2026年，美联储的下一步是什么？

关键要点

• 在2025年美联储三次降息后，市场普遍预期其在2026年将降息一次或两次。
• 分析师预计，2025年定义FOMC的货币政策分歧将在今年持续存在。
• 即使新任主席即将提名，分析师仍预计美联储将继续独立运作，不受政治压力影响。

2025年对美联储来说是波动的一年，2026年也有望同样充满变数。从白宫的政治压力到导致关键经济数据中断的政府关门，联邦公开市场委员会的成员在过去一年中大部分时间都处于未知领域。

随着美国经济逆势而上，增长迅速，而通胀依然顽固，劳动力市场降温，成员之间出现了罕见的裂痕（以及不同意见的投票），他们无法就货币政策的最佳路径达成共识。Allspring Global Investments 固收团队的首席投资策略师乔治·博里表示，这些分歧揭示了2025年美联储政策的某些局限：“通胀远高于目标且未见下降，而失业率却在上升，这凸显了美联储面临的挑战。”

虽然分析师普遍预期央行在未来一年内会降息一次或两次，但他们表示，2025年下半年加剧的分歧很可能会持续。

另一个令人担忧的是，随着美联储主席任期于5月到期，新的主席提名即将公布。白宫尚未确认提名人选，但候选人包括目前领导国家经济委员会的凯文·哈塞特和前美联储理事凯文·沃尔什。两人都被预期支持特朗普总统推动的降息措施。这可能与那些希望维持当前利率水平的委员会成员产生冲突，考虑到强劲的经济增长和持续上升的通胀风险。

2025年美联储回顾

在大部分时间保持稳定后，美联储在2025年9月、10月和12月会议上三次降息。这些降息是由于劳动力市场出现降温迹象，尽管在年初几个月中相对韧性较强，通胀仍然居高不下，原因是白宫在4月宣布的关税措施。夏季就业增长放缓促使美联储官员放松政策，更偏向其双重使命中的充分就业一侧。

2025年的降息使联邦基金利率从年初的4.25%-4.50%降至3.50%-3.75%。总体而言，自2024年利率达到5.25%-5.50%的峰值以来，美联储已降息1.75%。

不同寻常的是，这些决定并非一致通过。每次会议都伴随着反对票——9月一次，10月两次，12月三次。10月和12月的投票中，一名官员支持更大幅度的降息，另外两人则倾向维持利率不变。12月的“点阵图”显示，六名官员（其中一些非投票成员）也倾向于当月维持利率不变。

这些分歧的核心在于货币政策制定者之间的持续紧张：劳动力市场似乎在降温，而通胀仍高于目标。整体增长表现健康。这使得鲍威尔多次描述的美联储处于一个非常困难的位置。调整基准利率是央行的主要工具，但需要偏向其双重使命中的某一方。

		联邦基金利率：历史数据与FOMC预测

		每个点代表一位FOMC成员对联邦基金利率的预测。

来源：美联储。数据截止至2025年12月10日。

2026年美联储会降息几次？

随着近期三次降息的回顾，分析师普遍预期美联储将在即将到来的1月会议上保持不变。之后，市场普遍预期2026年还会有一次或两次降息。

根据CME FedWatch工具的数据，债券期货市场认为1月降息的概率为16%，到4月上升至45%，9月还预期会再次降息。2026年整体来看，债市预计还会有50个基点的宽松，即两次每次25个基点的降息。

Vanguard全球利率主管Roger Hallam认为这一预期合理，“考虑到我们对增长、通胀和2026年美联储变化的了解。经济处于良好状态，但通胀仍未如美联储所希望的那样快速下降。”

Hallam预测，2026年初劳动力市场数据仍将不确定。未来几个月，失业率的恶化可能促使更早的降息，而通胀持续粘性（或进一步升温）可能导致更长时间的暂停。“归根结底，我们预计美联储的决策将由经济发展驱动，”他说。

Morningstar美国高级经济学家Preston Caldwell也预计2026年会有两次降息，一次在上半年，另一次在下半年。他表示，这些降息可能会比市场目前预期的更慢一些，因为年初通胀可能会因为关税成本传导给消费者而更粘稠。

Allspring的博里将潜在的降息描述为“中周期调整”，旨在帮助美联储逐步将利率降至中性区间——一个既不刺激也不抑制经济的理论水平。大多数对中性利率的估计在3%左右。

“我们准备好等待经济的演变，”鲍威尔在12月对记者表示，指出联邦基金利率已接近中性水平。博里补充说，他不排除在新主席春季上任前，利率会保持稳定。

关注就业

分析师表示，未来几个月，美联储很可能会继续关注劳动力市场。失业率从9月的4.4%升至11月的4.6%，如果持续，令人担忧。

“只要劳动力需求减弱，失业率上升，尽管鹰派反对声音很大，但降息的空间就会打开，”Natixis首席美国经济学家Chris Hodge在上月的一份报告中写道。“毫无疑问，鲍威尔和鸽派一直专注于就业市场，自8月以来尤甚。”

如果就业市场表现优于预期，情况可能会改变。现在，“劳动力市场数据可能比通胀数据对美联储更重要，”麦格理集团经济学主管David Doyle表示。他对就业改善持乐观态度，因此预计2026年不会降息。他认为，如果就业数据恶化，显示应当降息，美联储会采取行动，但“我们的看法是，数据会引导他们不降息。”

为更多分歧做准备

下一次降息或维持不变的决策可能不会简单，尤其是在通胀依然粘稠、就业市场持续降温的情况下。Allspring的博里表示，政策制定者之间的分歧可能会持续，至少在2026年上半年。“那种偏鸽派和鹰派之间的紧张关系将会持续，”他说。

Vanguard的Hallam认为，“市场可能会逐渐习惯FOMC投票中的异议作为一种常态。”他认为，今年紧张局势可能会加剧，但“这并不一定是坏事……如果这些分歧是由合理的不同观点驱动的，反映了对数据的合理解读。”

博里认为，如果这些分歧持续存在，可能会削弱美联储的信誉。

Hodge写道，如果政策分歧加深，“这可能是积极的”，因为它们由“思想多样性和激烈辩论”驱动；但如果政治成为主要驱动力，可能会长期损害美联储的信誉。

美联储的独立性是否受到威胁？

2025年，关于美联储独立性的担忧再次升温，特朗普总统多次攻击鲍威尔的信誉，并似乎在认真考虑解雇他。这些担忧因总统试图罢免美联储理事Lisa Cook而被放大——此事尚未由最高法院裁决。新主席的提名可能会在2026年重新点燃这些担忧。

目前，观察人士表示，有制衡机制可以防止政治干预政策制定。“我们坚信，虽然美联储作为一个机构可能会受到政治压力的影响，但它具有很强的韧性和多层次的独立性，能够保持其使命的专注，”Allspring的博里说。他指出，央行的委员会结构是抵御短期政治压力的屏障。

“如果一位主席被视为过于偏党、缺乏资格、推动政治动机的政策，将难以获得多数支持，更不用说达成共识了，”Hodge写道。“最终，一个人很难左右FOMC的决策，极大地改变货币政策。”

博里还提到，债券市场是对美联储独立性的重要检验工具，他称之为“一个强大的工具，可以实时反映市场对美联储领导信心的程度。”如果债券交易者认为美联储偏离其使命或屈从于政治压力，收益率可能会迅速上升，带来痛苦的后果。“市场会投票，”他说。

如果变动足够剧烈，债市或美元的快速调整可能“足以让委员会暂停，甚至逆转其行动，”麦格理的 Doyle补充道。