2025年代币异常分散：从直接损失到2026年复苏的希望

2025年是加密市场的试验年，但并非所有数字资产都能同样幸存。各种代币收益率极端波动的现象已成为过去一年最显著的特征之一，预示着加密资产市场的深刻变化。领先的风险投资公司Pantera Capital对不同市场层级呈现出截然不同轨迹的详细分析，以及这对2026年前景意味着什么。

超越比特币的市场：灾难的规模

如果比特币在2025年以6%的温和下跌结束，那么市场其余部分正经历一场真正的考验。根据Pantera Capital的分析，代币市值（不包括BTC、ETH和稳定币）自2024年底峰值以来下降了约44%。然而，这个平均数字掩盖了问题的真实规模。

结果的差异非常大。ETH下跌11%，Solana下跌34%，但更广泛的山岳币市场下跌近60%。中位数代币价值已下跌约79%。这不仅仅是熊市——这是一个完全不同的动态，大多数资产处于一年多前开始的长期衰退中。

变异作为结构性危机的标志

Pantera Capital强调，2025年异常波动不仅反映了周期性波动，更反映了加密市场深层结构性问题。与2023年基本面控制价格不同，2025年宏观冲击、市场定位和连锁清算完全反映了市场的声音。

Pantera Capital的特别来电员指出，治理代币通常没有明确的法律权利，无法获得持有者可用的现金流。这种结构性不确定性已成为价格分歧（方差）的主要原因之一：投资者对大多数代币的内在价值失去信心。

大规模清算和流动性枯竭

2025年因政治决策、关税威胁和风险偏好变化而引发的剧烈波动不断。十月，发生了连锁清算，清仓超过200亿美元的名义持仓——远超Terra/Luna崩溃或FTX倒闭时的数额。

加密资产现货交易量已从2024年的1.7万亿美元减半，到2025年的9000亿美元。这最清楚地表明，在宏观经济不确定性和地缘政治局势不稳定的背景下，投资者热情已转向谨慎。

股票获胜：数字化带来的股息

同时发生了一系列有趣的事件。与加密行业相关的股票表现优于绝大多数代币。Pantera Capital解释说，传统资本流动更积极地流向数字资产，这些资产有现金流并具有明确的法律地位。

与此同时，2026年1月，大多数加密股再次下跌，比特币跌破84,000美元。比特币目前交易约为8414万美元，全年下跌16.93%，ETH跌至280万美元（全年下跌8.89%），SOL跌至117美元（全年下跌48.42%）。

矿工正在重新定位：用人工智能取代区块链

一个有趣的现象是一些比特币矿工转向人工智能和高性能计算基础设施。那些将商业计划调整到这些领域的企业持续展现出成果，反映出技术和财务资源重新分配的更广泛趋势。

胖企鹅：一个例外，证明了规则

在山寨币整体衰退的背景下，胖企鹅项目脱颖而出，它已从一个投机性的“数字奢侈品”发展成为一个成熟的知识产权平台。公司通过庞大的渠道（玩具、零售合作）与用户互动，然后通过游戏和PENGU代币将用户转移到Web3。该生态系统创造了超过1300万美元的零售销售额和超过100万件产品销售，PENGU的销量也被空投到超过600万个钱包。它是本周期中最强的NFT品牌之一，但其成功依赖于进一步扩展和采用。

基本面：下半年的下跌

Pantera Capital注意到该链基本面出现恶化。尽管稳定币供应持续增长，费用、应用收入和活跃地址数量都在下降。宏观经济因素与链上微观活动之间的这种差异（方差）凸显了市场结构性问题。

我们跌得够深了吗？为2026做准备

尽管如此，Pantera Capital还是看到了隧道中的曙光。山寨币行业的下行持续时间如今让人联想到以往的加密货币熊市。如果基本面稳定，市场摆脱对比特币的依赖，那么2026年的条件可能会更加有利。

Pantera将2026年视为投资调整的时期，而非价格目标。比特币基础设施、稳定币以及与传统资产挂钩的加密资产曝险（代币化）在投资者热情回报时将具有优势。

Pantera Capital的专家小组，包括Paul Veradittakit，预测2026年将由机构投资者的采纳、现实世界资产代币化的兴起、区块链上的AI驱动安全、预测市场的整合以及加密首次公开募股（IPO）所定义，而非投机性山寨币的广泛回归。

总之，2025年业绩的差异反映了加密行业深刻的结构性变化，但这也可能成为未来市场更健康发展的前提。