當前市場下行的真相：加密產業真的出現問題了嗎？

虛假敘事……及其他思考

在本週末撰寫 GMI 期間，我想和大家分享一些見解，希望能帶給你們信心。請放輕鬆，倒上一杯紅酒或咖啡……這些內容一般僅會在 GMI 和 Pro Macro 出現，但我知道現在大家都需要穩定情緒……

主線敘事

目前主流觀點認為，BTC 與加密貨幣已經崩盤，週期終結，一切陷入混亂，我們再也無法享有美好事物。市場已與其他資產脫鉤，原因歸咎於 CZ、Blackrock 或其他因素。這確實是個非常誘人的敘事陷阱……尤其是在我們每天都目睹價格暴跌的情況下……

不過昨天，一位 GMI 對沖基金客戶傳訊詢問 SaaS 股票目前是否因低估而值得買進，還是如現今敘事所言，Claude Code 已經終結了 SaaS。

因此我決定深入研究……

結果發現，這不僅顛覆了 BTC 的敘事，也推翻了 SaaS 的敘事。SaaS 與 BTC 的走勢圖完全一致。究竟發生了什麼？

UBS Saas 指數 vs BTC

這顯示還有一項被忽略的關鍵因素正在影響市場……

這個因素是：美國兩次政府關門與金融體系內部問題（2024 年反向回購已基本枯竭），導致美國流動性受限。7 月及 8 月 TGA 重建過程中，缺乏貨幣對沖，流動性持續外流……

目前流動性表現平淡，這正是 ISM 指數低迷的原因……

我們通常關注全球總流動性（Global Total Liquidity），因其與 BTC 及 NDX 長期相關性最高。但在現階段，美國總流動性（US Total Liquidity）更具主導性，因美國是全球流動性的核心供給者。

本輪週期中，GTLI 領先 USTLI，且即將回升（ISM 亦然）。

這正是影響 SaaS 與 BTC 的關鍵因素……

這兩者都是市場上久期最長的資產，且因流動性暫時收緊而遭低估。

黃金上漲實際上吸走了本應流入 BTC 和 SaaS 的邊際流動性。流動性不足，無法支撐所有這些資產，因此風險最高的資產首當其衝。這就是現實。

目前美國政府再次關門。財政部在上次關門後未動用 TGA，反而提高餘額（進一步抽離流動性）以對沖風險。

這就是我們目前面臨的流動性真空，導致價格劇烈波動。加密資產暫時仍無法獲得流動性支撐。

但跡象顯示，本週政府關門將獲得解決，這也是最後一道流動性障礙。

我之前多次提到這次關門的風險。很快它將成為過去，我們也將迎來 eSLR、TGA 部分釋放、財政刺激、降息等帶來的流動性洪流，一切都與中期選舉息息相關……

在完整週期交易中，時間往往比價格更重要。確實，價格可能劇烈下跌，但隨著時間推移、週期演化，一切最終都會解決，鱷魚嘴終將合攏。

這也是我不斷強調「耐心！」的原因。事情需要時間醞釀，盯著損益表只會影響心態，對投資組合毫無助益。

美聯儲的虛假敘事

近期關於降息又出現一種虛假敘事，認為 Kevin Warsh 是鷹派。這完全是無稽之談，這些看法主要來自 18 年前的言論。

Warsh 的職責與使命是執行格林斯潘時代的政策。特朗普及 Bessent 也曾這麼說。細節暫不展開，核心邏輯就是降息、讓經濟過熱，並假設 AI 帶來的生產力提升將抑制核心 CPI。正如 1995 到 2000 年的情況。

他並不支持資產負債表擴張，但系統已觸及準備金約束，因此很可能不會改變現行政策。他無法改變，否則信貸市場將會崩潰。

Warsh 會降息，並不會採取其他措施。他會為特朗普和 Bessent 鋪路，讓他們透過銀行體系注入流動性。Mirran 也可能推動 eSLR 全面下調，加速這一進程。

不信我……那就相信 Druck 吧。

我明白在市場低迷時要接受看多敘事有多困難。我們的 Sui 持倉表現極差，也不知該相信什麼或誰。

首先，這種情況我們已經歷過許多次。當 BTC 下跌 30% 時，小型代幣會下跌 70%。但只要資質夠好，它們反彈速度也更快。

（若你想閱讀更多 Sui 分析，可於 Real Vision 平台免費瀏覽我的筆記，註冊後可在資訊流或筆記區找到。）

www.realvision.com/join

自我檢討

GMI 的失誤在於未及時把美國流動性視為主導因素，我們通常關注全球總流動性在完整週期中的主導角色。但現在很明顯，主導因素依然是 The Everything Code……

並不存在脫鉤。只是反向回購枯竭 > TGA 重建 > 政府關門 > 黃金上漲 > 再次關門，這一連串事件的影響我們未能預見，或忽略了其作用。

一切即將結束。終於，很快我們將恢復正常節奏。

雖然我們無法準確預測所有變數，但現在理解更深，仍然堅定看好 2026，因為我們了解特朗普/Bessent/Warsh 的策略。

他們已多次提醒我們。我們只需傾聽並保持耐心。

在完整週期投資中，時間比價格更重要。

如果你不是完整週期投資者，或無法承受這些風險，也完全沒關係。每個人都有自己的風格，但 Julien 和我不是波段交易者，我們不在意週期內漲跌，而我們在完整週期投資上的表現，在過去 21 年裡都屬頂尖水準。（當然，我們也會犯錯，例如 2009 年就是極其糟糕的例子！）

現在不是放棄的時刻……祝大家好運，迎接史詩級的 2026！

流動性援軍正在趕來。

免責聲明：

1. 本文轉載自 [RaoulGMI]。所有著作權歸原作者 [RaoulGMI] 所有。如對本轉載有異議，請聯絡 Gate Learn 團隊，我們將儘速處理。
2. 免責聲明：本文僅代表作者個人觀點與立場，並不構成任何投資建議。
3. 本文其他語言版本由 Gate Learn 團隊翻譯。除特別說明外，禁止轉載、分發或抄襲翻譯內容。