Gió ngược kinh tế tháng 1: Tại sao lạm phát khu vực đồng euro vẫn dai dẳng mặc dù có kỳ vọng

Phân tích gần đây của Pantheon Macroeconomics cho thấy quỹ đạo lạm phát của Khu vực Euro có thể sẽ bền bỉ hơn so với dự đoán của các nhà tham gia thị trường. Triển vọng lạm phát tháng 1, trước đây dường như đang trên đà giảm mạnh hơn, nay có vẻ sẽ giảm chậm hơn dự kiến. Sự thay đổi tinh tế nhưng quan trọng này trong kỳ vọng kinh tế có những tác động sâu sắc đến các quyết định chính sách tiền tệ trong khu vực.

Các nhà phân tích Claus Vistesen và Ankita Amajuri chỉ ra bức tranh tổng thể phức tạp xuất hiện từ các số liệu mới nhất. Trong khi dự báo ban đầu cho rằng lạm phát tháng 1 sẽ giảm xuống 1,6%, phân tích cập nhật hiện cho thấy mức đọc gần 1,8%, phản ánh một xu hướng lạm phát kiên trì hơn so với nhận thức trước đó.

Dữ liệu lạm phát tháng 1 cho thấy xu hướng dai dẳng hơn dự kiến

Sự tồn tại của áp lực lạm phát trong tháng 1 phản ánh một sự phối hợp phức tạp của các lực lượng vượt ra ngoài các phân loại đơn giản. Theo báo cáo của Jin10 về phân tích mới nhất của Pantheon Macroeconomics, các số liệu lạm phát gần đây từ các nền kinh tế lớn của Eurozone đã thúc đẩy việc đánh giá lại quỹ đạo giảm phát.

Hiệu suất GDP mạnh hơn dự kiến trong quý IV năm 2025, cùng với thị trường lao động ổn định với tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức ổn định, cho thấy đà kinh tế cơ bản vẫn còn nguyên vẹn. Sự kiên cường của nền kinh tế này, dù tích cực cho tăng trưởng, lại làm phức tạp bức tranh lạm phát bằng cách hạn chế tác động giảm phát từ áp lực cầu giảm.

Đức và Tây Ban Nha thể hiện các mô hình lạm phát khác nhau

Sự biến động giữa các quốc gia về động thái lạm phát nhấn mạnh tính đa dạng của áp lực lạm phát trong toàn Eurozone. Ở Đức, tình hình mang tính nghịch lý: trong khi lạm phát giá điện và khí đốt đã giảm khỏi mức cao trước đó, thì sự giảm này đã bị bù đắp bởi sự phục hồi rõ rệt của giá thực phẩm và lạm phát hàng hóa cốt lõi. Kết quả ròng là áp lực tăng giá tiếp tục trên mức giá chung mặc dù thị trường năng lượng đã cải thiện.

Câu chuyện lạm phát của Tây Ban Nha có phần khác biệt nhưng theo một chủ đề tương tự. Tỷ lệ lạm phát chung đã hưởng lợi từ các tác động cơ sở thuận lợi—so sánh với mức giá cao hơn của năm trước—nhưng lạm phát cốt lõi, loại bỏ các thành phần năng lượng và thực phẩm biến động, vẫn duy trì ở mức cao. Điều này cho thấy áp lực giá cơ bản vẫn tồn tại ngay cả khi các số liệu lạm phát tổng thể có vẻ đang giảm.

Lạm phát ngành dịch vụ trở thành thách thức chính sách mới

Điều rõ ràng nhất từ dữ liệu tháng 1 là sự bền bỉ đáng lo ngại của lạm phát trong lĩnh vực dịch vụ. Các mức giảm giá năng lượng, vốn chi phối câu chuyện giảm phát trong năm 2024, đã không chuyển hóa thành sự ổn định giá chung rộng rãi. Thay vào đó, lạm phát dịch vụ tiếp tục phản ánh điều kiện thị trường lao động chặt chẽ và khả năng định giá dai dẳng của các nhà cung cấp dịch vụ.

Sự dai dẳng này trong lạm phát dịch vụ đặt ra những câu hỏi khó khăn cho các nhà hoạch định chính sách tiền tệ. Kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất có thể sẽ sớm bắt đầu gặp trở ngại từ thành phần lạm phát này, cho thấy Ngân hàng Trung ương Châu Âu có thể cần duy trì cách tiếp cận thận trọng hơn trong quá trình bình thường hóa chính sách so với một số dự đoán trước đó. Dữ liệu lạm phát tháng 1, theo cách này, có thể nhắc nhở rằng hành trình hướng tới ổn định giá vẫn còn chưa hoàn tất.