副主席鲍曼关于经济前景和货币政策的讲话

早上好，感谢邀请我今天与大家见面。很高兴能与大家一同参加西南银行研究生院第161届银行董事大会。在我们开始炉边对话之前，由于联邦公开市场委员会（FOMC）本周早些时候结束了1月的会议，我认为总结我对近期政策决定的看法会很有帮助。随后，我还将就经济形势发表一些评论，并分享我对货币政策前景的看法。

随着我们迈入2026年，经济持续增长，我看到通胀正逐步接近我们的目标。但在表面之下，劳动力市场仍然脆弱。我将提供一些观点，说明我为何认为这种脆弱性构成更大的风险，以及这对政策路径意味着什么。

关于最新FOMC会议的更新

在本周的FOMC会议上，我的同事们和我投票决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%。让我解释一下我为何支持这一决定。我仍然认为政策具有适度的限制性，展望2026年，我的经济预测总结中包括今年三次降息。在我看来，这次会议的关键问题是关于何时实施这些降息，基本上是在继续收紧政策与在4月会议前达到中性状态之间做出选择，或者在今年内以更稳健的步伐将政策调整到中性。

我认为对我们职责中就业方面的下行风险尚未减弱，而且有多个迹象表明劳动力市场仍然脆弱。我本可以投票支持继续收紧政策，以更好地对冲劳动力市场进一步恶化的风险。但我们已经看到一些稳定的迹象，在去年后期将政策利率总共下调了75个基点后，我认为我们可以花些时间，“保持政策弹药”，以便仔细评估较低的政策限制如何传导到更广泛的金融状况以及强化劳动力市场。我也不愿从最新数据发布中获得过多信号，因为政府关闭带来的统计噪声。此外，考虑到到3月会议时我们将收到另外两份关于通胀和就业的报告，我认为等待采取行动是有价值的。

这不是一个简单的决定。最终，考虑到通胀仍然略高，我在此次会议上决定倾向于等待即将发布的数据，以获得更多关于未来几个月经济走向的确定性。

当前经济状况

自两周前我在一次演讲中详细评估经济状况以来，今天我只提及一些亮点和新数据点。随着官方经济报告的流通逐渐正常化，我对经济的看法没有发生明显变化，部分原因是我没有从就业和价格数据中获得太多信号，因为政府关闭带来了测量上的挑战。美国经济表现出韧性，持续以坚实的步伐扩张，但我仍然担心其脆弱性。我也相信，随着关税对商品通胀的影响在未来几个月逐渐减弱，通胀将逐步回落到2%左右。

去年第三季度GDP增长增强，主要得益于消费者支出加快。然而，第四季度的增长可能放缓，反映出政府关闭和消费者支出动能减弱，这与个人收入的近期疲软一致。令人失望的是，住宅投资似乎在第四季度再次出现下降。

劳动力市场状况

谈到劳动力市场，过去一年我们看到状况逐渐恶化，失业率上升，就业岗位增长趋于平稳。第四季度私人部门就业增长进一步放缓至每月约3万个，ADP每周数据显示就业增长在1月初仍然保持在较低水平，远低于去年早些时候，也低于维持失业率稳定所需的水平。

尽管12月失业率略降至4.4%，且近几个月保持在该水平，但自去年中期以来已上升了1/4个百分点。此外，会议委员会的就业供给指数在1月大幅下降，降至2021年初以来的最低值，暗示第一季度失业率可能会再次上升。

过去一年，劳动力市场变得越来越脆弱，短期内可能继续恶化。尽管有一些初步迹象显示失业率趋于稳定，但判断劳动力市场已稳定为时尚早，尤其是在政府关闭带来的统计噪声和CPS调查响应率大幅下降至疫情低点以下的情况下。就业增长主要集中在少数非商业服务行业，这些行业对周期的敏感度较低，医疗行业在上个季度贡献了所有私营部门的就业增长。

随着低招聘、低裁员的劳动力市场变得不那么活跃，有人称之为“无就业扩张”，如果企业开始重新评估招聘需求以应对活动减弱，裁员可能会迅速增加。尽管首次失业救济申请仍然较低，但去年私营部门裁员公告显著增加，1月也有两家大型雇主宣布裁员，显示裁员规模有所扩大。

通胀动态

关于通胀，我们在降低基本趋势方面取得了显著进展，考虑到仍然较高的通胀主要反映关税对商品价格的影响，我预计这些影响今年会逐渐消退。剔除这些影响后，核心PCE通胀在最近几个月大致保持在2%左右。核心PCE通胀的基本趋势似乎正逐步接近我们的2%目标，远比目前数据显示的水平更接近。

根据最新的消费者和生产者价格报告，12个月核心PCE通胀在12月可能接近或略低于3%，自9月以来略有上升。然而，达拉斯和克利夫兰联储的修正平均值指标显示12个月核心通胀持续下降。这些不同衡量指标之间的差异，反映了近期数据的波动性增加，像软件和视频流媒体等小类别的异常大幅价格上涨，主要解释了自9月以来核心PCE通胀的上升。

经济前景

展望未来，我的基本预期是经济活动将继续以坚实的步伐扩张，劳动力市场将趋于接近充分就业，货币政策将逐步接近中性。放宽的监管、降低的企业税收以及更有利的商业环境将继续推动供给——主要通过提高生产率——并且将大大抵消其他政策对经济活动和通胀的负面影响。我预计，刚才提到的供给侧政策，加上人工智能相关投资的增长，将持续推动生产率提升，帮助确保通胀保持在下降轨道上。

未来路径

关于货币政策的前景，考虑到除去一次性关税影响后，通胀接近2%，失业率接近其自然水平但存在恶化风险，我仍然认为政策具有适度限制性。劳动力市场的下行风险尚未减弱，我们不应过度强调最新的失业率数据。

我支持会后声明中关于近期数据的措辞，认为其合理地描述了“某些迹象显示劳动力市场趋于稳定”。要获得劳动力市场稳定的明确信号还需要时间。我的观点是，我们应继续关注就业职责的下行风险，劳动力市场的描述有助于传达我们并不过于自信的立场。历史告诉我们，劳动力市场可能看似稳定，直到它突然变糟。

在考虑即将到来的数据时，我意识到第一季度数据通常更具波动性。因此，我认为如果劳动力市场状况突然且显著恶化，我们不应以此为由推迟政策行动。同样，如果通胀在1月上升，我们也不应立即反应，这在近年来很常见，可能反映季节性残留或政府关闭及持续测量挑战带来的统计噪声。

我理解并欣赏其他FOMC成员可能担心通胀仍然略高，且我们尚未实现通胀目标。然而，除非劳动力市场条件有明显且持续的改善，否则我们应准备调整政策，使其更接近中性。我们也不应暗示会长时间维持当前的政策立场，因为这会传达我们对劳动力市场恶化风险不够重视。

同时，重要的是要记住，货币政策并非预设路线。在每次FOMC会议上，我的同事们和我都会评估新数据、变化的前景以及实现最大就业和价格稳定双重目标的风险平衡。我还将继续与广泛的联系人交流，以帮助我评估经济状况和制定适当的政策立场。

结束语

随着经济的不断发展，政策也必须随之调整。我的重点将继续放在提前行动，以维护价格稳定和强劲的劳动力市场。再次感谢邀请我今天与大家分享我的观点。很荣幸能与大家一同交流。