财报公布后，Verizon股票是值得买入、卖出，还是估值合理？

Verizon 通讯 VZ 于1月30日发布了其第四季度财报。以下是晨星对 Verizon 的盈利和股票的看法。

Verizon 通讯的关键晨星指标

• 公允价值估算：53.00美元
• 晨星评级：★★★★
• 晨星经济护城河评级：狭窄
• 晨星不确定性评级：中等

我们对 Verizon 通讯第四季度盈利的看法

Verizon 在第四季度交出了改善的客户指标，比去年增加了22%的后付费无线电话客户。无线服务收入增长从前几个季度的约2.5%放缓至1%，反映出市场竞争的激烈。

为何重要： Verizon 正在彻底转变方向。它不再大规模投资网络，也不再收取高价，而是大幅削减2026年的资本预算，裁减了数千个岗位。这并非我们预期的向竞争平衡的转变，但在功能上类似。

• 管理层长期表示“照常运营”的资本支出每年约为175亿美元。最近收购的 Frontier 每年在网络扩展上投入约30亿美元。Verizon 计划在2026年投入160亿至165亿美元，削减约40亿美元。
• Verizon 计划保持光纤网络扩展的步伐，我们估算这意味着无线网络支出将减少超过20亿美元，更接近于 T-Mobile 的年度预算。

核心结论： 我们维持53美元的公允价值估算。我们大幅下调了2026年的无线服务收入预期（从1.5%的增长到持平），但也削减了资本支出预期。我们预计网络投资将在2026年之后增加，但仍低于之前的估算。

• Verizon 首次提供了2026年后付费电话客户新增预期（75万至100万）。AT&T 一直表示预计至少会获得行业增长的“合理份额”，即每年约160万。T-Mobile 现在知道两家竞争对手的具体情况。
• 我们对 Verizon、AT&T 和 T-Mobile 的狭窄护城河评级基于我们相信竞争将保持理性，因为没有公司能通过激进定价或大量投资在长期内获利。降低行业资本强度将改善所有公司的现金流。

Verizon 通讯股票的公允价值估算

凭借四星评级，我们认为 Verizon 股票相较于我们长期的每股53美元的公允价值估算略显低估，这相当于2026年 EBITDA 预测的约7.6倍。基于 Verizon 2025年的表现和管理层对2026年的预测，我们的估值还暗示9%-10%的自由现金流收益率。公司目前的企业价值约为2026年 EBITDA 的6.7倍，自由现金流收益率为11%-12%。

我们预计 Verizon 将逐步失去部分后付费无线市场份额。规模较小的竞争对手 T-Mobile 和 AT&T 拥有相似的网络资源，预计每季度吸引的客户数与 Verizon 大致相当。这种平衡将自然导致市场份额逐渐收敛。在理性的竞争环境和稳定的服务定价下，我们预期未来几年每位后付费客户的收入将适度但稳步增长。

了解更多关于 Verizon 通讯的公允价值估算。

经济护城河评级

Verizon 的护城河源于无线行业的高效规模特性。公司以客户为导向组织业务，但我们认为最好从无线和固定线路网络两个维度理解其业务。无线业务贡献75%的服务收入，但几乎全部利润。我们估算，2021年前无线投资回报率约为16%。在 C 波段拍卖中大量投资获取频谱，以及后续投入使用的支出，已将无线资本回报率拉低到低双位数，但仍高于资本成本。

Verizon、AT&T 和 T-Mobile 主导美国无线市场，占据超过90%的零售后付费电话客户。提供全国范围的稳定覆盖需要大量固定投资于频谱和网络基础设施。更大的客户基础意味着需要额外投资网络容量，但部分成本是固定的，或在网络利用率达到最优时更高效地吸收。

了解更多关于 Verizon 通讯的经济护城河。

财务实力

Verizon 在2014年为收购 Vodafone 在 Verizon Wireless 合资企业中持有的45%股份，新增超过650亿美元债务，之后其净债务杠杆比率升至 EBITDA 的2.5倍，导致主要信用评级机构下调评级。此后，股息、收购和频谱购买抵消了现金流和资产出售，杠杆水平持续偏高。

最近一次重大资产负债表事件是2021年的 C 波段频谱拍卖。Verizon 在 C 波段许可证上花费超过500亿美元。部署频谱和股息支付的成本阻碍了杠杆的降低。截至2025年底，净债务为1390亿美元，净杠杆比率约为正常化 EBITDA 的2.8倍。

管理层的杠杆目标目前不包括由应收账款担保的债务。公司希望保持无担保杠杆在 EBITDA 的2.00至2.25倍之间。以此计算，目前杠杆为2.2倍，低于一年前的2.3倍。然而，担保债务的应收账款比例持续上升。2024年底，担保债务约为260亿美元，占应收账款总额的65%，高于2021年底的45%。2025年的数据尚未公布。

了解更多关于 Verizon 通讯的财务实力。

风险与不确定性

我们的中等不确定性评级反映了我们认为 Verizon 投资者将面临的波动性，尤其相较于我们的全球覆盖。Verizon 主要面临监管和技术不确定性，以及非理性竞争的潜在风险。无线和宽带服务常被视为社会包容（就业和教育）所必需的。如果 Verizon 的服务被认为不足或价格过高，尤其是在竞争乏力的情况下，监管机构或政客可能会介入。

监管机构控制无线频谱许可，这为影响无线行业提供了机会。大量新频谱可能压低价格，进一步降低进入门槛。或者，正如我们怀疑在 C 波段拍卖中所发生的，进入威胁可能推高 Verizon 感到必须支付的价格。近期立法指示美国政府机构合作尽快释放频谱。

Verizon 在部署最新网络技术方面一直处于领先地位，拥有进行重大投资的资源，我们认为这将使其免受未来意外变化的影响。尽管如此，无线技术仍在不断发展，提升频谱的使用效率。技术最终可能降低长期希望进入该行业的企业的门槛，包括大型有线公司。

了解更多关于 Verizon 通讯的风险与不确定性。

VZ 看多者观点

• 在过去15年中，Verizon 专注于网络建设，拥有行业最广泛的无线覆盖，其在大多数客户中的声誉极佳。
• 拥有美国最大客户基础的 Verizon，是行业中最有效率的运营商，盈利能力优于竞争对手。加上不断扩展的光纤网络，公司还享有规模经济。
• Verizon 股票提供极具吸引力的股息收益率。股息支付占自由现金流的比例不到60，为维持股东收入提供了充足的缓冲。

VZ 看空者观点

• 竞争对手迅速部署新频谱和技术，增加了覆盖和容量。Verizon 的网络领导地位已成过去，近期的价格上涨也损害了其客户声誉。
• Verizon 的固定线路业务表现糟糕，利润微薄，且面临支持收入下降所需的高昂成本，未来数年压力巨大。
• Verizon 的资产负债表已不再坚如磐石。由于股息支付，偿还债务需要时间，限制了战略灵活性和在重投资期的股东回报。

本文由Rachel Schlueter整理。