聯邦儲備的2026年重大辯論：什麼才是正常的利率水平？

主要重點

• 聯邦儲備局是否再次降息，主要取決於一個尚未確定的「中性利率」，即政策既不抑制也不刺激經濟的利率水平。
• 在經歷多次降息後，利率目前在3.5%至3.75%之間，聯準會官員對政策是否仍具限制性或已接近中性存在分歧，引發對下一步措施的討論。
• 持續的通貨膨脹、全球動態的變化以及人工智慧帶來的未知影響，正使中性利率的估計變得更加複雜。

Investopedia 解答

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聯邦儲備局是否很快再次降息的辯論，部分依賴於一個沒有人知道的數字：中性利率。

它是聯準會對經濟產生中性影響的利率——既不通過高利率抑制增長，也不通過低廉借貸刺激經濟。多年來，聯準會一直未達到這個水平，COVID期間將利率降至接近零，然後在通膨激增時將利率提高到5%以上。

如今，利率已接近較為正常的水平。在2024年和2025年經歷六次降息後，聯準會的基準利率目前在3.5%至3.75%之間。但聯準會距離中性水平有多近——或是否已經到達——將有助於決定是否再次降息。

對這個數字的不確定性，可能會讓聯準會暫時更謹慎，以免無意中將利率推低至中性以下，重新點燃通膨，造成不必要的刺激。

為何這很重要

聯準會距離其中性利率的距離，將影響借貸成本是否再次下降或長時間維持較高水平。對消費者、投資者和借款人來說，這個決定會影響房貸、貸款和市場預期。

“當利率接近中性設定時，聯準會總是更謹慎行事，”牛津經濟研究院的美國首席經濟學家Michael Pearce寫道。

這是一個在特朗普總統提名的聯準會主席Kevin Warsh加入後，預計將持續的辯論。

現任聯準會主席鮑爾在上個月的記者會上，直接談到了不確定性。他的訊息是：利率尚未高到經濟明顯疲弱，但除此之外，很難說。

“目前很難根據最新數據判斷政策是否顯著限制經濟，”鮑爾說。“它可能是較為中性，或略具限制性；這取決於觀察者的角度。而且，當然，沒有人能精確知道。”

他表示，去年降了三次息後，聯準會“已經處於一個可以觀察經濟走向的良好位置”，並“讓數據來告訴我們”。

它上升還是下降？

現在經濟學家間的一個大辯論是，中性利率是否已從疫情前的水平上升——這將使借貸成本在未來數年內更為昂貴。

2008年至2020年間的時期，在許多經濟學家眼中是異常的。儘管利率處於超低水平，但經濟未能獲得太多動能。通膨大多低於聯準會的2%目標——價格如此頑固地低迷，顯示經濟存在結構性弱點。

人口結構是其中一個原因，美國及其他地區的老齡化人口儲蓄為退休，壓低了全球的利率。

“目前的時代特徵是較低的中性利率、通縮壓力以及較慢的增長，”鮑爾在2019年的演講中表示。

現在，通膨接近3%，且可能比近期記憶更為黏稠，這可能會推高利率以彌補價格上漲的成本。全球供應鏈正在重組，無論是疫情後的轉變還是關稅，對價格的影響尚不確定。

更不清楚的是，人工智慧會降低還是提高利率。也許它會讓經濟變得更高效，但也可能對就業市場造成重大干擾。

“仍有許多需要學習的地方，”聯準會副主席Philip Jefferson去年在演講中表示。“我建議對預測AI對就業和通膨的影響保持謙遜。”

明確的是，聯準會對中性利率的預測在近年來已上升。2019年底，聯準會官員的中位數預測為2.5%。現在，他們的中位數預測已上升到3.0%。這可能讓聯準會官員在降息到中性之前，有一個較早的停止點。

不過，聯準會官員對中性利率的預測範圍很廣——從2.6%到3.9%不等。這也是鮑爾說聯準會目前的利率“在合理估計範圍內”的原因。

限制性與寬鬆性

未來幾個月，理解辯論的關鍵詞有三個：限制性、中性和寬鬆性。

當需求過熱、通膨上升時，聯準會旨在限制經濟，將利率設定在中性之上。如果經濟疲軟，聯準會則會降低利率，提供額外的刺激。

但由於聯準會官員對中性定義不同，他們對何時達到平衡也存在分歧。

以聖路易斯聯準會主席Alberto Musalem為例。上個月，他表示支持將利率維持在3.5%至3.75%之間，因為“這個設定是中性的”，適合目前看來的經濟狀況。

“通膨高於目標，且經濟前景風險均衡，我認為此時降低利率進入寬鬆範圍是不明智的，” Musalem說，但他也補充，如果出現勞動市場進一步疲弱的跡象，他會支持降息。

相反，亞特蘭大聯準會主席Raphael Bostic本月表示，中性利率可能只差一兩次降息。但他也說，今年沒有預計降息，因為目前經濟的強勁增加了通膨持續的風險。

“我認為我們的經濟動能如此強大，我們需要將政策利率保持在略具限制的狀態，” Bostic說，並補充“這是個耐心等待的時候。”

也有人認為經濟較為疲弱，因此應降低限制性。上月投票支持降息的聯準會理事Chris Waller表示，去年就業數據“非常疲弱”。

儘管去年降了三次息，Waller認為聯準會的政策“仍在限制經濟活動”，利率“應該更接近中性”。他指出，聯準會官員的中位數中性預測為3%，仍低於目前的基準利率3.5%至3.75%。

“我傾向於降低政策利率，以強化勞動市場，並防止一旦惡化後難以應對的情況，” Waller說。

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