監管副主席鮑曼就經濟前景與貨幣政策的演說

早安，感謝邀請我今天與各位一同參與。很高興能與大家一同出席西南銀行研究生院第161屆銀行董事會議。在我們開始爐邊對話之前，既然聯邦公開市場委員會（FOMC）本週早些時候已結束一月會議，我認為總結我對近期政策決策的看法會很有幫助。接著，我將就經濟狀況發表一些評論，並分享我對貨幣政策前景的看法。

隨著我們邁入2026年，經濟持續成長，我也看到通膨正逐步接近我們的目標。但在表面之下，勞動市場仍然脆弱。我將提供一些觀點，說明為何我認為這種脆弱性構成更大的風險，以及這對政策路徑意味著什麼。

最新FOMC會議更新

本週的FOMC會議中，我的同事們與我投票決定將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%至3.75%。讓我解釋一下我支持這一決定的原因。我仍然認為政策是適度收緊的，展望2026年，我的經濟預測摘要中包括今年三次降息。在我看來，這次會議的問題在於何時實施這些降息，基本上是在繼續逐步解除政策限制，並在四月會議前達到我所估計的中性利率，或是在今年內以較為穩健的步伐將政策調整至中性。

我認為對我們的就業任務來說，下行風險並未減少，我也看到多個跡象顯示勞動市場仍然脆弱。我本可以投票支持繼續解除政策限制，以更好地對沖勞動市場進一步惡化的風險。但我們已經看到一些穩定的跡象，並且在去年下半年將政策利率總共下調75個基點之後，我認為我們可以稍作等待，並「保持政策彈藥」以便仔細評估較低的政策限制如何影響更廣泛的金融狀況以及勞動市場的強化。我也不願從最新數據中獲取過多信號，因為政府關閉帶來的統計噪音。此外，考慮到我們在三月會議前將收到兩份額外的通膨與就業報告，我認為等待行動具有一定的價值。

這並非一個簡單的決定。最終，考慮到通膨仍然略高，在這次會議中我決定傾向於等待即將公布的數據，以獲得更多關於經濟未來幾個月可能走向的確定性。

當前經濟狀況

自兩週前我在演說中詳細評估經濟狀況以來，今天我只提及一些重點和新數據點。由於官方經濟報告的流通已趨於正常化，我對經濟的看法並未有明顯改變，部分原因是我從就業和物價數據中獲取的信號有限，因為政府關閉增加了測量的挑戰。美國經濟展現出韌性，持續以穩健的步伐擴張，但我仍然擔心脆弱的勞動市場。我也相信，隨著未來幾個月商品通膨中關稅效應逐漸消退，通膨將逐步回落至2%的目標。

去年第三季度GDP增長因消費支出加速而增強。然而，第四季度的增長可能放緩，反映政府關閉和消費動能放緩，與近期個人收入疲軟的情況一致。令人失望的是，住宅投資似乎又將在第四季度再次下降。

勞動市場狀況

談到勞動市場，我們看到過去一年條件逐漸惡化，失業率上升，薪資就業增長趨於平穩。第四季度私人就業增長進一步放緩至每月約3萬人，ADP每週數據顯示就業增長在一月初仍保持在較低水平，遠低於去年早些時候的水平，也低於維持失業率穩定所需的水平。

儘管十二月失業率略降至4.4%，且近幾個月持平，但自去年中以來已上升了1/4個百分點。此外，會議委員會就業供需指數在一月急劇下降，降至2021年初以來的最低點，暗示第一季度失業率可能再次上升。

過去一年，勞動市場變得越來越脆弱，短期內可能繼續惡化。儘管有一些跡象顯示失業率可能穩定，但認為勞動市場已經穩定還為時過早，尤其是在政府關閉帶來的統計噪音和CPS調查回應率大幅下降至疫情低點以下的情況下。就業增長主要集中在少數非商業服務行業，這些行業對經濟周期的敏感度較低，且上季度所有私營就業增長都來自醫療保健。

在低招聘、低解僱的勞動市場中，有人稱之為「無工作擴張」，如果企業開始重新評估人力需求以應對經濟活動的疲軟，裁員可能迅速增加。儘管失業救濟初請數據仍然偏低，但去年私營企業裁員公告顯著增加，且一月也有兩家大型雇主宣布大量裁員。

通膨動向

關於通膨，我們在降低基本趨勢方面已取得相當進展，考慮到仍然較高的通膨主要反映商品價格的關稅效應，我預計這些效應今年會逐漸消退。剔除這些影響後，核心PCE通膨在近期幾個月大致維持在2%左右。核心PCE通膨的基本趨勢似乎正逐步接近我們的2%目標，遠比目前數據所顯示的更接近。

根據最新的消費者和生產者物價報告，十二個月的核心PCE通膨可能在12月接近或略低於3%，較九月略有上升。然而，達拉斯和克里夫蘭聯邦儲備銀行的修正平均指標顯示，12個月的核心通膨仍在下降。這些不同衡量方式之間的差異，似乎反映了近期數據的波動性增加，像軟體和視頻串流等小類別的價格異常上漲，主要解釋了自九月以來核心PCE通膨的上升。

經濟展望

展望未來，我的基本預期是經濟活動將持續穩健擴張，勞動市場將在接近充分就業的狀態下穩定，隨著貨幣政策逐步接近中性。較少限制的規範、更低的企業稅率以及更有利的商業環境將持續推動供給面——主要是由於生產力的提升——並且將大幅抵消其他政策對經濟活動和通膨的負面影響。我預計，剛提到的供給側政策，加上人工智慧相關投資的增長，將持續推動生產力提升，並幫助確保通膨保持在下降的軌道上。

未來路徑

關於貨幣政策的前景，考慮到除去一次性關稅效應後通膨接近2%，且失業率接近其自然水準但仍有惡化風險，我仍然認為政策是適度收緊的。對勞動市場的下行風險尚未減少，我們不應過度依賴最新的失業率數據。

我欣賞並支持會後聲明中提到的關於近期數據的措辭，這反映了對失業數據「有一些穩定跡象」的恰當描述。要獲得勞動市場穩定的明確信號仍需時間。我的看法是，我們應繼續關注就業任務的下行風險，並且對勞動市場的描述有助於傳達我們並不過於自信的訊息。歷史告訴我們，勞動市場可能看似穩定，直到它突然不再如此。

在展望即將到來的數據時，我意識到第一季度數據通常較為波動。因此，我認為如果勞動市場條件突然且顯著惡化，我們不應因此而推遲政策行動。同樣，如果一月的通膨上升，我們也不應立即反應，這在近年來很常見，可能反映殘留的季節性或政府關閉及持續測量挑戰帶來的額外統計噪音。

我理解並感謝其他FOMC成員可能擔心通膨仍然略高，且我們尚未達成通膨目標。然而，除非勞動市場條件有明顯且持續的改善，否則我們應準備調整政策，使其更接近中性。我們也不應暗示我們會長期維持現有的政策立場，因為這會傳達我們對勞動市場條件可能惡化的風險不夠重視。

同時，重要的是要記住，貨幣政策並非預設路徑。在每次FOMC會議中，我的同事與我都會評估新進數據、經濟展望的變化，以及我們雙重任務——最大就業與物價穩定——的風險平衡。我也將繼續與各界聯繫，以獲取經濟狀況的最新資訊，並判斷適當的政策立場。

結語

隨著經濟持續演變，政策也必須隨之調整。我的重點將是提前行動，以維護價格穩定和強健的勞動市場。再次感謝邀請我與各位分享我的看法。很高興能與大家一同交流。

1. 此處表達的觀點為我個人意見，不一定代表聯邦儲備委員會或聯邦公開市場委員會的立場。返回正文

2. 參見Michelle W. Bowman（2026年），《經濟與貨幣政策展望》（PDF），於「展望26：新英格蘭經濟論壇」上發表的演說，馬薩諸塞州福克斯伯勒，1月16日。返回正文

3. 參見2026年1月FOMC聲明，可在聯邦儲備委員會網站查閱。返回正文