Lợi nhuận từ Quỹ Riêng Có Thể Đều Là Ảo Và AI Không Liên Quan Gì Đến Nó

Trong tập này của The Long View, Leyla Kunimoto, nhà sáng lập và biên tập viên của Accredited Investor Insights, thảo luận về cách các nhà đầu tư có thể hiểu hiệu suất trong thị trường tư nhân, những điều nhà đầu tư nên lo lắng khi nói đến việc tiết lộ thông tin, và những gì cô nghĩ cần phải thay đổi về tiêu chuẩn cho các quỹ thứ cấp.

Dưới đây là một số trích đoạn từ cuộc trò chuyện của Kunimoto với Jeff Ptak và Amy Arnott của Morningstar.

Cách các Quỹ Thứ cấp Có Thể Thao Túng NAV Để Tạo Ra Lợi Nhuận Nhân Tạo

Amy Arnott: Tôi muốn theo dõi về các quỹ thứ cấp mà bạn đề cập có thể là một điều tích cực, và chúng có khả năng can thiệp và cung cấp thanh khoản cho các nhà đầu tư lớn hơn. Nhưng cũng có hiện tượng là chúng có thể can thiệp và mua cổ phần với giá chiết khấu so với NAV rồi ngay lập tức định giá lại chúng. Vì vậy, bạn có thể có lợi nhuận giấy lớn, trong một số trường hợp, có thể thu hút dòng vốn vào nhiều hơn để họ có thêm vốn để phân bổ, nhằm lặp lại quá trình này. Bạn có nghĩ rằng các tiêu chuẩn kế toán nên thay đổi để ngăn chặn kiểu mẫu này, nơi mà bạn có thể lập luận rằng lợi nhuận họ đạt được là nhân tạo không?

Leyla Kunimoto: Tôi thực lòng mong muốn điều đó xảy ra. Tôi nghĩ rằng thực hành đó—cần phải thay đổi, tiêu chuẩn kế toán cần phải thay đổi, và cần có nhiều hơn nữa về việc tiết lộ thông tin liên quan. Và chúng ta đang đề cập đến một chủ đề rất lớn, một chủ đề tổng thể: Làm thế nào để xác định giá trị trong thị trường tư nhân? Và với các quỹ thứ cấp, những gì chúng ta đang thấy, và tôi sẽ cung cấp một chút nền tảng cho ai đó có thể chưa quen, là giả sử một quỹ thứ cấp đến với quỹ ủy thác và nói, “Này, quỹ ủy thác đang bán phần của họ trong Quỹ A.” NAV, hoặc giá trị ròng tài sản, của Quỹ A là, giả sử, 25 đô la một cổ phần, nhưng quỹ ủy thác cần tiền mặt, và họ sẵn sàng bán với giá 15 đô la một cổ phần. Quỹ thứ cấp mua cổ phần này với giá 15 đô la, bất kể số cổ phần họ mua là bao nhiêu. Ngày hôm sau, quy tắc thực hành tiện lợi cho phép quỹ này ngay lập tức định giá lại cổ phần đó từ 15 đô la lên 25 đô la hoặc bất cứ giá trị NAV nào, giá trị ròng tài sản đó. Điều này có thể xảy ra trong vòng 24 giờ kể từ khi ghi nhận giao dịch bán.

Một số quỹ được cấu trúc sao cho đối tác chung nhận phần thưởng dựa trên tổng lợi nhuận, lợi nhuận thực hiện và chưa thực hiện, vì vậy khoản chênh lệch 10 đô la mỗi cổ phần là lợi nhuận chưa thực hiện. Quỹ chưa nhận được tiền mặt đó. Họ chỉ mua thứ gì đó với giá chiết khấu rồi ngay lập tức định giá lại theo giá thị trường, đúng không? Giống như bạn đến một đại lý ô tô, mua một chiếc xe giá 45.000 đô la, thấp hơn giá niêm yết, nhưng về nhà, bạn nói trên bảng cân đối kế toán của mình, “OK, tôi mua xe với giá 45.000 đô la, nhưng giá niêm yết của xe đó là 52.000 đô la. Vậy tôi sẽ ghi nhận ngay lập tức trên sổ sách của mình là một tài sản trị giá 52.000 đô la.” Chính xác là điều này xảy ra ở đây.

Chúng ta có thể ghi lại một podcast dài hai giờ về định giá, nhưng đó là—quỹ thứ cấp thể hiện những lợi nhuận này, và có một quỹ đồ thị. Với các quỹ thứ cấp, khi những lợi nhuận này mạnh mẽ, ban đầu, nếu một quỹ có thể mua nhiều tài sản với giá chiết khấu và ngay lập tức công nhận những lợi nhuận chưa thực hiện đó, trên giấy tờ, lợi nhuận đó trông rất đẹp. Khi trên giấy tờ, bạn tạo ra lợi nhuận hai chữ số mỗi 12 tháng, các nhà đầu tư nhìn vào sự tăng trưởng đó, và họ nói, “Chúa ơi, tôi bỏ lỡ rồi. Tôi sẽ phân bổ một khoản tiền vào quỹ này.” Vì vậy, trong những ngày đầu, hầu hết các quỹ thứ cấp đều có khả năng huy động vốn rất mạnh mẽ. Một số trong số đó phát triển thành hàng tỷ đô la mà không vay mượn đồng nào vì quá trình huy động vốn diễn ra quá nhanh, họ thậm chí còn không cần vay tiền để mua các tài sản đó. Nhưng rồi đến một điểm nào đó, quỹ trở nên lớn, và mỗi đô la nhỏ thêm trên một số lớn sẽ ít ảnh hưởng hơn đến toàn bộ cấu trúc.

Điều này đang diễn ra ngay bây giờ. Có rất nhiều quỹ thứ cấp. Nhiều trong số chúng hướng tới nhà đầu tư bán lẻ. Nhà đầu tư bán lẻ yêu thích chúng vì nhiều quỹ trong số đó được cấu trúc như quỹ theo khoảng thời gian hoặc quỹ chào mua. Vì vậy, chúng cung cấp thanh khoản tại các thời điểm nhất định, hoặc cho phép một số thanh khoản. Nó bán tính bán lỏng, đúng không? Chúng không phải là quỹ siêu thanh khoản, nhưng có tùy chọn để chuộc lại cổ phần của bạn. Và chúng là một sản phẩm rất phổ biến. Có nhiều quỹ như vậy.

Tại sao Nhà Đầu Tư Nên Cảnh Giác Khi Quỹ Thứ Cấp Chọn Giá Trị Thị Trường Công Bằng Của Chính Họ

Jeff Ptak: Vậy có thể nếu tôi quay lại ví dụ của bạn, NAV của khoản đầu tư tư nhân là 25 đô la, quỹ thứ cấp mua với giá 15 đô la. Nghe có vẻ như bạn đề xuất rằng tiêu chuẩn kế toán—cơ bản là quỹ thứ cấp nên định giá vị trí đó ở mức nào đó giữa 15 và 25 đô la, chứ không ngay lập tức định giá lại lên 25 đô la để ghi nhận lợi nhuận chưa thực hiện 10 đô la, đúng không? Và như vậy sẽ có độ chính xác cao hơn, phản ánh đúng hơn rằng họ đã mua thứ đó với giá 15 đô la, gợi ý rằng mức 25 đô la có thể không phải là mức giá đúng?

Leyla Kunimoto: Trong thị trường công khai, nếu tôi mua một cổ phần của một công ty với giá chiết khấu, giá trị thị trường công bằng là giá tôi đã trả, đúng không? Và đây là Kinh tế 101. Giá trị là gì? Là giá trị mà nhà tài trợ nói với tôi, hay là giá trị mà tôi sẵn sàng giao dịch với một bên khác? Và điều này quy về chính xác như vậy. Vậy tôi sẽ đưa ra câu trả lời vòng vo, nhưng giả sử một quỹ chính, một quỹ nắm giữ các công ty tư nhân, đúng không? Đó là một quỹ chính; họ đầu tư trực tiếp vào các công ty đó và có 10 đối tác hạn chế, mỗi người góp 10 triệu đô la. Tất cả các đối tác hạn chế đó có thể ra thị trường thứ cấp và bán phần của họ trong quỹ này với mức chiết khấu. Giả sử tất cả 10 người hợp tác, và điều này sẽ không xảy ra, nhưng tôi đưa ra ví dụ. Giả sử họ hợp tác, và nói, “Này, chúng tôi muốn thoái lui. Có một nền tảng tuyệt vời ngoài kia. Hãy bán nó.” Họ ra ngoài, và họ có thể bán—vậy là, 100 triệu đô la vốn chủ sở hữu, và họ bán toàn bộ, tất cả đều lấy mức chiết khấu 25%. Toàn bộ quỹ có thể giao dịch với mức chiết khấu 25%. Vậy nếu toàn bộ giao dịch với giá 75 triệu đô la, trong khi giá trị vẫn sẽ là 100 triệu đô la, thì giá trị thị trường công bằng sẽ được ghi nhận là 100 triệu đô la, vì đó là cách quy tắc thực hành tiện lợi làm cho điều đó khả thi.

Liệu điều này có thay đổi không? Tôi không nghĩ vậy. Đây là điều nhà đầu tư cần nhận thức. Tôi có mong muốn điều đó thay đổi không? Chắc chắn rồi. 100% có. Vậy trong thị trường công khai, chúng ta đều đồng ý, đúng không? Một công ty có thể tăng giá—một công ty có thể có một ngày rực rỡ trên thị trường công khai, và giá trị có thể tăng 10%. Công ty đó có thực sự tăng 10% trong một đêm không? Không. Nhưng nếu tôi mua những cổ phần đó, đó chính là giá trị. Đó là giá trị thị trường công bằng của tôi. Đó là mức giá tôi sẵn sàng trả. Trong thị trường tư nhân, bạn không có điều đó. Giá trị thị trường công bằng là, với các cổ phần thứ cấp đó, là bất kể nhà quản lý quỹ định giá nó ở mức nào, bất kể tôi mua nó ở mức nào. Vậy nếu tôi mua với giá chiết khấu, điều đó không có ý nghĩa gì trong thị trường tư nhân ngoài việc tôi có thể ngay lập tức nhận ra lợi nhuận chưa thực hiện. Trong một thế giới lý tưởng, sẽ có một cơ chế để dữ liệu về giá trị của các cổ phần đó được ghi nhận và tính đến. Và nếu một quỹ giao dịch rất mạnh mẽ với mức chiết khấu lớn, nếu một tỷ lệ phần trăm nhất định của một quỹ nào đó giao dịch với mức chiết khấu khổng lồ, thì nên có cách để tính đến, có thể đó chính là giá trị của nó. Có thể thị trường đang định giá nó ở mức chiết khấu.