2025 年：當加密貨幣從投機轉變為關鍵的金融基礎設施

2025年以比特幣支持者的樂觀情緒開始，伴隨著減半預期、現貨ETF潮流以及美聯儲的寬鬆貨幣政策。然而，現實情況更為複雜。BTC至今未能在10月的高點以上穩固站穩$126 000，反而在$90 000附近盤整——比預期低30%。真正的轉變並非在價格層面，而是在對加密貨幣在全球金融體系中角色的根本重新思考。

國家整合與官方認可：從走私到戰略資產

轉折點發生在3月6日，當時特朗普總統簽署行政命令，成立美國比特幣戰略儲備。此舉改變了範式：約20萬枚從Silk Road及其他強制沒收行動中查扣的BTC，被重新分類為“積累的儲備資產”，而非“清算的走私”。

首次，主要工業化經濟體正式將大量加密貨幣作為國家政策的一部分，而非官僚形式的象徵。此決策向其他司法管轄區發出信號，也消除了與國家拍賣相關的持續市場壓力。比特幣不再是“容忍的事物”，而是“積累的資產”。

與此同時，美國國會通過了(Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins)（GENIUS法案），該法案於7月建立了首個涵蓋美元支持穩定幣的聯邦框架。該法允許受保險銀行通過專門子公司發行“支付穩定幣”，並為非銀行機構設立了另一種許可途徑。12月，FDIC提出了詳細的申請規則。

這一框架將穩定幣從模糊的“灰色地帶”轉變為具有明確資本、存款保險和聯邦監管要求的授權產品。此前對此領域持謹慎態度的銀行，現在可以按照熟悉的審慎規則推出產品。非銀行發行商如Circle和Tether面臨兩難：獲得授權並接受更嚴格的審計，或保持無牌照，冒失去銀行合作夥伴的風險。

全球監管浪潮：從碎片化到結構化

歐盟的MiCA監管在2025年全面啟動，推行所有加密資產服務提供商的許可、資本要求和行為規範。這迫使發行商重新思考歐元穩定幣模型——部分產品撤回，以避免嚴苛的儲備和贖回要求。

香港推出了針對虛擬資產的本地規範，包括許可制度和面向亞洲資本的現貨ETF市場。澳大利亞、英國等地也推行了較為全面的交易所和產品規則。

2025年成為轉折點，全面的國家和地區性監管框架取代了零散的指導方針。當許可和資本要求被正式規範化後，大型機構獲得了明確的市場進入路徑，小型玩家則被迫遵守合規或退出。結果是，市場結構逐漸集中於合規的主要玩家，較小的平台則被出售或轉向更寬鬆的司法管轄區。

ETF作為機構整合的新支柱

2025年，SEC將加密貨幣ETF的批准從少數事件轉變為行業標準。該機構允許現貨比特幣和以太坊ETF的實物創建和贖回，消除了過去由於稅務和追蹤錯誤導致的問題。

更重要的是，統一的上市標準被採用，使交易所能在不需個別豁免的情況下上市特定ETF。分析師預計，2026年將推出超過100個與加密貨幣相關的新ETF和ETN。

BlackRock的IBIT在推出數月內成為全球資產管理規模最大的ETF之一，吸引了數十億美元來自財富管理和退休基金。截至12月19日，IBIT已成為年內資金流入第六大的ETF。

ETF浪潮的革命性在於，它不僅是由槓桿需求推動，更在於標準化將加密資產整合入全球基金分配體系的方法。實物創建、降低費用和統一規則，使比特幣和以太坊成為模型投資組合的基石——這正是數萬億退休資金的配置方式。截至12月23日，比特幣ETF的淨流入已達$22 億美元，以太坊ETF則為6.2億美元。

Stablecoin與Tokenized債券：新時代的結算基礎

穩定幣的市值已超過$309 億美元，引發BIS對其在美元融資中日益重要角色的警示。同時，Tokenized美國國債和貨幣市場基金（如BlackRock BUIDL）在鏈上的價值已增至約(億美元。

a16z的研究顯示，穩定幣的轉帳量已與甚至超過某些卡片網絡的交易量，證明其作為真正結算基礎的角色，而非實驗性的DeFi工具。這一轉變直接將加密與美元融資市場和國債收益率聯繫起來。

穩定幣已成為鏈上金融的“現金”，而Tokenized債券則成為DeFi生態系統的基本收益抵押品。然而，這一成功也暴露出系統性問題：如果穩定幣每天轉移數百億美元，繞過傳統支付網絡，誰在監管這些流動？集中在少數發行商的風險有多大？

公開上市的轉折與機構資金回歸

Circle在紐約證券交易所成功IPO，募資約)億美元，成為公開加密公司熱潮的引爆點。HashKey在香港的上市及礦工、交易所和基礎設施公司申請排隊，標誌著經過多年的低迷（自FTX醜聞後開始的“第二波”）的開始。

這些交易檢驗了公開市場對該行業的興趣，促使公司披露更詳細的財務信息，包括收入來源、客戶集中度和監管影響。這些披露將影響未來的併購、競爭定位和監管規則制定。

Ethereum的升級與rollup擴展

5月7日，Ethereum推出了Pectra硬分叉，整合了執行層Prague和共識層Electra的升級。此更新改善了帳戶抽象、調整了質押機制，並擴展了rollup的吞吐能力。

12月，Fusaka升級引入PeerDAS，用於數據抽樣，並擴展了blob容量，預計將降低主要Layer-2方案的費用約60%。這兩個硬分叉將長期的擴展計劃轉化為可衡量的費用改善。

更低成本的rollup使得在Ethereum生態中部署支付、交易和應用成為可能，創造了一個新的經濟體系，將基礎層、rollup、Layer-2代幣和序列器運營商的價值分配鏈接起來。

Meme幣的工業化：從現象到聲譽風險

2025年，Meme幣從一場廁所笑話轉變為工業規模的產業機器。在Pump.fun平台上，用戶創建了近940萬個Meme幣，將自2024年1月以來的總發行量推升至超過1470萬。明星和政治人物的代幣廣泛流傳，類似Ponzi和pump-and-dump的集體訴訟也隨之而來。

繁榮展現了加密生態系統打造賭場式市場的能力，卻也吸引了數十億美元的資金流向這些投機市場，偏離了更具生產力的應用。反彈、訴訟和政治辯論將決定監管者如何看待這些平台的運作、用戶保護和“公平啟動”。

這也揭示了結構性緊張：permissionless平台難以控制內容，若要全面控制則可能喪失其本質，但允許所有人啟動又可能引發法律責任，威脅整個技術棧。

有組織的犯罪與網路攻擊的工業化規模

Chainalysis數據顯示，2025年，朝鮮黑客組織竊取了創紀錄的$9 億美元加密貨幣，其中一次攻擊約價值$1.5億美元，約佔全年所有加密盜竊的60%。自追蹤開始以來，朝鮮組織共竊取了$6.75億美元。

同時，基於Telegram的中文詐騙生態系統（多以Tether為基礎）擴展成史上最大的非法線上平台，轉移數十億美元，涉及“pig-butchering”詐騙和其他騙局。

加密犯罪的浪潮將盜竊視為結構性、工業化的問題，而非孤立事件。朝鮮的行動被視為國家安全威脅，通過複雜的協議漏洞資助武器研發。詐騙網絡如同普通公司，設有呼叫中心、培訓資料和優化的技術堆疊。

如此規模促使加強KYC規則、鏈上監控和錢包封鎖，為監管者提供了更嚴格控制穩定幣發行商和permissionless協議的理由。

比特幣的整合與市場動態新特徵

比特幣在10月初突破新高，略高於$1 000美元，受到寬鬆貨幣環境的推動。然而，這一漲勢並不持久：比特幣在最後一個季度下跌25–35%，在狹窄範圍內盤整。

這一停滯表明，當流動性低、倉位過度集中、宏觀經濟前景不明時，敘事、資金流和寬鬆貨幣政策都不足以支撐價格。比特幣的價格動態如今更多由衍生品市場、基差交易和機構風險限額所主導，而非散戶的推動。

今年凸顯出，ETF、企業金庫或國家儲備的結構性需求並不保證直接的漲勢。這降低了對輕鬆牛市的預期，也反映出市場的高度專業化。

結論：基礎設施與未完成的挑戰

總體來看，這些轉變將加密從散戶、監管較少的交易，轉向更接近有爭議的金融基礎設施。國家和銀行現在爭奪關鍵層面——從儲備政策到穩定幣發行，再到交易所許可。

規則在主要司法管轄區變得越來越嚴格，集中市場結構並提高入場門檻。加密生態系統的工業化同時推動了“嚴肅”案例的擴展與犯罪活動的規模化，為未來數十年的聲譽和監管負擔埋下伏筆。

今年最終確定了幾個事實：比特幣是儲備資產；穩定幣是授權產品；Ethereum的擴展是真實的；ETF是機構分配的機制。然而，仍有更複雜的問題待解：誰在監管穩定幣的流動性，與卡片網絡的競爭？基礎層的價值佔比是多少，Layer-2又是多少？permissionless平台若無法對抗工業規模的詐騙，能否存活？

答案將決定，到2030年，加密是否會成為像互聯網一樣的開放生態系統，還是更為複雜的格局：由國家、銀行和協議爭奪流動性控制權的技術棧。唯一可以確定的是，2025年終結了加密同時保持permissionless、非監管和系統重要性的幻想。剩下的問題是：這三者中，哪一個會先讓步。