四張圖告訴你：緣何AI巨頭在美股市場上紛紛哑火？

過去幾個月，作為美國科技巨頭中最為迎合AI浪潮的群體——超大規模雲端運算商（hyperscalers），已紛紛從市場的領導者淪為落後者。這一轉變可以說令不少業內人士感到頗為意外，因為許多華爾街分析師仍預期這些公司在2026年的利潤增速，將高於美國上市企業的平均水平。

對此，富國銀行股票分析師Ohsung Kwon及其團隊在週二發布的一份報告中，揭示了若干關鍵發現，或可解釋投資者對AI巨頭熱情開始降溫的幕後原因。

Kwon團隊重點分析了四大hyperscalers企業：亞馬遜、Meta、Alphabet和微軟。除Alphabet外，其他幾家公司的股價自去年10月以來普遍承壓。

報告首先注意到的一點是，隨著這些hyperscalers持續投入巨資建設數據中心，它們曾經可觀的自由現金流已大幅縮水，以至於衡量自由現金流與總銷售額比率的自由現金流利潤率指標，目前已基本與標普500指數的整體水平持平。

由於大部分現金流已被投入人工智慧建設，這些公司已開始轉向債務市場融資，Kwon及其團隊認為這一趨勢才剛剛開始。

近期華爾街熱議的焦點其實也正是超大規模企業的現金流前景。瑞銀分析師團隊週二同樣指出，今年這些企業的資本支出可能達到7000億美元，幾乎將吞噬其全部經營現金流。

而這種從依賴現金流轉向依賴債務的轉變已引發投資者擔憂。Kwon及其團隊警告稱，儘管這種轉型仍處於早期階段，但這些公司的股票已經感受到壓力。

這種擔憂不難理解——投資支出的激增已開始削弱這些科技巨頭曾引以為傲的高資本回報率。

據富國銀行測算顯示，hyperscalers的增量投資資本回報率，同樣已從卓越水平回落至與標普500指數公司平均水平相當。

隨著亞馬遜和微軟等企業持續超出華爾街分析師預期擴大支出計畫，2026至2027年間可供回饋投資者的資金可能減少。谷歌母公司Alphabet週一在宣布200億美元美國國內債券發行後，還在計畫發行外幣債券，包括以英鎊計價的百年期債券。

而投入更多資金用於資本支出，也正迫使hyperscalers削減對投資者的資本回饋。

一些業內人士近期已警告稱，隨著今年這些巨頭公司回購可能出現的萎縮，或許會成為更廣泛市場的逆風。野村證券跨資產策略師Charlie McElligott早在幾個月前就警告過這一風險。

富國銀行發現，美股“七巨頭”以及其他科技股的“總股東回報率”——計算方式為分紅加股票回購占銷售額的百分比，已降至網路泡沫以來的最低水平。

注：藍線為七巨頭+其他科技股的總股東回報率，紅線為除去七巨頭和科技股的總股東回報率

直到最近，投資者還對這種大規模資本投資表示讚賞。但自Q4財報季開始以來，這種熱情似乎已經降溫，微軟和亞馬遜在公布最新數據後股價均表現低迷。

Kwon表示，這與投資者對以往資本投資週期的反應大致相符。如果歷史可以借鑑，這可能是一段長期表現不佳的開始。

“市場向來厭惡處於投資週期的企業，”Kwon說道。

**最後需警示的風險是：**儘管近期軟體股拋售引發關注，但Kwon團隊指出，市場對OpenAI競爭力的隱憂同樣拖累科技板塊。OpenAI與甲骨文等hyperscalers存在緊密的財務聯繫。

至於投資者應將資金投向何處？Kwon表示，其周期性股票與防禦性股票組合尚未充分反映近期PMI指數暗示的經濟活動回升。鑑於全球經濟增長預計將在2026年加速，Kwon團隊看好小盤股、大宗商品類股及半導體板塊。

東財圖解·加點干貨

（資料來源：財聯社）