Arm 盈利：數據中心在增長故事中的重要性日益增加

安謀控股的主要晨星指標

• 公允價值估算：80.00美元
• 晨星評級：★★
• 晨星經濟護城河評級：寬
• 晨星不確定性評級：高

我們對安謀控股盈利的看法

投資者對安謀控股第三財季的ARM授權收入5.05億美元感到失望，低於市場普遍預期。然而，授權收入將在下一季度加速增長，甚至可能超過7.5億美元。

為何重要：安謀的業績中有許多變數，但距離一個財政季度結束，2026年的整體展望仍指向超過20%的收入增長，我們也預計2027年和2028年將保持這一增長率。

• 與數據中心相關的授權收入同比增長超過100%，這得益於TAM擴展、市場份額提升和授權費率提高的三重推動。我們預計這一趨勢將持續，直到2030年該細分市場的收入年複合增長率達50%。我們預計到本十年末，數據中心相關的授權收入將超過智能手機。
• 在智能手機方面，授權費率的提升是主要的增長動力，因為安謀在此市場已經擁有99%的市場份額。由於更高的記憶體價格最終會導致終端消費者購買更昂貴的設備，智能手機市場可能在2026年和2027年收縮。管理層表示，這可能對2027財年的授權收入產生1%-2%的負面影響，但最終效果尚待觀察。

結論：我們維持80美元的公允價值估算，這相當於2027年3月結束年度的市盈率調整後35倍。安謀的股價在過去三個月內經歷了40%的下跌後，已回到較合理的範圍，但我們仍認為股價高估約20%。

展望未來：2027財年的指引似乎是股價的下一個關鍵點。我們不預期即使面臨智能手機市場的潛在逆風，2027財年的收入增長率也會偏離20%的預期太多。但由於股價已經反映了較高的預期，一點點的指引偏差可能會帶來負面影響。不過，雲端市場的強勁增長以及v9架構和計算子系統帶來的更高授權費率，或能抵消任何智能手機市場的逆風。