Chiến lược Đông Ngô: Giữ tiền qua lễ hay giữ cổ phiếu qua lễ?

Quy luật “Hiệu ứng Tết Nguyên Đán” trong lịch sử

Trong lịch sử, đặc điểm của “Hiệu ứng Tết Nguyên Đán” trên thị trường cổ phiếu A rất rõ nét. Chúng tôi đã tổng kết lại hiệu suất thị trường trong gần 20 năm trước và sau Tết Nguyên Đán, rút ra bốn quy luật:

Thứ nhất, về mặt khối lượng giao dịch, thể hiện đặc điểm “giảm lượng trước Tết, tăng lượng sau Tết”. Dữ liệu lịch sử cho thấy, trước Tết, khối lượng giao dịch thường bắt đầu giảm từ ngày T-8 (T là ngày Tết, sau đó cũng vậy), và đợt tăng giá này cũng phù hợp với quy luật đó — thứ Tư của tuần này trở thành mốc phân chia lượng, thứ Năm và thứ Sáu toàn thị trường A giảm xuống dưới 2,5 nghìn tỷ, tiến gần mức 2 nghìn tỷ. Theo kinh nghiệm các năm, xu hướng giảm lượng thường kéo dài đến ngày giao dịch đầu tiên sau Tết, từ T+2 trở đi, trung tâm khối lượng thị trường rõ ràng tăng lên, nhiệt huyết giao dịch trở lại, thanh khoản thị trường dần phục hồi.

Thứ hai, về xu hướng chung, tuần trước Tết là thời điểm tốt nhất để bố trí chỉ số, thường sẽ xuất hiện điểm đảo chiều phục hồi trong khoảng 5 ngày trước Tết. Phân tích các đợt Tết từ năm 2006 trở đi, sau khi chỉ số dao động và điều chỉnh trước đó, thường sẽ bắt đầu xu hướng phục hồi trong khoảng 5 ngày giao dịch trước Tết; về tính liên tục của đợt phục hồi, thị trường thường duy trì đến trước ngày T+6 sau Tết, trong khoảng thời gian này, chỉ số thể hiện xu hướng tăng rõ ràng, sau đó tốc độ tăng dần chậm lại.

Thứ ba, về phong cách đầu tư, đặc điểm đảo chiều giữa các nhóm vốn hóa lớn nhỏ trước và sau Tết nổi bật. Trước Tết, phong cách của các cổ phiếu lớn vượt trội so với nhỏ, tăng trưởng tổng thể vượt trội so với giá trị; sau Tết, các cổ phiếu nhỏ lẻ tiếp tục dẫn đầu thị trường. Xét về tỷ lệ thắng và lợi nhuận trung bình trong khoảng, hiệu ứng đảo chiều của các nhóm vốn hóa lớn nhỏ đặc biệt rõ rệt. Trong 5/10 ngày giao dịch sau Tết, lợi nhuận vượt trội của chỉ số quốc gia chứng khoán 1000 so với Shanghai 50 lần lượt đạt 4,1%/6,0%, chỉ số nhỏ hơn của Wind (WIND Micro Cap Index) so với Shanghai 50 còn đạt 4,7%/7,1%; trong khi đó, sự phân hóa lợi nhuận giữa phong cách tăng trưởng và giá trị lại nhẹ nhàng hơn. Phân tích sâu hơn các phong cách nhỏ hơn, trước Tết, tỷ lệ thắng và tỷ lệ cược của các phong cách tài chính, tiêu dùng, tăng trưởng có lợi thế rõ ràng hơn; sau Tết, thị trường nghiêng về các phong cách chu kỳ, tăng trưởng.

Thứ tư, về ngành nghề, các ngành có hiệu suất tốt trước Tết chủ yếu gồm kim loại màu, ô tô, hóa chất, dược phẩm, thiết bị điện lực; sau Tết, các ngành nổi bật hơn gồm môi trường, điện tử, truyền thông, nông lâm thủy sản.

Làm thế nào để hiểu “Hiệu ứng Tết Nguyên Đán”?

Một mặt, tâm lý giao dịch chung trước Tết khá ảm đạm, còn sau Tết lại “hồi sinh mạnh mẽ”, xét về thuộc tính vốn, “Hiệu ứng Tết” cũng liên quan rõ ràng đến mức độ tham gia của vốn hoạt động. Trước Tết, vốn hoạt động thường có xu hướng nghỉ ngơi, sau Tết lại tăng nhiệt, đặc trưng này thể hiện qua ba khía cạnh: thứ nhất là sự thay đổi trung tâm của khối lượng và vòng quay trước và sau Tết; thứ hai là về mặt phong cách thị trường, nhóm nhỏ lẻ trước Tết do thiếu hỗ trợ của vốn hoạt động nên chịu áp lực, sau Tết, khi vốn hoạt động quay trở lại, các nhóm nhỏ lẻ ưa thích lại hồi phục; thứ ba là chỉ số tâm lý thị trường, dựa trên các cổ phiếu có giới hạn biên độ tăng giảm trong 5 ngày giao dịch gần nhất, trong 12 năm dữ liệu, tỷ lệ thắng trong 5 ngày trước Tết chỉ là 33%, trong 10 ngày là 25%, còn sau Tết tỷ lệ thắng đạt tới 100%, phản ánh rõ ràng rằng vốn hoạt động tích cực trước Tết còn khá thấp, sau Tết lại tăng mạnh.

另一方面，对于春节前指数先下后上的运行规律，也可以从资金行为角度理解：春节长假期间，海外宏观事件存在不确定性，部分 vốn để tránh rủi ro tiềm tàng sẽ rút khỏi thị trường trước Tết, dễ gây ra đợt suy giảm ngắn hạn trước Tết; còn khi các nhà đầu tư ngày càng hiểu rõ quy luật “Hiệu ứng Tết”, một số vốn sẽ chủ động bố trí sớm hơn, tranh thủ phản ứng sau Tết để giành lợi thế, điều này cũng khiến thị trường thường phản hồi tích cực trong vài ngày cuối cùng trước Tết.

Triển vọng thị trường, kỳ vọng thị trường sẽ tiếp tục lập đỉnh mới trong năm

Gần đây, thị trường dao động yếu đi dưới tác động của dòng tiền quốc tế và sự điều chỉnh chung của các cổ phiếu công nghệ Mỹ. Về mặt dòng tiền quốc tế, “Giao dịch Wash” gây ảnh hưởng đến thị trường. Ngày 30 tháng 1, các mặt hàng kim loại màu nóng nhất đã trải qua điều chỉnh mạnh, việc giảm đòn bẩy trên hợp đồng tương lai làm dòng tiền thắt chặt hơn, và truyền dẫn đến thị trường cổ phiếu. Nguyên nhân kích hoạt dòng tiền quốc tế trong đợt này là “Giao dịch Wash”. Ngày 30 tháng 1, Trump đề cử WASH làm Chủ tịch Fed mới, WASH nổi tiếng với lập trường hawkish, nhấn mạnh tính độc lập của Fed, phản đối chính sách nới lỏng định lượng dài hạn và tài chính tiền tệ hóa, điều này làm mất đi lý do cấu trúc yếu của đồng USD trước đó. Cộng thêm dữ liệu lạm phát Mỹ vượt dự kiến, kỳ vọng cắt giảm lãi suất bị giảm sút, đồng USD bật tăng, dòng tiền toàn cầu thắt chặt hơn. Về mặt phản ánh của thị trường Mỹ, câu chuyện AI lại gặp thử thách. Thứ nhất, sau khi Anthropic ra mắt công cụ mới, các công ty AI liên quan trên thị trường Mỹ (như Thomson Reuters) giảm mạnh, thể hiện tác động của “tiến bộ công nghệ” tiêu diệt các ứng dụng cũ; thứ hai, báo cáo tài chính mới nhất của các tập đoàn công nghệ lớn như Google, Amazon cho thấy dự báo chi tiêu vượt kỳ vọng, làm dấy lên lo ngại về khả năng sinh lời bền vững của các khoản đầu tư AI; thứ ba, các tranh cãi kỹ thuật trong lĩnh vực truyền thông tính toán lại xuất hiện, thị trường phản ứng tiêu cực, gây ảnh hưởng đến chuỗi truyền thông tính toán, đồng thời kìm hãm khẩu vị rủi ro của thị trường. Dưới tác động của hai yếu tố này, thị trường A-shares điều chỉnh giảm khối lượng, các chuỗi công nghệ chịu áp lực, diễn biến thị trường thể hiện sự luân chuyển không theo trật tự.

Nhìn về phía trước, chúng tôi cho rằng hai yếu tố đang kìm hãm thị trường có khả năng đảo chiều. Về dòng tiền quốc tế, “Giao dịch Wash” dự kiến sẽ có xu hướng đảo chiều. Thị trường hiện tại có phần hiểu quá mức về các đề xuất hawkish của WASH, thực tế WASH không phải là “hawk hay dove” đơn thuần. Các đề xuất giảm bảng cân đối của WASH chủ yếu phản đối việc Fed mở rộng bảng cân đối không giới hạn trước đó, và cho rằng lạm phát là do chính sách của chính phủ gây ra, do đó việc giảm bảng cân đối có thể gián tiếp mở đường cho cắt giảm lãi suất. Thứ hai, về bối cảnh đề cử, lý do chính Trump đề cử WASH là thúc đẩy Fed giảm lãi suất nhanh chóng, WASH có khả năng phối hợp với chính sách của Trump để cắt giảm lãi suất. Vì vậy, thị trường hiện tại có thể quá đà trong dự đoán về dòng tiền USD thắt chặt, có khả năng sẽ có xu hướng đảo chiều. Ngoài ra, các hợp đồng tương lai như bạc, vàng có biên độ dao động lớn nhất gần đây đã bắt đầu giảm, tác động của việc giảm đòn bẩy hợp đồng tương lai đối với dòng tiền đã giảm bớt. Về câu chuyện AI, chúng tôi hiểu rằng sự điều chỉnh trong lĩnh vực công nghệ phản ánh tâm lý rủi ro của thị trường bị tổn thương, nhà đầu tư thường có xu hướng tiêu cực hóa các tin tức mới, làm cho một số điểm chưa rõ ràng hoặc bất đồng trở thành lý do để thực hiện lợi nhuận. Hiện tại, ngành trí tuệ nhân tạo vẫn đang phát triển nhanh chóng, chưa có bằng chứng phủ nhận xu hướng ngành, do đó tâm lý bi quan quá mức sẽ dễ dẫn đến các định giá phi lý, tạo ra “đáy vàng”.