期權市場揭示了真實的圖景：增長但缺乏突破的信心

Glassnode 的分析師對 BTC 選擇權市場進行了深入分析，並發現了一個有趣的不一致性。1 月份，比特幣在短短幾天內上漲了8%，理論上這應該是市場情緒轉變的信號。然而，選擇權合約的數據卻講述了另一個故事：短期交易者確實變得更活躍，但長期持有者仍然維持原有倉位。這意味著人們購買了短期的“看漲押注”，同時在一個月和一季度的時間範圍內保持對下跌的保險。根據最近幾天的交易數據，BTC 繼續展現出波動性，24 小時內下跌了5.18%。

選擇權分析數據究竟揭示了什麼？

解讀選擇權市場的關鍵在於學會區分短期投機與真正的趨勢轉折。Glassnode 檢視了幾個關鍵指標，每個都講述著自己的一部分故事。

周期性選擇權合約轉向中性

週期性選擇權（1W）的偏態指數（Skew）出現了劇烈變化。該指數從明顯偏向看跌（保護性押注）的一側退出，接近中性水平。表面上看，這似乎是多頭的勝利：對下跌的需求下降，而對上漲的預期增加。

但這裡有一個關鍵的細節。對於近期到期的看漲期權（call）的需求，經常被誤解為市場對突破的根本信心。實際上，這可能只是一波短期投機浪潮，而非新一輪牛市的開始。選擇權市場經常吸引投機者，他們追逐短暫的價格波動，而非進行長期押注。

看跌/看漲比率下降2.5倍——但信號具有迷惑性

看跌期權與看漲期權的交易量比（Put/Call Ratio）從1降至0.4，顯示出看漲期權的交易活躍。然而，關鍵問題不在於“是否買入了看漲期權”，而在於“這是否是由長期倉位驅動的需求”。

對其他選擇權數據的分析表明，這實際上是短期需求。交易者開倉的時間是幾天，而非幾週或幾個月。這種模式常常預示著失望：在快速獲利後，這些倉位會被平倉，市場回到原本的狀態。

月度合約未證實短期投機者的樂觀情緒

如果觀察月度選擇權合約，情況就不那麼明朗了。月度偏態指數（Skew）僅從7%降至4%，最低點時也只是這個水平，而週期性偏態指數則從約8%降至1%。這之間的差異巨大。市場在一個月的時間範圍內仍然預期較大的下行風險，儘管短期內出現了上漲。事實證明，這種保守的態度是有道理的。

季度選擇權倉位幾乎沒有變化

三個月期（3M）的偏態變化不到1.5%，幾乎沒有變動。價格仍然偏向看跌，這意味著市場的主要預期仍然是進一步下跌。長期投資者和對沖基金顯然沒有被短期的上漲浪潮所左右。

波動率揭示了市場的真實意圖

這個故事的另一個主角是選擇權市場的隱含波動率。當比特幣在1月上漲時，市場參與者並沒有增加對保護性選擇權的需求（這會伴隨波動率上升），反而開始賣出波動率。這種行為完全不同於穩定突破的情況。在真正的趨勢轉變中，交易者通常會“買入情緒”——即購買用於保護或投機的選擇權，從而推動波動率上升。而在這裡，則明顯是利用上漲來進行套現或短期投機。

選擇權市場的總結診斷

根據選擇權分析數據，整體情況如下：

• 對上漲的需求存在，但主要集中在短期合約（不到一週）
• 在中期（月度）和長期（季度）範圍內，市場仍將下跌風險視為嚴重
• 波動率在價格上漲時被賣出，而非在真正的動能中積累

因此，選擇權衍生品市場似乎在“可能轉折”的邊緣徘徊，但同時堅守著“下跌保險”的立場。事實證明，這種恐懼是有充分理由的——市場在其雙重性中證明了自己是正確的。