FDV 這不僅僅是加密貨幣迷思：如何完全稀釋的估值成為風險信號

在下一輪加密貨幣牛市期間，行業再次面臨一波展示完全稀釋估值令人印象深刻的項目潮流。FDV（Fully Diluted Valuation，完全稀釋估值）這一指標已在加密社群中引發激烈辯論：有人將其視為評估未來潛力的工具，另一些則認為僅僅是行銷手段。然而，近期市場的事件顯示，FDV更像是一個警鐘，值得交易者和投資者密切關注。

FDV在加密產業中的意義

FDV是“fully diluted valuation”的縮寫，即完全稀釋估值，是一個用來計算若所有預定發行的代幣都已流通時的潛在市值的指標。當我們說FDV是一個重要的指標時，指的是：它將當前代幣價格乘以最大供應量。

例如，比特幣價格為68,590美元，最大供應量為2100萬代幣，則FDV約為1.37萬億美元。這讓交易者能夠想像，若所有代幣都流通，該項目的潛在規模有多大。

如何計算完全稀釋估值

FDV的計算公式非常簡單：

最大供應量 × 當前代幣價格 = FDV

但這個簡單公式背後隱藏著複雜的現實。最大供應量包括幾個部分：

• 流通量 — 目前已在交易所和生態系統中可交易的代幣
• 鎖定代幣 — 暫時不可交易，但根據釋放計劃預計將釋放的資產
• 挖礦和質押用代幣 — 在協議運行期間可能通過挖礦或驗證產生的新單位

尤其是第三類，經常被新手在分析項目時忽略。

完全稀釋估值與市值的區別：關鍵差異

FDV與市值並不相同，儘管許多人會混淆這兩個指標。根本的區別在於計算資產的方式：

• 市值 = 當前價格 × 流通量（僅計算目前已流通的代幣）
• FDV = 當前價格 × 最大供應量（所有可能的代幣）

這個差距可能非常巨大。一個項目市值可能只有5億美元，但若90%的代幣仍被鎖定，則FDV可能高達50億美元。這樣的差距常常成為短期交易者與長期持有者之間的矛盾根源。

FDV的優缺點

為何交易者關注FDV

成長潛力。 高FDV可能暗示著項目在未來有較大的擴展空間，如果其發展符合預期。對長期投資者來說，這意味著可以在市場全面釋出前獲得資產。

項目比較。 FDV是一個方便的工具，用來比較不同流通量的加密貨幣。沒有這個指標，難以客觀比較一個小型項目與一個擁有大量預計發行的成熟資產。

為何懷疑者稱FDV為“梗”

不切實際的假設。 完全稀釋估值的計算假設所有代幣都會按照原定計劃流通，但實際上，項目經常會改變策略，銷毀代幣或調整釋放時間表。

忽略需求。 FDV只考慮數量層面——會有多少代幣流通，卻忽略了質的因素：對貨幣的需求、項目的實用性、社群狀況以及技術落地能力。

解鎖代幣：人工短缺何時崩潰

Framework Ventures的聯合創始人Vance Spencer指出，當前的加密周期首次展現出交易者對釋放風險的普遍認知。代幣解鎖是指被鎖定的資產變得可自由交易，並為市場帶來新供應。

這種情況可能導致價格急劇下跌，尤其是在高FDV和低流通量的情況下。為什麼會這樣？

供應增加而需求未增。 當數百萬代幣突然變得可用，市場必須吸收這些新供應。如果需求沒有同步增長，價格壓力就不可避免。

投資者的預期行為。 有經驗的市場參與者知道解鎖即將到來，他們會提前賣出，試圖在價格下跌前鎖定利潤。這會引發多米諾效應：第一批賣家引發恐慌，進一步推低價格。

Arbitrum案例：解鎖後50%的跌幅

2024年，這一理論得到了最生動的驗證。3月16日，1.11億個ARB代幣被解鎖，佔當時流通量的76%。幾乎雙倍的資產供應量在市場上出現，必然帶來影響。

解鎖前，Arbitrum的價格在1.80至2.00美元之間。解鎖後，價格跌幅超過50%，降至約0.90–1.00美元。儘管Arbitrum仍是以太坊的強大Layer 2解決方案，擁有堅實的生態系統，但短期內，持有者遭受了損失。

到2026年2月，ARB的價格已回升至0.11美元，受其他市場因素影響，但這個教訓依然適用：完全稀釋估值並不保證資產價值。

高FDV是問題的徵兆嗎？

Dune Analytics的分析師進行了深入研究，發現高FDV與風險投資融資以及隨後的價格下跌之間存在明顯相關性。數據顯示，FDV相對於當前市值過高的項目，在解鎖時更容易出現劇烈調整。

這並不意味著FDV完全沒用，而是說完全稀釋估值只是眾多因素之一，需結合其他背景信息進行分析。

過去的教訓：歷史重演

加密老手記得，在前幾個周期中，許多高FDV的熱門項目曾引發投資者的熱潮：

• Filecoin (FIL) — 曾被視為去中心化存儲的革命性項目，曾一度交易價高於現在。如今約為0.91美元
• Internet Computer (ICP) — 被定位為去中心化的網際網路，吸引了大量風投。現價2.36美元，遠低於歷史高點
• Serum (SRM) — 曾有雄心勃勃的計劃，現在價格接近0.01美元

這些項目在上市時都展現出高FDV，但未能達到投資者的期待。

何時真正應該關注FDV

儘管有警示，完全稀釋估值在正確分析下仍然是一個有用的指標：

1. 研究釋放時間表。 了解何時以及以何種規模釋放代幣。長期、逐步釋放的項目較少風險，而一次性解鎖則較為危險。

2. 比較歷史數據。 查看該項目過去是否曾出現過高FDV時期，以及其後的表現。

3. 評估基本面。 FDV雖高，但項目是否具有實際應用？社群是否活躍？技術是否成熟？

4. 分析風投支持。 由於投資者的支持，某些項目能更好應對波動。

結論：FDV是警鐘，不是判決

完全稀釋估值是一個值得重視的工具，但需謹慎使用。高FDV並不一定意味著項目失敗，但卻是需要進一步深入分析的信號。

在牛市熱潮中，交易者常常忽視釋放風險。歷史告訴我們，這種疏忽往往以損失收場。通過自主研究（DYOR）、關注解鎖時間表、評估項目的實用性，投資者能做出更明智的決策。

FDV不是加密行業的梗，而是一個需要尊重和重視的真實指標，尤其在選擇長期持有資產時更應如此。