Arm 收益：数据中心在增长故事中变得越来越重要

安谋控股的关键晨星指标

• 公允价值估算：80.00美元
• 晨星评级：★★
• 晨星经济护城河评级：宽
• 晨星不确定性评级：高

我们对安谋控股盈利的看法

投资者对安谋控股第三财季的ARM授权收入5.05亿美元感到失望，低于市场普遍预期。然而，授权收入将在下个季度加速增长，可能超过7.5亿美元。

为何重要：安谋的业绩中有许多变动因素，但在剩余一个财季的情况下，2026年的整体展望显示收入将增长超过20%，我们也预计2027年和2028年将保持这一增长速度。

• 与数据中心相关的特许权使用费收入同比增长超过100%，这得益于TAM扩展、市场份额提升和更高的授权费率三重驱动。我们预计这一趋势将持续，到2030年该细分市场的收入复合年增长率将达到50%。预计到本十年末，数据中心相关的特许权使用费收入将超过智能手机。
• 在智能手机方面，授权费率的提升是主要的增长驱动力，因为安谋在该市场已占据99%的市场份额。由于更高的存储器价格最终会导致终端消费者设备变得更昂贵，智能手机市场可能在2026年和2027年收缩，从而减少出货量。管理层声称，这可能对2027财年的授权收入产生1%-2%的负面影响，但最终影响尚未确定。

总结：我们维持80美元的公允价值估算，这对应于2027年3月结束年度的市盈率调整后35倍。安谋的股价在过去三个月内经过40%的下跌后已回到一个更合理的区间，但我们仍认为股价高估20%。

展望未来：2027财年的指引似乎是股价的下一个关键点。即使面临潜在的智能手机市场逆风，我们也不预期2027财年的收入增长会偏离20%的水平太多。但由于股价已反映了较高的预期，任何小幅的指引偏差都可能成为负面因素。不过，云计算市场的强劲增长以及v9架构和计算子系统带来的更高授权费率，可能会抵消任何智能手机市场的逆风。