Usual trong những nỗ lực đột phá trong đổi mới stablecoin

Thị trường stablecoin đã bị các đối thủ truyền thống như USDT và USDC kiểm soát chặt chẽ từ lâu, nhưng Usual với tư cách là một đối thủ mới nổi đang cố gắng mở ra con đường riêng thông qua thiết kế khác biệt. Dự án này do IOSG Ventures dẫn đầu, được các tổ chức như BlackRock hỗ trợ, thực sự muốn định nghĩa lại cơ chế bắt giữ giá trị của stablecoin như thế nào?

Các giải pháp sáng tạo của Usual Labs liên quan đến ba cấp độ thiết kế sản phẩm: stablecoin USD0 được thế chấp bằng trái phiếu chính phủ, token staking thanh khoản có phân phối lợi nhuận USD0++, và token quản trị gốc nhằm phá vỡ tình trạng “hollow hóa” của token quản trị. Dự án đã tích lũy tổng giá trị bị khóa (TVL) đạt 3,55 tỷ USD, thu hút 50.000 người dùng hoạt động tham gia.

Năng lực cạnh tranh cốt lõi của stablecoin: Từ đô la Mỹ đến trái phiếu chính phủ

Trước đây, USDT và USDC đều dựa trên việc dựa vào dự trữ đô la Mỹ. Mỗi khi phát hành 1 USDT, Tether sẽ dự trữ tương ứng lượng tiền pháp định, tạo thành mối quan hệ tỷ lệ 1:1 làm nền tảng cho “stablecoin thế chấp”. Tuy nhiên, thiết kế này tồn tại rủi ro: dự trữ của ngân hàng thương mại có thể bị ảnh hưởng bởi biến động chính sách tiền tệ, rủi ro ngân hàng có thể trực tiếp đe dọa an toàn của stablecoin.

Điểm đổi mới của Usual nằm ở việc phá vỡ mô hình truyền thống này. USD0 không thế chấp bằng tiền mặt đô la, mà bằng trái phiếu chính phủ — loại tài sản liên quan chặt chẽ đến tiền tệ của ngân hàng trung ương (M0), có thể vượt qua rủi ro hệ thống ngân hàng thương mại. Các lý thuyết kinh tế đều cho rằng, trái phiếu chính phủ là lựa chọn tối ưu làm tài sản thế chấp cho stablecoin, vì vừa cung cấp tính thanh khoản cao nhất, vừa được xem là tài sản không rủi ro. Logic thiết kế này có giá trị ở chỗ: giúp stablecoin thoát khỏi rủi ro kinh doanh, kết nối trực tiếp với hệ thống tiền tệ của ngân hàng trung ương.

Cách hoạt động của hệ thống sản phẩm ba thành phần của Usual

USD0++: Chia sẻ lợi nhuận cho người nắm giữ stablecoin

Trong năm 2023, USDT và USDC đã tạo ra hơn 6 tỷ USD lợi nhuận cho các nhà phát hành, nhưng phần lợi nhuận này chủ yếu bị nhóm cổ đông nhỏ kiểm soát. Giải pháp của Usual là USD0++, một sản phẩm phái sinh staking thanh khoản dựa trên USD0.

Người dùng khóa USD0 trong 4 năm và nhận token USD0++, trong khi lợi nhuận từ USD0++ được phân phối dưới dạng token USUAL. Thiết kế này lấy cảm hứng từ mô hình ve-token trong hệ sinh thái Curve, nhưng điểm đổi mới chính là tính thanh khoản: khác với token điểm thưởng, USD0++ có giá trị giao dịch thực trên thị trường thứ cấp, người dùng vừa có thể hưởng lợi từ phần thưởng của giao thức, vừa không bị khóa. Đồng thời, USD0++ đã tích hợp với nhiều giao thức DeFi như Pendle, mở rộng phạm vi ứng dụng và độ sâu thanh khoản.

Token quản trị USUAL: Phá vỡ thiết kế giảm phát “hollow”

Hầu hết các token quản trị trong thị trường tiền mã hóa đều là “token rỗng” — giá trị không đủ hỗ trợ, và mô hình kinh tế token thường khiến nội bộ hưởng lợi từ việc pha loãng, nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành nhà cung cấp thanh khoản.

Phản ứng của Usual trước thực trạng này là một cách tiếp cận quyết liệt:

Liên kết cung cấp với quy mô hệ sinh thái: Số lượng USUAL phát hành sẽ tỷ lệ thuận với lượng tài sản bị khóa của USD0 và USD0++ (TVL). Khi TVL tăng, lượng USUAL mới được phát hành tương ứng, người tham gia sớm sẽ nhận được nhiều token hơn. Khi hệ sinh thái mở rộng, phần thưởng USUAL trên mỗi đơn vị TVL sẽ giảm dần. Thiết kế này tự nhiên tạo ra tính khan hiếm, khuyến khích các nhà đóng góp ban đầu.

Cơ chế phân phối tập trung vào cộng đồng: Khoảng 90% lượng USUAL sẽ được phân phối cho cộng đồng, trong khi các nhân viên nội bộ và nhà đầu tư không bao giờ nắm giữ quá 10% tổng lượng lưu hành. Điều này khác biệt rõ rệt so với mô hình truyền thống dự án nội bộ nắm giữ 50%, giảm thiểu rủi ro pha loãng cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ về sau.

Về mặt bắt giữ giá trị, người nắm giữ USUAL vừa có thể nhận thưởng token mới qua staking (khoảng 10% phần phát hành mới), vừa có thể tham gia vào quá trình quản trị. Điều này giúp token quản trị gắn kết chặt chẽ với nền tảng của stablecoin, thay vì chỉ dựa vào kỳ vọng không rõ ràng.

Vị thế thị trường và triển vọng hệ sinh thái

Tính đến tháng 2 năm 2026, hiệu suất thực tế của Usual là:

• Giá hiện tại: 0,02 USD
• Vốn hóa lưu hành: 24,77 triệu USD
• Thay đổi trong 24h: +5,80%

Dù đã hoàn tất vòng gọi vốn gần đây và nhận được sự hỗ trợ từ các tổ chức lớn như BlackRock, Starkware, thị trường stablecoin vẫn còn rất cạnh tranh. Người dùng của USDT và USDC đã quen thuộc sâu sắc, để chiếm lĩnh thị phần, USD0 cần đồng thời đột phá trong ba chiều:

Một là về sản phẩm, lợi thế khác biệt dựa trên trái phiếu chính phủ cần chuyển hóa thành lợi ích và an toàn mà người dùng chấp nhận. Hai là về cộng đồng, cần đầu tư dài hạn để mở rộng quy mô giáo dục thị trường, giúp người dùng phổ thông hiểu rõ lợi thế của cơ chế USD0. Ba là về hệ sinh thái, mức độ tích hợp sâu với các ứng dụng DeFi khác quyết định phạm vi ứng dụng thực tế của USD0.

Ý nghĩa thực tiễn của các thử nghiệm đổi mới của Usual

Dù cuối cùng Usual có thể thay đổi cục diện của thị trường stablecoin hay không, thì những thử nghiệm của họ đã mang giá trị minh chứng. Bằng cách đưa trái phiếu chính phủ trực tiếp vào tài chính mã hóa, áp dụng mô hình ve-token, kiểm soát chặt chẽ cổ phần nội bộ, Usual đã định nghĩa lại cách các dự án stablecoin nên đối xử với cộng đồng và người dùng.

Trong bối cảnh nhà đầu tư nhỏ lẻ ngày càng nhận thức rõ về tính ảo thực của phần lớn token quản trị, Usual cung cấp một ví dụ về việc liên kết giá trị thực (lợi nhuận thực của stablecoin USD0) với quyền quản trị. Liệu cách làm này có thể phá vỡ vòng luẩn quẩn tiêu cực của ngành hay không, còn cần thị trường và thời gian để kiểm chứng.