為什麼那個$2 兆美元的軟體股崩盤沒有擾亂人工智慧牛市

標普500期貨今晨上漲0.18%，在紐約開盤前，該指數昨日收漲0.47%，距離歷史新高僅差一點點。交易者在多數公司報告截至目前已超越共識盈利預估後，紛紛買入股票。

本週的多頭反彈與上週由人工智慧引發的拋售潮形成鮮明對比。以一個角度來看，上週軟體公司市值被抹去2兆美元，交易者曾認為這些公司可能會被AI公司取代而遭到重創。

“軟體行業經歷了30多年來最大非經濟衰退的12個月下跌（-34%），市值從高點蒸發約2兆美元，並將在標普500中的比重從12.0%降至8.4%”，摩根大通的Dubravko Lakos-Bujas及其同事表示。“這主要由於對新大型語言模型（LLM）能力帶來的顛覆性影響的擔憂日益升高，加上積極的風險降低策略和極端的技術倉位，將市場情緒推向深度悲觀的水平。”

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“市場目前定價的最壞情境AI破壞場景在未來三到六個月內不太可能實現。企業軟體在企業格局中仍然深度嵌入，依靠多年合約和高轉換成本，為短期內的取代提供了重要緩衝。值得注意的是，最新證據顯示，AI在短期內更可能是對軟體工作流程的補充，而非替代品，”他在近期的備忘錄中對客戶表示。

資本支出飆升

有充分理由相信，“SaaSpocalypse”暫時不會出現：在第四季財報電話會議中，大型科技公司都披露了大幅增加對AI的資本支出（capex）。

根據Wells Fargo的Ohsung Kwon及其同事的資料，超大規模雲端服務商（hyperscalers）2026年的資本支出指引較去年增加24%，多出1170億美元。他們估計，到2027年，將在建設AI設施上花費1.3兆美元，其中今年計劃投入6600億美元，根據《金融時報》的報導。

“超大規模雲端服務商的投資一直超出市場預期——在過去12個月內，他們的資本支出比市場預期高出50個百分點，”Kwon及其團隊表示。以下是這些低估情況的圖表展示：

AI將越來越多以債務融資

越來越多的大型科技公司開始舉債來支付資本支出。Alphabet甚至發行了一筆罕見的100年期債券，金額達200億美元。不過，Wells Fargo表示，這種以債務為主的擴張規模仍低於過去的繁榮期。

“截至目前，超大規模雲端服務商僅用2%的資本支出來融資，且淨負債有所增加，遠低於過去的投資周期：在頁岩氣和電信行業分別為13%和30%，”Kwon及其團隊說。“我們追蹤到自2025年初以來，為數據中心建設籌集了2430億美元的債務，其中自2025年第四季度以來就有1670億美元。”

美國銀行的Tom Curcuruto也持類似看法：“我們維持對2026年超大規模雲端公司直接債券發行約1400億美元的預測，但風險偏向上行。”

所有這些資金將流入前十大AI公司（如OpenAI、Anthropic等），並進一步用於房地產開發、數據中心設備以及供應AI能源所需的電站——這對相關行業的股票可能是利好。

所有這些支出和建設都將為股市帶來順風。根據美國銀行和Wells Fargo的數據，75%的標普500公司已公布第四季度財報，這些公司每股盈利較去年同期高出12%，比季度前的共識預期高出5%。

今晨紐約開盤前市場快照：

• 標普500期貨今晨上漲0.18%。昨日收盤漲0.47%。

• STOXX歐洲600早盤持平。

• 英國富時100早盤下跌0.31%。

• 日本日經225上漲2.28%。

• 中國滬深300上漲0.11%。

• 韓國KOSPI持平。

• 印度NIFTY 50上漲0.32%。

• 比特幣價格為69,200美元。

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