăng 44,7% so với cùng kỳ.

Đối với một công ty bảo hiểm trung bình đang trong quá trình chuyển đổi, đây là một thành tích đủ để giúp ban quản lý “ngẩng cao đầu”; tuy nhiên, trái ngược hoàn toàn với lợi nhuận ấn tượng là tài sản ròng của họ lại giảm đột ngột xuống còn 6,7 tỷ nhân dân tệ, giảm gần chín phần mười so với cùng kỳ.

Điều này không phải là trường hợp cá biệt, cùng kỳ, Everbright Yongming Life đã chuyển từ lỗ sang có lãi, lợi nhuận ròng đạt 1,1 tỷ nhân dân tệ, nhưng tài sản ròng lại giảm 37,7%; China CITIC Prudential Life đạt lợi nhuận ròng kỷ lục 5 tỷ nhân dân tệ, nhưng tài sản ròng lại giảm 21,4%; Lujiazui Guotai Life lợi nhuận ròng tăng 7,5 lần lên 1,05 tỷ nhân dân tệ, trong khi tài sản ròng lại giảm 35,8%.

Theo thống kê của tín phong, đến năm 2025, gần một nửa các công ty bảo hiểm nhân thọ không niêm yết đã thể hiện đặc điểm “tăng lợi nhuận không tăng vốn”.

Tại sao lại xảy ra sự lệch lạc cực đoan giữa “bề ngoài” và “bên trong” này?

Nhiều chuyên gia trong ngành phân tích cho rằng, hiện tượng này bắt nguồn từ sự dao động của thị trường vốn và sự chuyển đổi quy chuẩn kế toán gây ra phản ứng hóa học.

Các công ty bảo hiểm khi hưởng lợi từ sự tăng trưởng của thị trường cổ phiếu cũng phải gánh chịu hậu quả từ biến động của thị trường trái phiếu và việc đánh giá lại dự phòng.

Chuyên gia hàng đầu của Tổ chức Tư vấn Bảo hiểm Quốc tế, Zhou Jin, chỉ ra rằng, mức tăng lợi nhuận của các công ty bảo hiểm nhân thọ không niêm yết đạt tới hàng trăm phần trăm, nguyên nhân chính đến từ phía đầu tư. “Năm 2025, các chỉ số chính của thị trường chứng khoán A tăng khoảng 20%, cộng thêm lợi nhuận từ cổ tức cao, đây chính là yếu tố chính góp phần vào tỷ suất lợi nhuận đầu tư và lợi nhuận của các công ty bảo hiểm không niêm yết tăng lên.”

Trong bối cảnh chuẩn mực kế toán mới, tác động tích cực của thị trường cổ phiếu đối với các công ty bảo hiểm nhân thọ còn có thể được mở rộng hơn nữa.

Một mặt, điều này bắt nguồn từ ảnh hưởng của cách phân loại tài sản tài chính.

Theo chuẩn mực mới, tài sản tài chính có thể được phân vào tài khoản FVTPL (được đo lường theo giá trị hợp lý biến động và ghi nhận vào lợi nhuận hoặc lỗ trong kỳ) hoặc FVOCI (được đo lường theo giá trị hợp lý và ghi nhận vào các khoản lợi nhuận chưa thực hiện khác).

Trong đó, mục đích của phân loại đầu tiên là để mua bán ngắn hạn, biến động giá trị sẽ trực tiếp ghi nhận vào báo cáo lợi nhuận, còn phân loại thứ hai nhằm mục đích giữ lâu dài, biến động giá trị sẽ tích lũy trong bảng cân đối kế toán;

Ví dụ tiêu biểu cho phân loại này là các cổ phiếu đã tăng giá trong năm 2025, còn trái phiếu trung và dài hạn có xu hướng yếu hơn.

Giáo sư Wang Guojun của Trường Đại học Kinh tế Thương mại Quốc tế cho biết, theo cách làm của các công ty niêm yết, nhiều công ty chọn phân loại tài sản cổ phần thành TPL, khi giá cổ phiếu tăng sẽ trực tiếp ghi nhận vào lợi nhuận ròng;

Trong khi đó, giá trị sổ sách của trái phiếu do lợi suất trái phiếu giảm sẽ làm giảm giá trị tài sản trái phiếu, từ đó kéo giảm tài sản ròng theo chuẩn mực mới.

Mặt khác, quyền lựa chọn OCI trong chuẩn mực mới cũng làm tăng sự phân hóa giữa lợi nhuận và xu hướng tài sản.

Theo chuẩn cũ, các công ty bảo hiểm cần dựa trên đường trung bình di động 750 ngày của lợi suất trái phiếu chính phủ để trích lập dự phòng;

Trong chuẩn mới, đường trung bình 750 ngày được thay thế bằng lợi suất hiện tại, nhưng quyền lựa chọn OCI mới cho phép các công ty bảo hiểm phân bổ biến động của lãi suất chiết khấu vào các kỳ lợi nhuận, khiến biến động lợi nhuận chuyển thành biến động tài sản ròng.

Để làm mượt hiệu quả hoạt động, nhiều công ty bảo hiểm đã sử dụng quyền lựa chọn OCI, dẫn đến biến động tài sản ròng của các công ty trong những năm gần đây lớn hơn nhiều so với lợi nhuận ròng.

Tóm lại, sau khi “tăng lợi nhuận mà không tăng vốn” trở thành hiện tượng bề nổi, thực chất là một số công ty bảo hiểm đã ghi nhận lợi nhuận từ thị trường chứng khoán vào báo cáo lợi nhuận, đồng thời giấu đi nỗi đau từ lỗ trên thị trường trái phiếu và áp lực trích lập dự phòng vào bảng cân đối kế toán.

Các nghiên cứu của các tổ chức như Wu Securities chỉ ra rằng, trong tương lai, tất cả các công ty bảo hiểm đều sẽ đối mặt với sự biến động ngày càng lớn của lợi nhuận ròng và tài sản ròng. Đây không còn đơn thuần là vấn đề vận hành, mà là thử thách giới hạn về khả năng quản lý tài sản và nợ phải trả của các công ty bảo hiểm.

Trong tương lai, cách cân bằng giữa “báo cáo đẹp mắt” và “tài sản vững chắc” sẽ trở thành bài toán bắt buộc các lãnh đạo các công ty bảo hiểm phải đối mặt.

Gậy chùy của thị trường trái phiếu

Bỏ qua lớp lọc của chuẩn mực kế toán, bản chất của việc giảm mạnh tài sản ròng chính là một cuộc thanh lý chiến lược tích cực trên thị trường trái phiếu.

Lợi nhuận và thua lỗ cùng nguồn gốc, là quy luật bất biến của thị trường tài chính.

Tín phong nhận thấy, năm 2025, trung vị tỷ suất lợi nhuận đầu tư tổng hợp của các công ty bảo hiểm nhân thọ không niêm yết đã giảm từ 8,4% của năm trước xuống còn 2,7%, một số công ty từng đứng đầu về lợi nhuận năm 2024 đã rơi vào danh sách giảm mạnh trong năm 2025.

Điển hình nhất chính là Tongfang Global Life.

Trong năm 2024, công ty này từng đạt tỷ suất lợi nhuận đầu tư tổng hợp 17,93%, đứng đầu ngành; nhưng đến năm 2025, tỷ lệ này đã giảm xuống còn -1,13%.

Từ lợi nhuận gần 18% chuyển sang âm, sự đảo chiều này không chỉ là con số nhảy múa, mà còn phản ánh sự thất bại trong chiến lược.

Cũng trải qua những cơn sóng gió là China-Hollard Life và Heng An Standard Life, trong đó, tỷ suất lợi nhuận đầu tư của China-Hollard từ 14,42% giảm xuống -2,26%, còn Heng An từ 15,57% giảm còn 0,83%.

Sau những con số biến động dữ dội là hậu quả của chiến lược phản tác dụng.

Trong đợt tăng giá trái phiếu đơn chiều năm 2024, nhiều công ty bảo hiểm đã thực hiện chiến lược kéo dài kỳ hạn trái phiếu để tăng lợi nhuận, chiến lược này đã tạo ra lợi nhuận kế toán ấn tượng trong thời kỳ lãi suất giảm một chiều, thậm chí vượt quá 10%.

Tuy nhiên, thị trường trái phiếu chưa bao giờ chỉ đi lên mãi, chiến lược “Beta cao” khi thuận lợi có thể tạo ra kỳ tích, còn khi gặp khó khăn thì lại là thuốc độc chết người.

Khi lãi suất trung tâm bắt đầu dao động tăng trong năm 2025 hoặc có những điều chỉnh nhỏ trong dự báo thị trường, các khoản lợi nhuận chưa thực hiện lớn trước đó đột nhiên chuyển thành lỗ.

Điều này còn liên quan đến ảnh hưởng tạm thời của việc chuyển đổi chuẩn mực kế toán.

Chuyên gia Zhou Jin cho biết, để ứng phó với tác động của chuẩn mực mới, một số công ty bảo hiểm nhân thọ đã thực hiện phân loại lại các khoản đầu tư trái phiếu trong năm 2024, giải phóng lợi nhuận từ các khoản lãi lỗ tích lũy của trái phiếu, nâng cao lợi nhuận đầu tư tổng hợp trong năm, thậm chí vượt quá 10%.

“Nhưng lợi nhuận từ đầu tư trái phiếu năm 2025 tăng lên, cùng với việc điều chỉnh lại giá trị trái phiếu, dẫn đến lợi nhuận chưa thực hiện giảm mạnh, gây ra biến động lớn trong lợi nhuận đầu tư tổng hợp so với hai năm trước,” Zhou Jin nói.

Tuy nhiên, thị trường không hoàn toàn thất bại, trong bối cảnh biến động trái phiếu và phân hóa cổ phiếu, đầu tư cổ phần thể hiện rõ “phân hóa kiểu K”, một số công ty bảo hiểm còn vượt qua nghịch cảnh để đạt thành tích vượt trội.

Tín phong thống kê cho thấy, năm 2025, vẫn còn 8 công ty bảo hiểm nhân thọ như Xiaokang Life, Junlong Life, Allianz Life, Great Wall Life có tỷ suất lợi nhuận đầu tư tổng hợp trên 5%.

Lấy ví dụ, Great Wall Life, theo các báo cáo xếp hạng của China Chengxin International và United Credit, trong năm 2024, công ty này đã tăng cường phân bổ cổ phiếu và các tài sản cổ phần khác, trong 3 quý đầu năm 2025 chủ yếu tập trung vào các tài sản cố định, tỷ lệ tài sản cổ phần giảm xuống.

Tính đến cuối quý 3 năm 2025, tỷ lệ tài sản cố định và cổ phần của công ty lần lượt là 71,25% và 17,54%; trong thị trường thứ cấp, trong năm 2025, Great Wall Life đã thực hiện 4 lần mua cổ phần, mục tiêu là các doanh nghiệp như China Water, Datang New Energy, QinGang Shares và Xintian Green Energy, nhằm tăng tỷ lệ phân bổ các tài sản có lợi nhuận dài hạn.

Chuyên gia Zhou Jin nhấn mạnh, mặc dù thị trường chứng khoán năm 2025 tăng mạnh, nhưng do tình hình quốc tế và tăng trưởng kinh tế nội địa có nhiều bất định, thị trường cũng có khả năng điều chỉnh giảm trong ngắn hạn, do đó cần chú ý đến biến động thị trường và phòng ngừa rủi ro;

Ông cho biết, “chiến lược lợi nhuận cổ tức” vẫn sẽ là chiến lược phân bổ chính của ngành, lấy lợi nhuận cổ tức để đạt được “khoảng lợi nhuận cố định”, rồi sau đó nâng cao lợi nhuận từ cổ phần để tăng thêm thu nhập.

Elephant Turnaround

Cần lưu ý rằng, trong bối cảnh lãi suất thấp và biến động cao, quy mô tài sản và tỷ suất lợi nhuận đầu tư thể hiện một mối căng thẳng phức tạp:

Quy mô vẫn là “cân bằng chống rủi ro”, nhưng cũng đặt ra yêu cầu khắt khe hơn về hiệu quả sử dụng vốn.

Tín phong nhận thấy, năm 2025, hiệu suất đầu tư của các công ty bảo hiểm nhân thọ không niêm yết đã thể hiện rõ sự phân hóa chiến lược, các công ty lớn nhất trong top 10 về quy mô tài sản, tỷ lệ lợi nhuận đầu tư trung bình duy trì ở mức khoảng 2,5% ổn định.

Trong đó, công ty có quy mô tài sản hơn 6800 tỷ nhân dân tệ là “hạng nhì” là China Post Life, cùng với các công ty có quy mô hơn 3000 tỷ như China Construction Bank Life, Agricultural Bank of China Life, tỷ lệ lợi nhuận trung bình lần lượt là 0,74%, 1,94% và 1,65%.

Ngược lại, công ty nhỏ hơn 160 tỷ như Xiaokang Life, vẫn duy trì lợi nhuận vượt trội 11,6% trong hai năm liên tiếp, thể hiện tính chiến đấu cao.

Sự khác biệt này không phản ánh sự mất đà của các công ty lớn, mà là kết quả tất yếu của đặc tính vốn.

Các tập đoàn bảo hiểm hàng trăm tỷ, thậm chí hàng nghìn tỷ nhân dân tệ, cần phân bổ lượng lớn trái phiếu lãi suất và trái phiếu tín dụng cao cấp làm nền tảng, để phù hợp với các khoản nợ dài hạn. Trong bối cảnh lãi suất dài hạn ở mức thấp lịch sử, dòng vốn lớn chỉ có thể thụ động chấp nhận “Beta” của thị trường, khả năng chịu đựng sai số của các công ty lớn nhỏ khác nhau rõ ràng khác nhau.

Trong khi đó, các công ty nhỏ linh hoạt hơn, có thể tìm kiếm Alpha trong các tài sản phi tiêu chuẩn, trái phiếu tư nhân hoặc các chiến lược cổ phần đặc thù.

Điều này không có nghĩa là quy mô mất tác dụng, mà là sự chuyển đổi trong cạnh tranh: cuộc đua của các công ty lớn không còn chỉ là cạnh tranh về từng loại tài sản đơn lẻ, mà là cuộc chiến về chiến lược phân bổ tài sản lớn và khả năng quản lý tinh vi.

Dù là “kỵ binh nhẹ” linh hoạt hay “xe bọc thép” ổn định, cuối cùng tất cả các công ty bảo hiểm đều sẽ đối mặt với cùng một thử thách cuối cùng.

Khi dòng chảy ngược, những gì được che đậy bằng chuẩn mực kế toán, hay những bùng nổ ngắn hạn nhờ chiến lược mạo hiểm, cuối cùng cũng sẽ kết thúc. Ngành bảo hiểm sẽ trở về với bản chất thuần túy của nó — một cuộc đua về thời gian, nơi không còn sức mạnh bùng nổ trong một năm, mà là khả năng chống chịu của bảng cân đối tài sản và nợ phải trả xuyên suốt chu kỳ.

Trong cuộc chơi dài hạn, chỉ những công ty vừa giữ được “bề ngoài” lợi nhuận hiện tại, vừa bảo vệ được “bên trong” tài sản ròng mới có thể sống sót đến mùa xuân tiếp theo.

Lời cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ

Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng chưa xem xét các mục tiêu, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người đọc cần tự chịu trách nhiệm về việc có phù hợp với tình hình của mình hay không khi dựa vào các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài viết.