什麼是抵押債券市場？

什麼是抵押貸款支持證券（MBS）市場？

抵押貸款支持證券（MBS）市場是以將抵押貸款打包成可交易債券為核心所建立的發行及交易體系。此市場連結貸款方、擔保方與投資人，將長期住宅或商業抵押貸款轉換為可流通的固定收益資產。

在這個市場中，銀行或貸款機構會將大量抵押貸款集中，透過證券化（即將未來還款轉化為可出售的證券）發行債券。最常見的產品為抵押貸款支持證券（MBS），其以抵押貸款的還款現金流作為支撐。這些債券的本金與利息均來自眾多借款人每月償還的住宅或商業貸款。市場涵蓋新發行的一級市場及存量債券交易、做市的二級市場。

抵押貸款支持證券市場如何運作？

MBS 市場的運作流程涵蓋從貸款發放、發行、交易到託管的完整鏈條。其核心在於將分散的貸款轉化為標準化債券，並持續向投資人分配現金流。

1. 貸款發放：銀行或按揭公司提供大量住宅或商業貸款，形成可打包的資產池。
2. 證券化與信用增級：這些資產池移轉至特殊目的載體（SPV），並設計結構及信用增級機制。針對「機構 MBS」，政府支持的住房金融機構提供擔保，降低違約損失。
3. 發行：債券根據資產池的加權平均利率、期限、地域分布等參數定價，銷售給機構或合格投資人。
4. 服務與分配：貸款服務機構按月收取借款人還款，扣除費用後依規則分配收益給持有人。
5. 二級交易：債券於場外市場依收益率及利差進行交易，持有人可自由買賣。價格反映利率變動及提前還款預期。

MBS 市場與抵押貸款支持證券的關係

抵押貸款支持證券是 MBS 市場的基礎工具。沒有 MBS 產品，市場無法形成標準化、可交易的單元。

典型形式包含「穿透式」MBS（本金與利息按比例分配給投資人）及「結構化」產品（亦稱 CMO/REMIC），透過優先級與期限將現金流切割為不同分層，以符合不同風險偏好。住宅抵押貸款支持證券（RMBS）以住宅貸款為基礎，商業抵押貸款支持證券（CMBS）則以商業地產貸款為支撐。兩者在同一市場進行定價與交易，但在信用品質、期限結構及流動性上各有差異。

抵押貸款支持證券市場的主要參與者

MBS 市場的參與者包括發起人、擔保與評等機構、中介機構及最終投資人，各自負責不同職能。

• 發起與服務：銀行及按揭公司負責貸款發放及後續催收；服務機構負責按月向投資人分配還款。
• 擔保與監管：住房金融機構為機構 MBS 提供擔保；監管機關訂定資本要求及資訊揭露規範。
• 結構設計與評等：投資銀行設計結構化產品；評等機構分配信用評等，便於定價與合規。
• 投資與做市：商業銀行、保險公司、退休基金、共同基金、主權機構及央行投資這些債券；做市商在場外市場提供買賣報價，維持流動性。

抵押貸款支持證券市場的定價與收益率計算

MBS 市場的定價以收益率及利差分析為核心，既考量基準利率，也評估提前還款等不確定因素。票面利率為契約約定，但真實價值體現在到期收益率及相對公債利差上。

利差通常以基點（bps）報價，1 個基點等於 0.01%。許多投資人關注期權調整利差（OAS），此指標將借款人提前還款的期權因素納入，將提前還款視為可贖回特性，影響超越無風險利率的補償。

主要指標包含貸款池的加權平均票息（WAC）及現金流回收期的加權平均壽命（WAL）。利息計提與分配通常以月為週期。價格會隨利率變動及提前還款假設調整而波動。

抵押貸款支持證券市場的主要風險

MBS 市場的主要風險包含信用風險、利率風險、提前還款／延長期風險及流動性風險。不同產品風險特性不一；機構 MBS 信用風險較低，但仍面臨利率及提前還款的不確定性。

• 信用風險：當非機構或低品質貸款比例上升時，借款人違約將減少現金流。
• 利率風險：利率上升導致債券價格下跌；利率下降則價格上升但引入其他風險。
• 提前還款與延長期風險：利率下降時，借款人提前還款加速，現金流回收速度提升，投資人面臨「低收益再投資」風險。利率上升時，提前還款放緩，久期拉長，價格對利率更敏感。
• 流動性風險：市場壓力期間，買賣價差擴大，交易成本上升。

案例：2022–2023 年升息周期，美國 30 年期固定抵押貸款利率由約 3% 升至 7% 以上（來源：Freddie Mac PMMS）。大量存量貸款「鎖定」於低利率，提前還款減緩，MBS 呈現「延長期」特性。

2008 年次貸危機對 MBS 市場的啟示

2008 年金融危機揭示了 MBS 市場中信貸標準鬆散、結構複雜及對評等過度依賴的問題。核心教訓在於風險管理及資訊揭露需涵蓋貸款發起來源及模型假設。

隨著房價下跌及失業率上升，次級貸款違約率暴增，損失迅速由次級分層向上傳導。為穩定市場，美國聯準會多次實施量化寬鬆政策，大量購入機構 MBS。截至 2024 年，聯準會仍持有超過 2 兆美元機構 MBS（來源：Federal Reserve H.4.1）。

監管方面，資本要求、信貸標準及資訊揭露規範皆已強化。市場對資產池品質、服務機構穩定性及模型透明度的要求明顯提升。

MBS 市場在 Web3 與 RWA 領域的應用

MBS 市場可透過現實世界資產（RWA）代幣化方式整合至 Web3，實現現金流及所有權權益上鏈，提升流動性與結算效率。代幣代表債權份額主張，現金流可定期透過鏈上穩定幣分配。

其優勢包括所有權可細分（降低進入門檻）、鏈上透明記錄持倉及分配、更高效的跨境結算。此模式需依賴可靠的數據預言機及合規的身份驗證，確保還款來源、服務機構履約及投資人身份皆可核驗。

風險包含不同司法轄區監管差異、投資人適格性要求、服務機構鏈上分配的技術整合難題，以及底層貸款數據的隱私與正確性。個人投資人應核查平台資質及託管安排，理解代幣僅為權利的技術載體，底層風險並未改變。

個人投資人如何參與 MBS 市場？

個人投資人應先理解核心概念，再逐步追蹤數據及案例，培養對利率與現金流的直覺。

1. 掌握基礎：了解證券化、MBS、提前還款風險、久期、利差等概念。結合實際案例，理解「利率下行＝更易再融資」。
2. 閱讀揭露資料：查閱資產池細節，包括利率、地域分布、貸款價值比、期限、服務機構及擔保結構，核實現金流路徑。
3. 簡易試算：在不同利率或提前還款情境下估算價格／收益變化，建立宏觀條件與價格波動的思考框架。
4. 關注宏觀趨勢：追蹤央行政策、通膨及就業數據，監控每月抵押貸款利率變化與住房成交量。
5. 參與方式：透過基金或合規 RWA 產品投資時，重點關注費用、久期結構、流動性安排及風險揭露。善用合規平台的研究板塊取得宏觀利率及 RWA 分析，核查現金流透明度與審計報告。

抵押貸款支持證券市場的演變趨勢

MBS 市場未來走向將受利率走勢、房地產基本面及監管框架影響。利率高檔時，提前還款低迷，存量貸款「鎖定」；利率下行時，提前還款加速，久期縮短，再融資活絡。

結構面，資本規則及流動性管理將影響銀行與保險公司的資產配置；需求可能更仰賴長期資本提供者或公共機構。技術面，RWA代幣化試點有望提升透明度及分配效率，但仍需依賴合規進展與標準化落地。

截至 2024 年，SIFMA 數據顯示美國機構 MBS 存量達 8–9 兆美元，交易活躍（來源：SIFMA，2024），該領域仍是全球固定收益市場的重要支柱。個人投資人參與時，應合理控管部位，並理解提前還款風險及久期的非線性特性。

常見問題

抵押貸款支持證券可以隨時賣出嗎？

抵押貸款支持證券可以出售，但並非所有時刻都能確保流動性。流動性取決於市場整體活絡度及債券類型——熱門品種較易賣出，冷門品種可能缺乏買家或需折價成交。建議選擇市場活躍時段交易，並留意利率變動對債券價格的影響。

「抵押」與「質押」有何區別？

抵押是指借款人以不動產（如房屋）作為擔保，貸款人不取得所有權，僅在違約時享有優先受償權。質押則是將動產或權利移轉給債權人占有作為擔保。在 MBS 市場，金融機構通常以不動產抵押作為債券擔保基礎，使其風險低於無擔保債券。

債券與股票有何不同？

債券代表債權關係——持有人可獲得固定利息及到期本金償還。股票則代表所有權——持有人參與公司獲利但無保證收益。抵押貸款支持證券屬於固定收益產品，通常風險低於股票，收益也較低，適合追求穩定現金流的保守型投資人。

抵押貸款支持證券收益率為何波動？

MBS 收益率主要反映市場利率、信用風險及流動性狀況的變化。央行調升基準利率時，新發債券收益率上升，存量債券價格下跌；反之亦然。此外，若底層抵押貸款違約風險攀升，所需風險溢價提高，收益率也會走高。

投資抵押貸款支持證券起始資金要求是多少？

MBS 的最低投資門檻依產品類型而定。機構投資人通常門檻較高（如 100 萬美元以上），個人投資人可透過 Gate 等平台或傳統券商的債券基金，以更低門檻參與。建議先以小額配置，累積基礎認知後再逐步加大投入。