Bốn bức tranh cho bạn biết: Tại sao các ông lớn AI lại lần lượt thất bại trên thị trường chứng khoán Mỹ?

Trong vài tháng qua, nhóm các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn nhất, những người dẫn đầu xu hướng AI trong các tập đoàn công nghệ Mỹ — các nhà cung cấp đám mây siêu lớn (hyperscalers) — đã lần lượt từ vị trí dẫn đầu thị trường trở thành những người tụt hậu. Sự chuyển biến này khiến nhiều người trong ngành khá bất ngờ, bởi vì nhiều nhà phân tích trên phố Wall vẫn dự đoán tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của các công ty này vào năm 2026 sẽ cao hơn mức trung bình của các doanh nghiệp niêm yết tại Mỹ.

Về vấn đề này, các nhà phân tích cổ phiếu của Ngân hàng Wells Fargo, ông Ohsung Kwon cùng nhóm của mình, đã công bố một báo cáo vào thứ Ba, tiết lộ một số phát hiện quan trọng có thể giải thích nguyên nhân đằng sau việc các nhà đầu tư bắt đầu giảm nhiệt với các ông lớn AI.

Nhóm của Kwon tập trung phân tích bốn tập đoàn hyperscaler lớn nhất: Amazon, Meta, Alphabet và Microsoft. Ngoại trừ Alphabet, các công ty còn lại đều chứng kiến giá cổ phiếu chịu áp lực chung kể từ tháng 10 năm ngoái.

Báo cáo đầu tiên chú ý đến việc, khi các hyperscalers này liên tục đầu tư lớn vào xây dựng trung tâm dữ liệu, dòng tiền tự do đáng kể của họ đã giảm mạnh, đến mức tỷ lệ lợi nhuận dòng tiền tự do so với tổng doanh thu hiện đã gần như bằng mức trung bình của chỉ số S&P 500.

Vì phần lớn dòng tiền đã được đầu tư vào phát triển trí tuệ nhân tạo, các công ty này đã bắt đầu chuyển sang huy động vốn từ thị trường nợ, nhóm của Kwon cho rằng xu hướng này mới chỉ bắt đầu.

Gần đây, các cuộc thảo luận sôi nổi trên phố Wall cũng tập trung vào triển vọng dòng tiền của các doanh nghiệp quy mô lớn này. Nhóm các nhà phân tích của UBS cũng chỉ ra rằng, trong năm nay, chi tiêu vốn của các doanh nghiệp này có thể đạt tới 700 tỷ USD, gần như sẽ tiêu hết toàn bộ dòng tiền hoạt động của họ.

Và sự chuyển đổi từ dựa vào dòng tiền sang dựa vào vay nợ này đã gây lo ngại cho các nhà đầu tư. Kwon cùng nhóm cảnh báo rằng, mặc dù quá trình chuyển đổi này còn đang trong giai đoạn đầu, cổ phiếu của các công ty này đã bắt đầu chịu áp lực.

Lo ngại này không khó hiểu — việc tăng mạnh chi tiêu đầu tư đã bắt đầu làm suy yếu tỷ lệ lợi nhuận vốn cao mà các ông lớn công nghệ từng tự hào.

Theo tính toán của Ngân hàng Wells Fargo, tỷ lệ hoàn vốn vốn đầu tư gia tăng của các hyperscalers cũng đã giảm từ mức xuất sắc xuống mức trung bình của các công ty trong chỉ số S&P 500.

Khi Amazon và Microsoft liên tục vượt dự đoán của các nhà phân tích phố Wall về kế hoạch chi tiêu mở rộng, số tiền có thể trả lại cho các nhà đầu tư trong năm 2026-2027 có thể sẽ giảm. Sau khi công bố phát hành trái phiếu trong nước trị giá 20 tỷ USD, Alphabet, công ty mẹ của Google, còn đang lên kế hoạch phát hành trái phiếu ngoại tệ, bao gồm trái phiếu kỳ hạn trăm năm bằng bảng Anh.

Việc đầu tư nhiều hơn vào chi tiêu vốn cũng đang buộc các hyperscalers phải cắt giảm các khoản trả lại cho nhà đầu tư.

Một số chuyên gia trong ngành gần đây đã cảnh báo rằng, với khả năng các đợt mua lại cổ phiếu của các ông lớn này trong năm nay có thể giảm sút, điều này có thể trở thành một trở ngại lớn hơn cho thị trường rộng lớn hơn. Chiến lược gia đa tài sản của Nomura, ông Charlie McElligott, đã cảnh báo về rủi ro này từ vài tháng trước.

Ngân hàng Wells Fargo nhận thấy, tỷ lệ lợi nhuận cổ đông tổng thể của “bảy gã khổng lồ” trên thị trường Mỹ cùng các cổ phiếu công nghệ khác — tính bằng tỷ lệ cổ tức cộng với mua lại cổ phiếu so với doanh thu — đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ thời bong bóng internet.

Lưu ý: Đường màu xanh là tỷ lệ lợi nhuận cổ đông tổng thể của bảy gã khổng lồ cộng các cổ phiếu công nghệ khác, đường màu đỏ là tỷ lệ này của các công ty không thuộc nhóm này.

Cho đến gần đây, các nhà đầu tư vẫn đánh giá cao các khoản đầu tư vốn quy mô lớn này. Tuy nhiên, kể từ mùa báo cáo tài chính quý 4, sự nhiệt tình này dường như đã giảm nhiệt, khi cả Microsoft và Amazon đều có giá cổ phiếu đi xuống sau khi công bố dữ liệu mới nhất.

Kwon cho biết, điều này phù hợp với phản ứng của các nhà đầu tư đối với các chu kỳ đầu tư vốn trước đây. Nếu dựa vào quá khứ, đây có thể là bắt đầu của một giai đoạn hiệu suất kém kéo dài.

“Thị trường luôn không ưa thích các doanh nghiệp đang trong chu kỳ đầu tư,” Kwon nói.

Một rủi ro cần cảnh báo cuối cùng là: Dù đợt bán tháo cổ phiếu phần mềm gần đây đã thu hút sự chú ý, nhóm của Kwon chỉ ra rằng, những lo ngại về khả năng cạnh tranh của OpenAI cũng đang kéo tụt các lĩnh vực công nghệ. OpenAI có mối liên hệ tài chính chặt chẽ với các hyperscaler như Oracle.

Về việc các nhà đầu tư nên phân bổ vốn vào đâu, Kwon cho biết, các danh mục cổ phiếu chu kỳ và phòng thủ của ông vẫn chưa phản ánh đầy đủ các dấu hiệu phục hồi hoạt động kinh tế mà chỉ số PMI gần đây cho thấy. Dự kiến, tăng trưởng kinh tế toàn cầu sẽ tăng tốc vào năm 2026, nhóm của Kwon “lạc quan về cổ phiếu vốn nhỏ, cổ phiếu hàng hóa và ngành bán dẫn.”