黄金和利率出现了奇怪的变化，一位华尔街顶级分析师认为通胀风险正在重塑市场逻辑

阿波罗首席经济学家托斯滕·斯洛克在金融数据中发现了一个令人困惑的问题：多年来，黄金价格与实际利率呈逆相关关系；当利率上升时，黄金价格会下跌。然而，现在这两者之间的关系完全被打乱，没有明显的规律，斯洛克将其视为投资者对经济状况变得紧张的又一迹象。

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“令量化社区感到沮丧的是，自从2022年美联储开始加息以来，黄金与实际利率之间的强相关性就破裂了，”斯洛克在周一的一篇博客中写道。

黄金已确立为一种避险资产，被视为在市场动荡时期的救生圈。自2022年首次加息以来，黄金价格飙升，涨幅超过150%，上个月创下每金衡盎司5000美元的纪录。像桥水基金的雷·达利欧这样的投资者建议在地缘政治紧张局势升级和美国债务不断增加的背景下，将投资组合的15%配置到黄金中。但黄金与曾经可靠的相关指标之间现在变得无法预测，这也反映出投资者在应对可能出现的风险时变得更加谨慎。

“这表明投资者对传统资产的回报水平感到焦虑，”斯洛克告诉《财富》。“因此，投资者开始关注替代资产。”

根据彭博社和Macrobond的数据，斯洛克指出，在2022年初美联储开始加息以遏制疫情后高达9%的通胀之前，黄金价格与利率呈逆相关关系。但在2022年加息之后，这种关系不再成立。黄金价格没有像以往那样下跌，而是表现出韧性。随着美联储维持利率不变，黄金价格持续上涨。

据斯洛克称，这种关系的破裂向市场发出信号：在利率升高的时期，投资者在定价未来预期时会考虑更多因素——尤其是由于自2021年初以来通胀持续高企。

“归根结底，当通胀持续高于美联储2%的目标时，就会出现新的风险，而我们目前仍处于这种状态，”斯洛克在博客中说道。

黄金与利率关系破裂的原因是什么？

高盛分析师莉娜·托马斯和达安·斯特鲁文在2025年8月的《黄金市场入门》报告中写道，黄金是一种独特的资产。它难以开采，其供应每年增长有限，几乎所有开采出来的黄金仍在流通中，而非被生产或销毁，这赋予了它宝贵的价值。

“每年，生产同样一盎司黄金所需的岩石、能源、劳动力和资本都在增加，”分析师们说。“这种有限、缓慢的供应、价格弹性极低的特性，使黄金成为一种价值储存手段——这也是黄金成为黄金的原因。”

过去，黄金与利率的逆相关关系主要源于黄金没有收益，也不支付利息或股息。当利率高时，持有黄金的吸引力减弱，因为持有债券等其他资产的机会成本增加。相反，当利率降低时，黄金的需求通常会激增，因为持有能产生现金流的资产被视为不那么有利。

但疫情爆发后，通胀的上升改变了这种关系。2022年，传统的60/40投资组合——由60%的股票和40%的债券组成——在市场动荡中遭受打击，通胀和加息使债券对冲股票的作用减弱。与此同时，通常被视为对抗通胀的避险资产的黄金，价格飙升。

尽管通胀已回落至约2.7%，斯洛克表示，他相信持续的高企使黄金变得更具吸引力，而传统资产的吸引力则减弱。

“我知道这听起来像是3%、2%的差别，但实际上意义重大。如果你让通胀持续在3%，那么你的投资组合每年将被侵蚀3%，而不是2%。”

地缘政治紧张局势的作用

还有一些地缘政治因素推动了黄金价格，尤其是俄罗斯对乌克兰的战争，不仅促使投资者纷纷转向实物资产，推高了黄金价格，还因为对俄罗斯的制裁。这些制裁促使各国央行大量购买黄金，将其视为一种抗制裁的资产。

在特朗普总统的“塔可”贸易政策下，央行减少了对美元的依赖，但仍大量储备美元，这也增强了对黄金的需求。

“2025年宏观政策风险的感知升高尚未逆转，”托马斯和斯特鲁文在上月给客户的报告中写道。“这些宏观政策风险的感知似乎更为顽固。我们因此假设，全球宏观政策风险的对冲（如财政可持续性）在2026年可能仍然保持稳定，尚未完全解决。”

未来会怎样？

斯洛克对黄金价格重新与利率保持规律性并不抱太大希望。他指出，黄金的受欢迎程度将取决于投资者对持续高通胀（以及地缘政治紧张局势）是否会成为新常态的看法。

“也许现在我们进入了一个永久性更高的通胀时期，因此我可能需要通过购买实物资产，尤其是黄金，来获得永久保护，”斯洛克谈到投资者的思考方式。

他认为，随着对私募信贷和国际资产的热情持续升温，这一趋势可能会助长“卖美国”的交易——这是出于对美联储独立性和特朗普反复威胁占领格陵兰的担忧而出现的。这一趋势将持续，只要投资者认为通胀下降是徒劳的。

“投资者是否认为自2022年以来的这四年是异常，还是我们真的进入了一个新时期？”他问。

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