Trong bối cảnh kỳ vọng giảm lãi suất, thị trường thực sự đang đặt cược vào điều gì?

Gần đây, thị trường liên tục bàn luận về một câu nói — Trump công khai tuyên bố rằng việc hạ lãi suất “không còn nghi ngờ gì nữa” sẽ xảy ra, và nếu Chủ tịch Fed muốn tăng lãi suất, ông ấy đã sớm bị thay thế. Lời nói này thu hút sự chú ý không chỉ vì nó xuất phát từ một nhân vật chính trị, mà còn vì phản ánh trong đó kỳ vọng giảm lãi suất đang dần trở thành nhận thức chung của thị trường. Tuy nhiên, điều thú vị là, trong bối cảnh kỳ vọng giảm lãi suất ngày càng trở nên rõ ràng, hiệu suất của Bitcoin và các tài sản rủi ro lại tỏ ra thận trọng một cách bất ngờ. Ẩn sau nghịch lý này là một sự hiểu biết mới về toàn bộ chu kỳ, thanh khoản và giá trị tài sản của thị trường.

Tình thế khó khăn của Fed trong việc hạ lãi suất: Chính sách bị đẩy tới bởi dữ liệu

Bề ngoài, tình hình của Fed vẫn có vẻ đang trong tầm kiểm soát. Nhưng dựa trên các dữ liệu cơ bản, lãi suất cao đã không còn là trạng thái ổn định có thể duy trì lâu dài.

Dấu hiệu tăng trưởng việc làm chậm dần ngày càng rõ ràng, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp không đạt kỳ vọng; lạm phát dù đã giảm tổng thể, nhưng vẫn còn tính dai dẳng, một số chỉ số vẫn ở mức cao; quan trọng hơn, thâm hụt ngân sách của Mỹ liên tục ở mức cao, quy mô nợ ngày càng khó kiểm soát như một quả bóng tuyết lăn.

Những vấn đề này không mới, nhưng mức độ nghiêm trọng nằm ở chỗ, dù ai làm Chủ tịch Fed, đều không thể tránh khỏi một nghịch lý căn bản: khi quy mô nợ lớn và khoảng cách ngân sách khó bù đắp nhanh chóng, chính sách tiền tệ cuối cùng chỉ còn cách nới lỏng.

Nói cách khác, việc hạ lãi suất không còn là một lựa chọn, mà là một điều tất yếu. Phát biểu của Trump về cơ bản không phải là “dự đoán tương lai”, mà là xác nhận nhận thức chung đã hình thành trong thị trường — lãi suất cao không thể duy trì nữa, chu kỳ hạ lãi suất sẽ bắt đầu sớm hay muộn.

Vậy câu hỏi đặt ra: Tại sao Bitcoin vẫn còn do dự?

Đây là phần gây bối rối nhất. Nếu thị trường đã chắc chắn rằng việc hạ lãi suất sẽ xảy ra, tại sao các tài sản rủi ro như Bitcoin lại không phản ứng ngay lập tức? Tại sao chưa thấy câu chuyện “hạ lãi suất là tăng giá” như người ta mong đợi?

Câu trả lời thực ra rất đơn giản: Thị trường hiện tại không đang giao dịch dựa trên “kết quả cuối cùng”, mà là trên quá trình hướng tới kết quả đó, đầy rẫy những bất định.

Trước khi chu kỳ hạ lãi thực sự bắt đầu, thường sẽ trải qua một giai đoạn nhiều nhiễu loạn và lặp lại:

• Dữ liệu vĩ mô dao động, có lúc mạnh mẽ, có lúc yếu ớt, gửi tín hiệu hỗn độn đến thị trường
• Kỳ vọng chính sách liên tục đảo chiều, các quan chức phát biểu lúc thì hawkish, lúc thì dovish, thị trường phải liên tục điều chỉnh dự đoán
• Thanh khoản sẽ trải qua giai đoạn thắt chặt, các nhà đầu tư cần thích nghi với biến động của chu kỳ

Trong quá trình này, Bitcoin thường không phải là “tài sản phản ứng đầu tiên”, mà là tài sản rủi ro bị động chịu áp lực. Các bài học từ nhiều chu kỳ lịch sử đều chứng minh rằng, hiệu suất mạnh mẽ của Bitcoin thường không xảy ra trong thời điểm kỳ vọng hạ lãi suất ồn ào nhất, mà là khi việc hạ lãi suất thực sự được xác nhận, thanh khoản bắt đầu thực sự chảy trở lại.

Vì vậy, hiện tại ta thấy hiện tượng: các chủ đề vĩ mô ngày càng “diều hâu”, nhưng tâm lý thị trường lại ngày càng thận trọng. Sự thận trọng này về cơ bản là để chuẩn bị cho “giai đoạn chuyển tiếp” sắp tới.

Sau khi hạ lãi suất bắt đầu, lý luận định giá tài sản sẽ thay đổi như thế nào?

Nếu việc hạ lãi suất thực sự bắt đầu, hình thái cụ thể của nó sẽ quyết định phản ứng của thị trường.

Nếu là hạ lãi suất tượng trưng, chậm rãi, thì rất có thể Bitcoin chỉ trải qua một đợt phục hồi mang tính điều chỉnh, trở lại mức giảm đã tích lũy trước đó, chứ chưa mở ra một chu kỳ mới thực sự. Nhưng nếu là hạ lãi suất bị động, liên tục — tức Fed buộc phải hạ lãi suất liên tục do dữ liệu kinh tế xấu đi — thì logic sẽ hoàn toàn thay đổi.

Hạ lãi suất bị động có nghĩa là gì? Có nghĩa là lãi suất thực sẽ giảm nhanh chóng, lợi tức của các tài sản định giá bằng USD sẽ bị liên tục thu hẹp, tiết kiệm trở nên vô cùng kém hấp dẫn. Trong môi trường này, “tài sản phi chủ quyền” sẽ trở nên khan hiếm và hấp dẫn hơn, và môi trường định giá của Bitcoin cũng sẽ được cải thiện theo.

Tuy nhiên, cần đặc biệt chú ý rằng, quy trình thị trường lần này rất có thể sẽ không theo mô hình cũ. Cơ sở hạ tầng thị trường, thành phần tham gia, cách kể chuyện về rủi ro đã thay đổi sâu sắc.

Sự phân hóa của chu kỳ mới: Đặt cược đơn thuần vào hướng đi đã trở nên lỗi thời

Trong vài năm qua, một thay đổi rõ rệt trong thị trường tài sản mã hóa là từ việc chỉ theo đuổi độ biến động sang việc theo đuổi hệ thống.

Sự xuất hiện của ETF và dòng vốn tổ chức đổ vào mạnh mẽ khiến thị trường không còn là sân chơi của nhà đầu tư cá nhân nữa. Việc mở rộng quy mô stablecoin, sự trưởng thành của thị trường dự đoán, khung pháp lý rõ ràng hơn — tất cả đều thúc đẩy sự phát triển của tài sản mã hóa theo hướng chuẩn hóa, “hệ thống” hơn.

Trong bối cảnh đó, các vấn đề mà dòng tiền quan tâm đã âm thầm thay đổi. Không chỉ còn quan tâm “Bitcoin có tăng không”, mà còn:

Tiền trong hệ thống này có thể dễ dàng vào ra không? Có thể thanh toán với chi phí thấp không? Có thể duy trì liên tục không?

Đây chính là lý do tại sao hạ lãi suất, hạ thanh khoản, và các hạ tầng cơ bản như stablecoin, hệ thống thanh toán ngày càng trở nên quan trọng. Khi dòng tiền bắt đầu chảy trở lại, không chỉ có vốn đầu cơ, mà còn có nhu cầu thực từ các trường hợp sử dụng. Và khi quy mô stablecoin mở rộng, những người hưởng lợi thực sự không phải là những tài sản “kể chuyện hay”, mà là các hạ tầng nền tảng, phục vụ cho giao dịch và thanh toán.

Thị trường đã đặt cược, nhưng cơ hội thực sự có thể đang bị đánh giá thấp

Phát biểu của Trump cuối cùng xác nhận một thực tế: Lãi suất cao đã không còn là điểm dừng cuối cùng. Nhưng từ “hạ lãi suất chắc chắn sẽ đến” đến “tài sản đảo chiều toàn diện” vẫn còn một quãng đường dài đầy nhiễu loạn và sự thay đổi.

Trong quãng đường này, đặt cược đơn thuần vào hướng đi rất dễ bị tổn thương bởi cảm xúc thị trường liên tục biến động. Những nhà đầu tư thông minh thường sẽ làm hai việc cùng lúc:

Một là kiên nhẫn chờ xác nhận thực sự về điểm đảo chiều của chu kỳ, và hai là chuẩn bị sẵn các hạ tầng cần thiết để có thể tận dụng mọi chu kỳ.

Nếu quan sát kỹ xu hướng thị trường, sẽ thấy rằng cuộc cạnh tranh cốt lõi không chỉ là “Bitcoin có thể bật tăng trở lại hay không”, mà là ai có thể trở thành “kênh mặc định” của thị trường khi dòng tiền quay trở lại lần tới. Đây mới chính là cơ hội dài hạn thực sự.